国债期货周报：继续宽松或仍有空间，建议可调整后做多
继 续 宽 松 或 仍 有 空 间 ， 建 议 可 调 整 后 做 多 叶倩宁从业资格：F0388416投资咨询资格：Z0016628 作者：叶倩宁联系人：熊睿健联系方式：020-88818020 2023/8/20 本周主要观点 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周，30年期国债期货主力合约2309上涨了1.17%至100.73，10年期国债期货主力合约2309上涨0.43%至102.795，5年期国债期货2309上涨0.27%至102.615，2年期国债期货2309价格上涨0.08%至101.46。 成交量方面，上周30年期国债期货成交97,990手，10年期国债期货成交541,855手，5年期国债期货共成交手401,422手，2年期国债期货成交205,192手。本周成交热度大幅上升。 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有28,411手持仓，10年期国债期货共有237,812手持仓，5年期国债期货共有139,845手持仓，2年期国债期货共有持68,967手。 从2309合约持仓量变化来看。本周，TL2309减仓4036手，T2309减仓51772手，TF2309减仓31012手，TS2309减仓10361手。这周移仓换月有所加快。 国债期货跨期价差下行 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行8.01bp，报2.5677%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了8.71bp，报2.6565%。 7月PMI在荣枯线下方略有回升 中国7月官方制造业PMI为49.3，前值49；中国7月官方非制造业PMI为51.5，前值53.2，综合PMI产出指数为51.1。制造业PMI已经连续两个月上行，尚未回升至扩张区间 7月PMI在荣枯线下方略有回升 本月制造业PMI回升，新订单指数环比上行是主要动因。服务业PMI环比回落1.3个百分点。建筑业PMI环比回落4.5个百分点，可能与高温天气、地产销售偏弱有关。7月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）为高于上月，显示经济反弹动能继续蓄积。但制造业PMI尚未回到荣枯线以上，非制造业扩张速度明显放缓，政策逆周期调节的力度有待加强。 7月信贷大幅低于预期 信贷投放总量偏低，结构偏弱，主要受到居民贷款下滑拖累。7月新增人民币贷款3459亿元，低于市场预期的7800亿元，同比少增3498亿元，历年来看7月都是新增信贷较低的常月，但今年7月信贷下降超出季节性，总量明显偏低。一方面和实体融资需求仍待提振有关，另一方面今年6月季末信贷数据超预期对7月信贷也存在一定挤出效应，截至一季度末银行净息差已经来到1.74%的低点，6月季末冲量以后继续推动大量低息放贷的动力较弱，季末考核期间大量信贷投放对次月信贷存在一定的挤出效应，类似的今年3月信贷超预期后4月信贷也相对低于预期。分项来看，7月居民部门贷款降低2007亿元，同比少增3224亿元，其中短期、中长期贷款分别少增1066和2158亿元。与之形成对比的是6月居民贷款增加9639亿元，同比多增1157亿元，短贷和中长期贷款分别同比多增632和643亿元。然而同期6月和7月30大中城市商品房成交面积同比分辨下降31.95%和26.73%，居民中长期贷款意愿并未明显增加，具体拆解新增居民中长期贷款结构发现，5月和6月经营贷占据新增居民中长期贷款比重达到102%和64%，银行可能为了弥补个人住房贷款下降加大力度投放经营贷和其他消费贷款。因此7月居民贷的下滑，推测是在个人房贷增长乏力的情况下，季末后经营贷主动投放下降叠加部分居民进行贷款置换，更加显著的拖累了贷款增长。7月企业部门信贷同比少增499亿元，短贷同比多减239亿元，中长期贷款同比少增747亿元，票据融资同比多增461亿元。企业贷款同比降低可能也存在一定信贷需求提前透支的因素。但在稳增长政策发力，加大对科创绿色、小微民营企业支持的预期下，企业中长期贷款在后续或能得到提振。。 社会消费品零售 中国6月社会消费品零售总额39951亿元，同比增3.1%，预期3.5%，前值12.7%；中国6月规模以上工业增加值同比增长4.4%，预期增2.5%，前值增3.5%。中国上半年房地产开发投资58550亿元，同比下降7.9%；商品房销售额增长1.1%，其中住宅销售额增长3.7%；房地产开发企业到位资金下降9.8%。6月份，房地产开发景气指数为94.06。 固定资产投资 中国二季度GDP同比增长6.3%，预期增6.8%，前值增4.5%。中国上半年固定资产投资同比增长3.8%，预期增3.3%，1-5月增4.0%。6月工业增加值明显强于预期，基建和制造业也好于预期，社零略弱于预期，同时地产和出口偏弱，整体6月数据呈现一定程度上企稳，但暂时难以给出方向性判断，需要继续关注基本面信号。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周回升0.4%，至76.1%左右的水平。 21年9月受缺煤和能耗双控影响，限电限产措施下焦炉开工率大幅下滑，高炉开工率也环比8月下滑，整体开工率显著弱于季节性，拖累9月工业生产，四季度仍延续下降。22年1月仍略低于往年同期水平，2月降幅有所收窄，3月季节性回升，4月、5月焦炉开工率加速回升，但6-7月开工率重新下滑，8-9月开工率边际回升，但10月至11在疫情和限产影响下焦炉开工持续下滑，12月目前有所回升。进入2023年，2-3月份开工率走平，4月有所回升，5月再度回落，6-7月相对5月走平。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别下降1.87万吨和回升0.35万吨。 22年1月、2月螺纹钢和线材产量仍明显低于历史同期水平，3月有季节性回升，4月5月螺纹钢目前产量明显波动，5月至今线材产量快速提升，但6-7月螺纹钢和线材产量增量再度下滑，8月至9月今主要钢材产量回升，但10月至今受到疫情影响产量再度出现下滑趋势。23年一季度开工逐步恢复但斜率偏缓，产量回升但仍弱于历史同期，4-6月至今再度出现回落，7月边际上略有回升但还在季节性低位。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别较上周回升0.1%和0.88%。 2022年1月、2月开工率季节性下滑，3月有季节性回升，4月、5月开工率连续回落，6月在复工复产推动下轮胎开工率开启回升，7月-10月至今再度走低，11月至今上游开工出现边际回升。23年春节后钢胎开工率快速回升，目前3月初已回升至历年同期偏高水平，4月-5月再度下滑，边际上6月至今开工率有所回升。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别下降8.55吨和回升1.22万吨。 进入22年在稳增长组合拳下地产预期有所回暖，1-2月钢材库存逐步回升。3月升幅收窄，进入4月、5月螺纹钢库存升幅收窄，热卷库存下滑，6月-7月热卷再次累库、螺纹钢延续去库，或反映出基建和地产的强弱分化。8月至今热卷库存和螺纹钢库存整体去库。23年热卷和螺纹库存节后累库，生产领先需求修复，进入3月由于需求回升进入被动去库阶段，且时点较往年较前，6月至今热卷库存和螺纹钢库存有所回升。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为174.69万平方米，环比下滑17.21万平方米。一、二线城市销售面积下滑，三线城市销售面积回升。在疫情减退和复工复产的影响下地产销售在5月逐步回暖，6月在挤压需求释放下房屋销售有明显回升，7-8月地产销售再度下滑，9月至今地产销售环比企稳。进入2023年春节后商品房销售缓慢回升，3月-6月下滑至历史偏低水平，整体房地产需求较为平淡，7月至今环比尚未有明显回升迹象。 100大中城市单周土地供应面积为1669.93万平方米，较上周回升215.89万平方米。一、三线城市土地供应回升，二线城市土地供应下滑。23年春节后土地供应环比回升，4月至5月下滑至历史低位水平，6月出现回升，7月截至目前出现一定反复，观察持续性。 土地成交 上周土地成交面积为733.40万平方米，较前周下滑811.94万平方米，一、二、三线城市土地成交下滑。2023年春节后土地成交低位波动，边际变化上4月至5月土地成交有所回升，边际上6月至今环比回升，但仍处在季节性低位。 出行、消费跟踪 目前明显高于2020-2022年水平，与2019年接近，前几周因为极端天气原因影响电影票房超季节性下降，天气影响消退后电影票房快速回升，居民出行意愿仍强。30大中城市商品房截至目前8月日均成交25.79万平方米，较7月日均成交面积30.2万平方米进一步降低。 出行、消费跟踪 截至目前8月日均零售4.40万台，7月日均零售5.66万台，低于6月日均零售销量6.3万台。截至目前8月日均批发4.44万台，7月日均批发销量6.57万台，6月日均批发销量7.56万台。 出行、消费跟踪 主要城市日均地铁客运量8月达到7825.57万人次，7月达到7641.51万人次，环比6月日均7262.71万人次略有上升，今年地铁客运明显高于2022年同期日均客运人次，维持在近五年高位运行。国内执行航班数量延续修复，迄今为止8月日均架次为14241.11，7月日均架次13858.79左右，环比6月日均架次12783.73进一步回升，明显高于2022年同期，与2021年同期水平接近。 3.4出行、消费跟踪 中国出口集装箱运价指数整体低位运行，指向出口压力尚未明显缓解，8月11日该指数为889.52，相较7月底略有回升，或指向出口压力略有缓解。 3.4海外经济跟踪 欧元区7月制造业PMI初值录得42.7，为38个月新低；6月服务业PMI初值录得51.1，继续较上月下滑，6月综合PMI初值录得48.9。欧洲经济景气度继续回落，制造业PMI持续处在收缩区间，海外主要经济体仍处在下行周期中，对我国外需持续形成压力，稳增长扩内需必要性和迫切性较强。 2023年一季度货币政策执行报告 一季度货币政策例会召开，强调“经济运行整体好转”，对货币政策定调为“要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，对结构性工具实施定调为“聚焦重点、合理适度、有进有退”，对信贷增长定调为“保持信贷合理增长、节奏平稳”。总体而言，一季度货币政策例会倾向认为经济恢复较好，货币政策将精准有力，结构性工具也将有进有退，信贷节奏平稳为主要方向，未来货币政策更多或转向结构性工具，且整体力度或不宜高估。 政府工作报告目标 2023年政府工作报告关于GDP的目标是5%左右，处于预期区间的下限，或主要是为了内外环境的不确定性预留空间，同时延续经济结构转型、高质量发展的目标。防范化解地方政府债务风险、优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量的提法，指向2023年隐性债务会加速化解。如何实现经济增长目标，报告强调着力扩大国内需求，稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复。同时重申了“政府投资和政策要有效带动全社会投资”的思路，对应的财政赤字率和地方专项债规模由去年的3.65万亿提升至3.8万亿，体现财政加力提效的指导思想。后期财政进一步推动扩内需的政策或为主要政策思路。 主要资金利率 本周资金利率，截至8月18日，R001加权平均利率为2.0524%，较上周上行60.55个基点；R007加权平均利率为2.0091%，较上周上行21.43个基点；R014加权平均利率为2.09%，较上周上行23.22个基点。 政策利率 2023年8月15日，MLF利率降低15bp，报2.5%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.8%。2023年6月13日7天期逆回购利率下调10bp至1.9%；2023年6月15日1年期中期借贷便利（MLF）下调10bp至2.65%。6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点2022年1月
