要素核心与智算主力，上海国资委云领主启航

上海国资委旗下核心平台，数字经济全产业链布局。1）云赛智联成立于1986年，2015年上海仪电集团对上市公司实施了重大资产重组，从此云赛智联接纳了云赛信息和上海仪电科学仪器股份有限公司的信息服务核心业务及相关资产，在保持其传统ICT业务模式和价值的同时，致力于利用物联网、云计算和大数据技术，推动城市智慧运营。2）目前，云赛智联形成了三大业务板块：面向政企、以云计算为基础的软件和大数据运营——云计算大数据板块；从安防到民生、为智慧城市全面布局的行业解决方案板块；以及提供科学仪器软硬件一体化综合服务的智能产品板块。 2022年，以上三板块大致占据营收57%、32%、12%。3）公司是国资委旗下核心企业，长期致力于提升核心竞争力，拥有一支稳定的专业人才队伍。2022年，公司研发投入3.61亿元，占营业收入的7.96%。 数据要素顶级地位确立，公司行业积淀深厚。1）2022年以来，数字经济及数据要素已成为国家顶级战略。公司为上海国资委旗下核心平台，其为上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商。2）目前，公司在数据要素方面已实现国资云、政务数据治理、数据产品开发应用等全产业链布局，在上海具备独特的资质、经验、技术优势。伴随数据要素推进，公司发展空间广阔。 建设智算顶级平台，落地速度有望超预期。1）2023年4月，上海市经信委已印发《上海市推进算力资源统一调度指导意见》的通知，到2025年，本市数据中心算力达到18000PFLOPS（FP32）；2023年8月，上海市人民政府办公厅印发《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（2023-2025年）》，指出到2025年算力总规模较“十三五”期末翻两番。2）2023年6月30日，公司已公告与仪电集团等合资成立算力设施公司，持股11%，上海智算顶级平台地位确立，落地速度有望持续超预期。 微软核心合作方，扎实推进AI能力输出。1）公司旗下上海南洋万邦软件技术有限公司和北京信诺时代科技发展有限公司是微软、阿里、华为、中国电信等主流云服务厂商在国内核心的MSP服务商。“北信诺、南万邦”市场布局已为汽车、金融、信息技术、互联网、媒体等超过万余家中外企业提供MSP云服务。2）目前，微软已成为全球AIGC技术与应用领军，公司有望依托Azure云服务，扎实推进AI能力输出。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司为上海数字经济核心服务商，伴随着算力基础设施、数据要素、政企数字化转型的加快推进，我们预期公司2023-2025年实现营业收入54.29、63.44、72.91亿元，实现归母净利润2.35、2.97、3.68亿元。对比可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政府支出不及预期；AI技术发展不及预期；收入及利润假设不及预期；国际关系影响。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.上海国资委旗下核心平台，数字经济全产业链布局 云赛智联成立于1986年12月，是国内最早上市的“老八股”之一（A股代码：600602）和中国B股第一家（B股代码：900901）。2015年4月，上海仪电集团对上市公司实施了重大资产重组，从此云赛智联接纳了云赛信息和上海仪电科学仪器股份有限公司的信息服务核心业务及相关资产，致力于利用物联网、云计算和大数据技术，打造一个全新的商业生态系统，推动城市智慧运营。 1.1三方面布局数字经济产品线，业务稳健增长 2015年，公司完成重大资产重组，正式向数字经济迈进。在保持其传统ICT业务模式和价值的同时，云赛智联积极地与中国智慧城市的建设和运营趋势紧密结合。公司利用上海仪电在地产、金融、制造等领域的资源来增强协作和联动效果，积极研究和探索智慧城市的商业运作方式，大力参与智慧城市的应用示范。 图表1：云赛智联历史沿革 近年来，国家大力推进数字化转型，公司业务稳定增长，2015-2022年收入实现6.09%的复合增长率。2022年，复杂的国内外环境使企业经营受到了一定的影响。公司实现营业收入45.34亿元（YOY-9.19%），归母净利润1.81亿元（-29.57%），经营性现金流2.13亿元（YOY36.71%）。 图表2：2015-2022云赛智联营业收入 目前，云赛智联形成了三大业务板块：面向政企、以云计算为基础的软件和大数据运营——云计算大数据板块；从安防到民生、为智慧城市全面布局的行业解决方案板块；以及提供科学仪器软硬件一体化综合服务的智能产品板块。2022年，以上三板块大致占据营收57%、32%、12%。 图表3：云赛智联2022三大业务营收情况 图表4：过去三年云赛智联内部主营业务分类 1）云服务大数据板块：公司该板块围绕核心“做优IDC、做强云服务、做深大数据”的发展路径展开。2022年，该板块实现营业收入25.74亿元，毛利19.03%，占据总营收56.77%。 做优IDC——数据中心建设运营：1）具体业务包括IDC基础及增值业务、互联网接入、VPN业务、IaaS业务等，以出租计算、存储、带宽等服务资源收取租金方式盈利。2）公司作为中立第三方高端数据中心运营商，现有徐汇数据中心、宝山云计算中心、宝山大数据中心、松江大数据中心累计超7,000个机柜资源。 3）在数据中心云托管业务领域，公司致力于为政府和企业客户提供个性化需求的托管服务，建设和运营市国资委国企监管云、市委网信办媒体云，为中国太平洋保险集团、光明集团等诸多重要客户提供云托管服务。 做强云服务——IT解决方案及云服务：1）具体业务是为政企客户提供通用软件产品销售、部署、定制化开发、技术培训等IT解决方案，以及各类云计算相关服务，包括云资源转售、云服务MSP（云评估与规划、云迁移与部署、云运维与安全）等，自主研发的云管平台CMP销售等。2）主要客户覆盖汽车、金融、信息技术、互联网、媒体等超过万余家中外企业。3）公司旗下南洋万邦和信诺时代是微软、阿里、华为、中国电信等主流云服务厂商在国内最核心的MSP服务商，共通形成云赛智联云服务业务“北信诺、南万邦”的市场布局。 做深大数据——强化数据中台：1）具体业务为政企大数据平台的建设与运营，涵盖数据底座建设、数据采集、数据清洗，数据分析，数据应用等能力。2）自2017年云赛智联成功中标上海市电子政务云IaaS平台后，公司在政务大数据领域不断取得突破，成为了上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商。3）2022年11月，公司成功中标上海超级计算中心市公共算力服务平台建设项目，着手布局算力网络，打造上海市超大规模AI计算和赋能平台。 图表5：云计算大数据板块营收和毛利率 2）行业解决方案板块：行业解决方案主要包括城市安全治理和智慧民生两个方面。智慧民生领域又涵盖了教育、医疗、市政民生、检测溯源等行业。2022年，该板块实现营业收入14.51亿元，毛利15.33%，占据总营收32.00%。 图表6：行业解决方案板块营收和毛利率 图表7：云赛智联智慧城市建设业务 城市安全治理：1）具体业务为“安防智能化+信息化”的整体解决方案，以全链条的服务能力帮助城市治理完成数字化转型。2）公司业务模式正在从传统的“建设-交付模式”向“设计-建设-运营的一体化服务模式”转变。3）2022年，公司在政府端新中标签署世博文化公园温室花园、静安区某旧改地块商办住新建项目弱电工程等项目，在企业端中标临港集团大数据平台等项目。 图表8：行业解决方案板块-智能安防典型案例 智慧民生：1）具体业务包括教育、医疗、市政民生、检测溯源等行业的数字化转型业务。2）2022年，板块涉及诸多智慧城市信息化、数字化应用场景完成实施交付，并新中标市卫健委信息化运维、国家管网西气东输的储气库数据采集及数字化平台基础功能研发等项目。 图表9：行业解决方案板块-智慧民生解决方案 3）智能化产品板块：主要业务模式为科学仪器的自主研发、生产、销售和项目实施，正在往平台运营、软硬件一体化终端综合服务方式转型。公司控股子公司，上海仪电科学仪器股份有限公司，是国内科学仪器行业领军企业，在消费电子、安防电子、检测电子、特殊电子等细分业务皆有所布局。“雷磁”等上海市著名商标和品牌，产品销售覆盖全国及部分海外市场。2022年，该板块实现营业收入5.57亿元，毛利37.44%，占据总营收12.28%。 图表10：智能化产品板块营收和毛利率 图表11：雷磁产品线 1.2国资委旗下核心平台，深厚科研背景支持+扎实管理体系 云赛智联是国资委旗下核心平台，与国家的数字经济发展战略紧密相连。三十年积淀带来的强大硬实力加上国资委体系中的核心定位，使其在数字经济市场中展现出强劲的实力和影响力。2023年6月30日，公司公告与仪电集团、数据集团、信投股份等合资成立算力设施公司，增资2.2亿元，持股11%。 图表12：云赛智联股权穿透图表 公司长期致力于提升企业核心竞争力，拥有一支稳定且专业的研发团队。大学本科及以上学历占比70%，拥有智能化和计算机信息化等近20项行业顶级资质，信息系统涉密甲级、互联网视频服务等专项资质，拥有地处G60科技走廊符合国家环保标准并通过国家最高安全等级认证的机房。 2022年，公司研发投入3.61亿元，占营业收入的7.96%。完成知识产权申请75项，其中申请发明专利28项，14家子公司保持高新技术企业称号，新获批1家市级企业技术中心，共申报和完成各类政府项目7个，继续与清华大学、中科院等单位在大数据应用和数字模型开发等方面充分发挥双方优势深入产学研合作交流。 图表13：云赛智联2018-2022研发费用 在管理扩张方面，自成立伊始，公司非常重视企业管理体系的建设及信息化建设，拥有一支经验丰富的管理团队。公司不断完善和升级其管理流程与技术应用，管理层不仅具备深厚的行业知识和实践经验，而且在各自的领域中都有着卓越的业绩和声誉。正是依托这样强大的管理团队，公司在行业内稳步发展，不断树立起新的业务标杆。 图表14：云赛智联管理层背景 在管理层的指引下，公司通过企业增资并购、培育平台整合、重大项目投资、企业资产盘活等举措，一方面推进进战略投资合资并购项目，实现规模扩张，加快产业布局，另一方面调整和剥离传统业务，盘活有效资产，提升资产质量，从而完成了一系列产业结构优化的工作，使核心主业不断聚焦。 图表15：云赛智联控股子公司一览 图表16：云赛智联公司资质 图表17：云赛智联主要合作伙伴 2.数据要素顶级地位确立，公司行业积淀深厚 2.1政策部署节奏加快，数据要素大时代开启 1、顶层设计确立战略地位 数字经济已成国家级战略规划。1）数据要素作为数字经济最核心的资源之一，对于推动经济增长具有倍增效应。善用数据生产要素，解放和发展数字化生产力，有助于推动数字经济与实体经济深度融合，实现高质量发展。2）2022年1月12日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》的通知。规划中披露，2020年，我国数字经济核心产业增加值占国内生产总值（GDP）比重达到7.8%，而到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。3）目前，数字经济政策加速落地，已成为我国顶层国家级战略规划，涵盖了基础设施、数据要素、产业数字化、数字产业化、公共服务数字化、治理体系、安全体系、国际合作等八大方面。其中，基础设施、数据要素的重要性排在前列的位置。 图表18：数字经济相关政策汇总 图表19：“十四五”数字经济发展主要指标 数字经济时代，数据将作为第五大生产要素，深度赋能经济发展。1）生产要素是经济社会生产经营所需的各种资源。农业经济下，技术（以农业技术为主）、劳动力、土地构成生产要素组合；工业经济下，技术（以工业技术为引领）、资本、劳动力、土地构成生产要素组合；数字经济下，技术（以数字技术为引领）、数据、资本、劳动力、土地构成生产要素组合。2）数据不是唯一生产要素，但作为数字经济全新的、关键的生产要素，贯穿于数字经济发