2023年中报点评：经销拓展稳步推进，利润率表现较佳

经销及线下门店拓展稳步推进，降本增效有望带动业绩稳增。维持盈利预测 ， 预计2023-2025年EPS为0.28/0.39/0.50元,同比+97%/+39%/+28%，参考行业给予公司2024年32x PE，维持目标价12.5元，“增持”评级。 业绩简述：2023H1公司营收3.21亿（-13%），业绩0.38亿（+67%）； Q2营收1.51亿（-19%），业绩0.2亿元（+228%）。 海外销售模式调整使得自主品牌外销报表端下滑，业绩符合预期。 2023Q2国内整体小家电行业需求复苏缓慢且行业竞争激烈，公司自主品牌国内业务营收同比-16%。海外层面，渠道直营转经销使报表端营收同比-39%。业绩层面，Q2毛利率为49.8%（+2pct），净利率为13.3%（+10pct）。预计原材料价格及人民币汇率贬值是毛利率提升的重要原因。此外，Q2销售费用率同比-6.6pct。预计在产品需求端较弱的情况下，公司在费用投放方面较为谨慎，同时，海外在渠道转变过程中费用率有所降低，效率提升，带来利润率有效增长。 展望2023 H2 ，预计公司降本增效措施将持续对业绩产生正面影响，同时随着公司线下门店结构优化、经销门店数量增加，配合新品推出，公司内销收入有望收获增量。此外，预计随着海外渠道调整，各环节运营效率及海外业务盈利能力得到改善，为促进品牌出海战略奠定了基础，后续外销业务规模有望加速扩展。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险。 1.事件 公司2023年上半年实现营业收入3.21亿元，同比-12.86%，归母净利润0.38亿元，同比+66.76%；其中2023Q2实现营业收入1.51亿元，同比-18.97%，归母净利润0.2亿元，同比+227.58%。 2.海外销售模式调整使得自主品牌外销报表端下滑 2023H1公司自主品牌国内业务营收2.46亿元，同比-7%，自主品牌海外业务0.19亿元，同比-43%；OEM/ODM业务0.56亿元，同比-21%。 2023Q2公司自主品牌国内业务营收1.1亿元，同比-16%，自主品牌海外业务0.1亿元，同比-39%，OEM/ODM业务0.28亿元，同比-19%，降幅收窄。国内整体小家电行业需求仍处于缓慢复苏的过程中，考虑到投放及推广效率等因素，我们预计公司Q2推新有所放缓从而使得自主品牌国内业务有所下滑。自主品牌海外业务方面，预计渠道调整是收入确认口径的变化是报表端暂时承压的主要原因。 3.利润率同比高增，业绩符合预期 2023年上半年公司毛利率为50.79%，同比+2.8pct，净利率为11.71%，同比+5.59pct；其中2023Q2毛利率为49.75%，同比+2.11pct，净利率为13.26%，同比+9.98pct。2023Q2公司净利润水平实现大幅提升，我们预计主要有以下原因：1）原材料价格的负向影响有所减弱；2）自有品牌中，利率更高的产品型号占比提升；3）人民币汇率贬值带来报表端毛利率提升。 公司2023年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为27.33%、10.5%、6.19%、-1.86%，同比-3.08、-0.29、+1.15、-1.04pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为27.82%、10.79%、5.73%、-4.16%，同比-6.6、-0.05、0、-2.03pct。在产品需求端较弱的情况下，我们预计，公司在费用投放方面较为谨慎，降低整体费用率，同时海外线上交给专业的团队运营，在销售费用率降低的同时，预计整体运营效率有望实现提升，从而带来利润率有效增长。 展望2023年后半年，我们预计公司降本增效措施将持续对业绩产生正面影响，同时随着公司线下门店结构优化、经销门店数量增加，配合新品推出，公司内销收入有望收获增量。此外，预计随着海外渠道调整，各环节运营效率及海外业务盈利能力得到改善，为促进品牌出海战略奠定了基础，后续外销业务规模有望加速扩展。 4.货币资金较为充裕，现金流健康 公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为6.4亿元，同比+1.95亿元，存货为1.24亿元，同比-0.63亿元，应收票据和账款合计为0.26亿元，同比-0.01亿元。公司2023年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为144、18和45天，同比-46、-1和-4天。 公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为0.54亿元，同比+0.14亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入3.45亿元，同比-0.54亿元；其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为0.1亿元，同比-0.23亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入1.55亿元，同比-0.31亿元； 公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为-2.16亿元，同比+0.18亿元，2023Q2投资活动产生的现金流量净额为-0.1亿元，同比-0.37亿元； 公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-0.72亿元，同比-0.01亿元，2023Q2筹资活动产生的现金流量净额为-0.57亿元，同比+0.1亿元。 5.投资建议 经销及线下门店拓展稳步推进，降本增效有望带动业绩稳增。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS为0.28/0.39/0.50元,同比+97%/+39%/+28%，参考行业给予公司2024年32x PE，维持目标价12.5元，“增持”评级。 6.风险提示 原材料价格波动风险、市场竞争加剧。