铜周报：现货支撑体现，铜价暂止跌企稳

美尔雅期货铜周报20230821 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价承压震荡运行，价格主要围绕68000一线运行，LME铜重心进一步回落，国内在人民币贬值对冲与现货抵抗下偏震荡运行。往后看，宏观层面的压力仍存，这将持续施压价格，抑制反弹空间。一方面美元指数偏强运行的态势没有变，美国经济与通胀韧性，欧洲经济继续收缩，加息预期未使得美元处于偏强震荡态势中，不利于铜价；国内市场短端利率下调15BP，市场预期后续LPR或将出现跟随下调，但7月经济运行情况不容乐观，地产市场流动性风险仍存，弱现实与强预期的博弈阶段。 产业基本面：产业端来看，供给增量预期在逐步兑现，进口窗口完全打开，进口铜增量预期仍存；下游需求开工随着铜价重心回落有所好转，国内高升水格局再现，现货端抵抗式下跌，升水提涨至500上方，期限结构与人民币汇率对价格支撑明显；但从持续性的角度而言，海外库存仍在缓慢交仓，国内供给放量后高升水格局或难维持，关注库存的比边际变化。 策略：综合来看，宏观预期的偏空压制是铜价回落的主因，但宏观预期交易的确定性仍相对模糊，受国内政策扰动较大；产业端现货方面表现的抵抗式下跌和期限结构对于短期铜价有支撑，建议仍区间震荡看待沪铜走势，短期价格或陷入震荡格局，但上方空间有限，预计区间66000-69000。 1 2 宏观面 海外在紧缩周期下的两大现实冲击未现转机，但欧美制造业走势分化；欧元区7月制造业PMI初值录得42.7%，环比下行0.7个百分点，英国制造业PMI录得45%，环比继续下行1.5个百分点，美国Markit制造业PMI录得49%，环比提高2.7个百分点，高于预期。7月中国制造业PMI录得49.3，高于市场预期值48.9，较上月49环比小幅反弹0.3；从制造业细分数据看，生产持平，新订单环比大幅改善，仍然位于收缩区间，新出口订单再度小幅下滑，外需成为主要拖累项，产成品库存维持低位，出厂价格较上月显著改善，但是仍然维持在收缩区间。综合来看，7月的PMI数据进一步确认制造业处于被动去库存周期的初期阶段，经济缓慢复苏，库存维持低位，随着刺激政策的逐步落地，预期后续制造业PMI有望站上荣枯线以上。 宏观面 国内市场短端利率下调15BP，市场预期后续LPR或将出现跟随下调，但7月经济运行情况不容乐观，地产市场流动性风险仍存，弱现实与强预期的博弈阶段。 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。2023年5月全球铜矿产量183.3万吨，同比下滑0.76%，1-5月累计产量892.5万吨，同比增加1.44%。2023年5月全球精炼铜市场供应短缺6.5万吨，4月为供应过剩3.3万吨。2023年1-5月，全球精炼铜市场供应过剩28.7万吨，而去年同期为供应短缺7.4万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 2023年7月中国铜矿砂及其精矿进口量197.5万吨，与去年同期持平；1-7月我国铜矿砂及其精矿累计进口量1541万吨，同比增长7.4%。 产业基本面 截至8月18日SMM进口铜精矿指数报93.35美元/吨，较8月11日TC下跌0.68美元。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议，并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元 /吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 产业基本面 精炼铜产量 7月SMM中国电解铜产量为92.59万吨，环比增加0.8万吨，增幅为0.9%，同比增加10.2%；且较预期的90.21万吨增加2.38万吨。1-7月累计产量为648.51万吨，同比增加63.93万吨，增幅为10.94%。 尽管7月有7家冶炼厂进行检修，但在粗铜和阳极板供应充裕的背景下，不少企业检修影响的量较之前预计的要少；进入8月，据SMM统计仅有1家冶炼厂有检修计划，再加上前期检修的冶炼厂陆续复产和新厂投产后产量的释放，而且在没有原料紧张的限制下，料8月全国总产量将大幅增加。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年7月份国内未锻造铜及铜材进口量为451159吨，环比增加0.34%，同比减少2.7%；1-7月份国内未锻造铜及铜材进口总量为3039475吨，累计同比减少10.7%。 据海关总署数据显示，2023年6月进口精炼铜29.81万吨，同比下滑20.38%，1-6月累计进口165.77万吨，同比下滑11.74%。 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年6月进口废铜16.97万吨，同比增长2.76%，1-6月累计进口97.27万吨废铜，同比增长10.38%。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 据SMM调研数据显示，本周（即8月11日-8月17日）再生铜制杆企业开工率为40.71%（调研企业：15家，产能148万吨/年），较上周下降了3.73个百分点。供给端，本周铜价重心大幅下挫，再生铜原料贸易捂货惜售情绪更为浓郁，为此本周精废价差极速缩窄，持续优势线下方，截至本周四周均精废价差录得702元/吨，周内部分再生铜杆厂因再生铜原料紧张选择缩产减产，但部分再生铜杆厂面临订单的压力有购买较差电解铜充当再生铜原料的现象出现。消费端，由于再生铜杆厂购买再生铜原料困难，为此市场上再生铜杆仍处于较为紧张的状态，再生铜杆对盘面开始升水，截至本周四江西地区再生铜杆均价对盘面升水440元/吨，华东电力用杆对盘面升水1020元/吨，精废杆价差为580元/吨，再生铜杆经济效益隐没，不利于再生铜杆消费。 产业基本面-消费端 电线电缆 2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累计投资5012亿元，同比增长2%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资额度不及预期。 2023年6月电源累计投资总额3319亿元，同比增长53.8%，电网累计投资2054亿元，同比增长7.8%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2022年空调累计产量为22220万台，同比增长1.8%，12月单月产量1770.5万台，同比下滑9.83%。2023年7月单月空调生产2305.8万台，同比增长29%，1-7月空调累计产量16348万台，同比增长17.9%。 产业基本面-消费端 汽车 2023年7月，中国汽车产销分别完成240.1万辆和238.7万辆，环比分别下降6.2%和9%，同比分别下降2.2%和1.4%。2023年1-7月，汽车产销分别完成1565万辆和1562.6万辆，同比分别增长7.4%和7.9%，累计产销增速较1-6月均回落1.9个百分点。 2023年7月，中国新能源汽车产销分别完成80.5万辆和78万辆，同比分别增长30.6%和31.6%，市场占有率达32.7%。今年1-7月，新能源汽车产销分别完成459.1万辆和452.6万辆，同比分别增长40%和41.7%，市场占有率达29%。 产业基本面-消费端 房地产 2022年1-12月房屋竣工面积累计值为8.62亿平方米，累计同比减少15%，新开工面积累计同比下滑39%，12月房地产数据仍维持弱势，新开工继续走弱，竣工端略有企稳，但地产下行压力仍存。 2023年1-7月竣工面积3.84亿平方米，同比增长20.5%，新开工面积同比下滑24.5%，地产数据延续弱势，地产公司回款与流动性出现恶化，销售持续萎靡，地产市场存在流动性风险。 其他要素 库存 截至8月18日，三大交易所总库存17.28万吨，较上周减少8328吨，上期所去库，LME连续累库。LME铜库存增加7000吨至9.22万吨；上期所库存减少1.36万吨至3.92万吨，COMEX铜库存减少1940吨至4.14万吨。据SMM调研了解，8月18日国内保税区库存6.4万吨，周度环比减少0.33万吨，其中上海保税区库存5.55万吨，周度减少0.19万 吨；广东保税区库存0.85万吨，环比减少0.14万吨，进口窗口完全打开，洋山铜升水提高，部分保税区库存清关至国内。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至8月15日CFTC非商业多头净持仓-25,698手，周度度减少15,641手。其中非商业多头持仓67,401手，周度环比减少3,846手，非商业空头持仓93,099手，周度环比增加11,795手。海外基金净空头持仓扩大，空头连续大幅加仓，空头总持仓已创2020年5月以来新高。 其他要素 升贴水 截至8月18日LME铜现货贴水26.75美元/吨，LME铜现货仍处于大贴水状态，不过周内有所反弹，LME铜注销仓单低位略有回升，库存连续累升但速度放缓，中国进口需求恢复，LME铜现货升贴水低位企稳。国内升水重回高位，超过500元/吨，随着铜价的回落和现货流通货源的紧张，升水结合期限结构进一步使得持货商挺价意愿增 强，而成交也有所回暖的背景下，升水将保持高位运行。 其他要素 基差 截至2023年8月18日，铜1#上海有色均价与连三合约基差1030元/吨。 行情展望 宏观层面：上周铜价承压震荡运行，价格主要围绕68000一线运行，LME铜重心进一步回落，国内在人民币贬值对冲与现货抵抗下偏震荡运行。往后看，宏观层面的压力仍存，这将持续施压价格，抑制反弹空间。一方面美元指数偏强运行的态势没有变，美国经济与通胀韧性，欧洲经济继续收缩，加息预期未使得美元处于偏强震荡态势中，不利于铜价；国内市场短端利率下调15BP，市场预期后续LPR或将出现跟随下调，但7月经济运行情况不容乐观，地产市场流动性风险仍存，弱现实与强预期的博弈阶段。 产业基本面：产业端来看，供给增量预期在逐步兑现，进口窗口完全打开，进口铜增量预期仍存；下游需求开工随着铜价重心回落有所好转，国内高升水格局再现，现货端抵抗式下跌，升水提涨至500上方，期限结构与人民币汇率对价格支撑明显；但从持续性的角度而言，海外库存仍在缓慢交仓，国内供给放量后高升水格局或难维持，关注库存的比边际变化。 策略：综合来看，宏观预期的偏空压制是铜价回落的主因，但宏观预期交易的确定性仍相对模糊，受国内政策扰动较大；产业端现货方面表现的抵抗式下跌和期限结构对于短期铜价有支撑，建议仍区间震荡看待沪铜走势，短期价格或陷入震荡格局，但上方空间有限，预计区间66000-69000。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我本人及所在公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本人及所在公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。注：本文中数据来源为美尔雅期货研究院、万得以及交易所官网公开资料。 公司总部及分支机构 公司总部 湖北省武汉市江汉区新华路218号400-700-0068 华中地区 华北地区 荆州营业部 汉口营业