MR/XR产品高增长，海外业务稳健推进

[e_ReportDate]2023年8月21日 公司深度报告模板[Table_StockCode]联影医疗(688271.SH)[Table_维持vestRank]推荐(维持评级) 核心观点： 业绩符合预期，国内外布局稳步推进。公司国内实现收入45.54亿元（+25.46%），三甲医院发货量同比增长超30%。基础医疗发货量同比增长超100%，千县工程医院发货量同比超50%；公司实现海外收入7.18亿元（+32.29%），收入占比达13.62%，海外装机用户数量增长接近30%，海外MI订单同比增长近60%。公司业务在美国、欧洲和韩国都取得稳步进展。数字化PET/CT系统uMI Panorama正式入驻全美顶级癌症中心之一的Huntsman Cancer Institute(HCI) Hospital；装机于韩国顶级急诊医疗服务机构之一的640层CT——uCT 960+将提升该院的影像技术水平；欧洲顶级肿瘤诊疗中心Maria CurieNationalInstitute of Oncology，也引入了公司的数字光导PET/CTuMI780。公司累计41款产品通过FDA认证；累计39款产品获得了欧盟CE认证。2023上半年44款产品在21个国家和地区新获当地产品注册。 公司中高端产品高速增长，其中MR/XR产品实现高增长，产品市占率均保持前列。分产 品来看，CT业 务线收入20.94亿元（+7.30%）；MR业务线收入15.01亿元（+66.43%）；MI业务线收入6.24亿元（+ 6.16%）；XR业务线收入3.23亿元（+46.26%）；RT业务线收入0.84亿元（-17.27%）；按2023年上半年国内新增市场金额口径统计,公司各产品线排名均处于行业前列，其中MI、XR产品市场占有率排名第一，CT、MR、RT市场占有率排名第三。 资料来源：中国银河研究部整理 公司持续高强度研发投入，研发成果丰硕：公司上半年研发投入为9.15亿元（+56.96%），远高于收入增速，研发投入占比17.37%。公司累计提交专利申请数7,593项（发明专利6,229项），累计授权专利数3,686项（发明专利2,646项）。公司新增知识产权申请410项，获得492项；公司拥有丰富的产品管线，累计向市场推出90多款产品，包括首款5.0T全身成像高场磁共振uMR Jupiter 5T和uAIFI平台、PET/CT系统uMI Panorama、全新高灵敏度高分辨率脑部PET系统：NeuroEXPLORER（NX）。 公司发布股权激励计划，释放公司稳定发展的信心：8月14日公司发布自上市以来首份股权激励计划，拟向激励对象授予400万股限制性股票，计划首次授予激励对象1,595人，此举有利于建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性;此外，公司股东及董监高等自愿延长锁定期，承诺自2023年8月21日起延长6个月，此举有利于支持公司持续、稳定、健康发展，并 相关研究 增加广大投资者信心。 投资建议：联影医疗作为国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富全面的产品线和先进的产品性能。短期国内市场配置证放宽的政策催化，中长期自下而上的国产替代、广阔的海外市场为公司长期成长提供动力。我们预计公司2023-2025年营业收入为116.88/149.99/185.37亿 元 ， 归 母 净 利 润 为20.65/26.35/32.25亿 元 ， 同 比 增 长24.70%/27.58%/22.41%，EPS分别为2.51/3.20/3.91元，股价对应2023-2025年PE为52/41/34倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际化经营及业务拓展不及预期的风险、经销模式下的业务合作的风险 一、业绩稳健增长，中高端产品增速显著 2023年上半年公司实现营收52.71亿元，同比增长+26.35%，归母净利润9.38亿元，同比增长21.19%，扣非净利润7.87亿元，同比增长14.44%，经营性现金流-5.11亿元；2023年Q2实现营业收入30.58亿元，同比增长21.69%，归母净利润6.08亿元，同比增长30.03%，扣非净利润5.10亿元，同比增长21.66%。 按产品业务条线，CT业务线收入20.94亿元，同比增长7.30%；MR业务线收入15.01亿元同比增长66.43%；MI业务线收入6.24亿元，同比增长6.16%；XR业务线收入3.23亿元，同比增长46.26%；RT业务线收入0.84亿元，同比减少17.27%，我们认为RT业绩下降的原因是受到季节性波动影响，随着增加放疗设备配置指标政策落地，预计下半年放疗业务会有较好的改善；按2023年上半年国内新增市场金额口径统计,公司各产品线排名均处于行业前列，其中MI、XR产品市场占有率排名第一，CT、MR、RT市场占有率排名第三。公司实现服务收入4.98亿元，同比增长40.50%，服务收入占比9.45%。公司正从单纯的设备销售商向全方位的解决方案提供商转变，实现收入结构的多元化驱动。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 二、费用率小幅上涨，中高端产品销售带动毛利率提升 公司2023年上半年销售费用为8.24亿元，同比增加55.90%，销售费用率为15.63%，销售费用上涨主要系销售人力成本及差旅、会务费增加。管理费用为2.47亿元，同比增加48.63亿元，管理费用率为4.69%，管理费用的增加主要系人力成本及咨询顾问费增加。研发费用为8.85亿元，同比增长75%，研发费用率为16.79%，研发费用率上涨主要系公司加大研发投入而带来的研发耗材及人力成本上涨所致。 公司2023公司实现毛利率48.7%，同比上升2.5个百分点，主要得益于公司高端和超高端产品销售占比的较快提升，公司实现净利率17.83%，保持稳定。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表 分析师简介及承诺 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负 责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提 供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系方式 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：李洋洋021-20252612 liyangyang_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn [table_contact]中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn