收入稳健增长，业绩表现靓丽

公司研究●证券研究报告 海容冷链（603187.SH） 公司快报 机械|其他通用机械Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2023-08-18)17.97元 收入稳健增长，业绩表现靓丽 事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入20.10亿元，同比增长6.26%，实现归母净利润2.70亿元，同比增长33.74%，实现扣非后归母净利润2.69亿元，同比增长36.84%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入11.19亿元，同比增长6.51%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长24.16%，实现扣非后归母净利润1.58亿元，同比增长31.38%。 总市值（百万元）6,944.44流通市值（百万元）6,908.11总股本（百万股）386.45流通股本（百万股）384.4212个月价格区间31.52/18.00 投资要点 收入端稳健增长，冷冻柜贡献主要增量。公司Q2延续Q1较好增长势头，产销量实现较快增长，上半年实现产/销量为78.16/85.14万台，同比增长17.61%/13.38%，产销率高达108.9%；分品类来看，23H1基本盘业务商用冷冻展示柜实现收入13.54亿元，同比+24.8%，贡献主要增长，收入占比亦较去年同期提升10pct至67.4%；商用冷藏展示柜业务实现收入3.96亿元，同比-7.9%，主要受个别客户投放策略调整影响，但得益于客户群体扩大，冷藏产品销量实现稳健增长，看好后续客户开拓带来增量；商超展示柜短期承压，收入同比下滑-50.8%至1.15亿元，随着后续连锁便利店行业的拓展稳步推进，此业务有望迎来改善；战略业务商用智能售货柜产品结构持续改善、高端占比提升，同时软硬件不断迭代升级，上半年最终实现收入0.82亿元，低迷市场环境下同比仅小幅下滑1.1%，表现较为坚挺。此外据公告披露，23H1公司出口业务整体延续22年以来良好恢复态势，全球市占率有望持续提升。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-7.55-3.89-9.63绝对收益-9.29-7.96-18.47 毛利率显著提升，现金流大幅改善。23H1/Q2公司毛利率为28.28%/29.20%，同比提升5.89pct/6.59pct，主要得益于客户和产品结构改善、大宗物料价格回落及人民币贬值。费用率有所提高，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.71%/2.18%/2.68%/-2.92%，同比+1.70pct/+0.01pct/+0.76pct/-0.84pct，其中销售费用率明显提升，主要源于市场推广、海外销售、售后维修费用和销售人员薪酬增加，财务费用率则得益于银行存款利息收入增加有所改善；与此同时Q2应收账款坏账损失0.61亿元，较去年同期增长112%，导致信用减值损失/营收提升2.8pct至4.42%。净利润端，23H1/23Q2公司净利率13.40%/13.67%，同比+2.15pct/+1.24pct。23H1/Q2经营性净现金流为0.31/0.15亿元，较去年同期分别增长116.3%/117%，主要得益于销售商品提供劳务收到的现金同比增加，现金回款能力明显提升。 分析师吴东炬SAC执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn 相关报告 投资建议：公司基本盘业务稳健，产品、技术持续升级，凭借领先的产品服务能力和柔性生产竞争优势，公司全球客户群体有望加速拓展，产品市占率有望进一步提升，随着快消品行业渠道智能化加速，公司软硬件优势将逐步凸显，长期成长空间有望逐步打开。预计2023-2025年公司营业收入分别为31.51/37.48/43.51亿元，同比增长8.5%/18.9%/16.1%，归母净利润4.06/4.93/5.88亿元，同比增长39.1%/21.3%/19.3%，对应EPS分别为1.05/1.28/1.52元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：市场需求不及预期，原材料价格不利波动，行业竞争加剧等。 一、盈利预测 分业务来看： （1）商用冷冻展示柜：公司作为国内商用冷冻柜龙头，具备较强的产品、生产和品牌优势，客户基础扎实，随着消费景气修复，公司与下游行业头部企业的合作有望不断加深，市占率将进一步提升。预计2023-2025年商用冷冻展示柜收入增速分别为21%、18%、17%，毛利率亦有望受益于产品、客户结构升级实现提升，预计分别为31.2%、32.3%、32.9%。 （2）商用冷藏展示柜：公司第二大业务，已基本覆盖国内客户群里主流饮料品牌，同时在北美市场已占据一定份额，市占率、品牌影响力快速提升，23H1受个别客户投放策略影响，收入小幅下滑，但凭借较强的拓客能力，公司客户群体扩大，产品销量实现稳定增长，看好公司客户开拓逐步带来增量，预计2023-2025年商用冷藏展示柜收入增速分别为-4%、10%、10%，毛利率分别为19.5%、21.0%、22.4%。 （3）商超展示柜：23H1受个别客户投放策略变动影响，收入出现明显下滑，但基于公司连锁便利店行业的拓展持续稳步推进，未来该业务有望回归至较好增长，预计2023-2025年商超展示柜收入增速分别为-35%、55%、20%，毛利率分别为18.4%、21.1%、21.1%。 （4）商用智能售货柜：公司在智能柜领域拥有大量自主知识产权的核心技术，具备较强先发优势，技术创新实力领先同业，随着下游快消品行业渠道数字化、智能化升级的需求快速增长，公司有望顺应行业发展实现战略转型升级，驱动收入较快增长，预计2023-2025年商用智能售货柜收入增速分别为1%、20%、20%，毛利率分别为25.9%、27.1%、28.9%。 二、可比公司估值 公司核心产品是商用展示柜，主要业务市场是商用冷链市场，在国内没有完全合适的可比上市公司，为便于公开数据对比分析，我们选取含有相似业务的上市公司海尔智家（产品包含冰箱冰柜等冷冻设备）、海信家电（含冰箱冷柜等以及商用冷链业务）和冰轮环境（含低温冷冻设备、为国内制冷设备龙头）作为可比公司，进行估值对比。随着消费环境向好，下游行业商用展示柜需求有望持续增长，公司作为国内商用冷冻柜龙头，产品技术领先、客户群体优质，且拥有柔性生产优势，满足客户定制化、差异化需求，市场份额、品牌影响力持续提升，凭借着出色的产品、技术优势，公司冷冻、冷藏等客户群体有望进一步扩大、优化，驱动订单、收入较快增长，与此同时下游快消品行业渠道数字化、智能化升级趋势愈发明确，公司超前布局，在智能柜领域已具备大量自主知识产权和核心技术，具备全面先发优势，长期有望顺应行业发展持续实现较快增长。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 吴东炬声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn