锚定“连接+算力”，持续稳健增长迎接数智时代

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中兴通讯（000063） 证券研究报告 2023年08月21日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 34.61元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 4,027.69 流通A股股本(百万股) 4,026.96 A股总市值(百万元) 139,398.23 流通A股市值(百万元) 139,373.02 每股净资产(元) 13.31 资产负债率(%) 65.57 一年内最高/最低(元) 46.75/20.30 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中兴通讯-公司深度研究:通信+算力底座龙头，迎接AI数智新时代》 2023-06-23 2 《中兴通讯-季报点评:季度业绩超预期，ICT成长动力强劲》 2023-04-22 3 《中兴通讯-年报点评报告:扣非归母净利润同比高增，报表质量持续改善，ICT成长动力强劲》 2023-03-14 股价走势 锚定“连接+算力”，持续稳健增长迎接数智时代 事件： 2023年1-6月，中兴通讯实现营业收入607.0亿元，同比增长1.5%；归母净利润54.7亿元，同比增长19.9%；扣非归母净利润49.1亿元，同比增长31.8%。 1、锚定算力需求浪潮，算力基础设施产品持续培育 收入端看，运营商网络实现营业收入408.1亿元（YOY +5.4%），政企业务实现58.7亿元（YOY -12.37%），消费者业务实现140.2亿元（YOY -2.60%）。整体来看，公司锚定由东数西算、AIGC等数智化产业趋势引领的算力需求浪潮，加强“连接+算力”业务的双向协同。 ①运营商业务方面，公司在无线网络、有线网络关键产品保持份额领先，5G基站、5G核心网发货量保持全球第二，并抓住国内运营商加大投入云网、算网建设机会，实现算力基础设施产品的快速培育。 ②政企业务方面，公司服务器、交换机等产品持续强化研发，为数字经济及算力浪潮发展提供强大的算力基础设施。同时围绕数实融合，基于5G+数字星云架构，在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市等行业发展合作伙伴。 ③消费者业务方面，在全球手机出货量上半年同比下滑超10%背景下，公司仍然坚持产品创新和稳健经营，不断丰富产品矩阵，并保持PON CPE、机顶盒以及移动互联产品5G MBB & FWA保持发货量全球领先。 2、盈利能力改善，持续加码研发赋能打造核心竞争力 利润端看，公司23Q2单季度实现归母净利润28.3亿元，同比增长20.46%，扣非归母净利润实现24.55亿元，同比增长38.5%。 从成本端看，受益于运营商业务收入结构变动及成本优化，23H1运营商业务毛利率提升8.89pct至54.20%。政企业务小幅增长0.15pct至27.51%。拉动整体毛利率提升6.18pct至43.22%。 费用端看，公司销售费用与管理费用整体保持相对稳定，财务费用受益于汇率导致的汇兑收益，同比减少 367.91%。研发费用方面，公司持续加码，持续进行 5G 相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域的投入所致，使得研发费用128亿元，同比增长26%。 此外，公司上半年受衍生品投资公允价值重估产生损失2.18亿元（去年同期+5460万元），投资收益实现-4.64亿元（去年同期+3.29亿元），另外信用减值损失与资产减值损失分别增长52.4%/72.4%。整体来看，在毛利率提升带动下，整体净利率对比去年提升1.28pct至8.88%。 3、通信+算力底座布局，迎接数智时代 中兴通讯不断丰富在算力基础设施的布局，面向 AI 大模型带来的新机遇，持续强化智算相关基础产品研发。公司推出包括支持异构计算、液冷的服务器，推出新一代高性能 400GE/800GE数据中心交换机产品等。公司基于底层核心技术持续突破，加快从CT领域拓展至IT领域，从全连接公司向算力公司转型，推动公司实现长远发展。 盈利预测与投资建议：基于公司上半年经营情况，毛利率同比明显改善，我们略微调整中兴通讯23-25年盈利预测，预计公司23-25年分别实现105/126/148亿元（原值为102/118/132亿元），对应当前PE估值为16/13/11倍，维持“买入”评级！ 风险提示：运营商算力投入低于预期，全球疫情影响超预期，新业务进展慢于预期，国际政治因素风险 -17%-3%11%25%39%53%67%81%2022-082022-122023-04中兴通讯沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 114,521.64 122,954.42 131,576.20 146,018.55 161,499.99 增长率(%) 12.88 7.36 7.01 10.98 10.60 EBITDA(百万元) 33,763.97 35,464.16 19,543.55 21,790.60 23,842.92 归属母公司净利润(百万元) 6,812.94 8,080.30 10,493.19 12,627.90 14,791.19 增长率(%) 59.94 18.60 29.86 20.34 17.13 EPS(元/股) 1.42 1.69 2.19 2.64 3.09 市盈率(P/E) 24.30 20.49 15.78 13.11 11.19 市净率(P/B) 3.22 2.82 2.42 2.11 1.83 市销率(P/S) 1.45 1.35 1.26 1.13 1.03 EV/EBITDA 3.92 2.67 5.73 5.56 3.70 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 50,713.31 56,346.37 83,686.32 77,008.70 110,774.05 营业收入 114,521.64 122,954.42 131,576.20 146,018.55 161,499.99 应收票据及应收账款 17,509.06 17,751.39 18,797.55 23,385.58 21,475.53 营业成本 74,159.85 77,227.57 76,219.15 84,785.02 94,051.67 预付账款 606.78 278.72 779.88 491.90 971.13 营业税金及附加 787.47 950.77 986.82 1,095.14 1,211.25 存货 36,316.75 45,234.99 30,984.16 56,156.00 43,120.76 销售费用 8,733.15 9,173.33 9,670.85 10,805.37 11,870.25 其他 16,139.88 13,411.31 24,708.04 18,562.28 26,722.23 管理费用 5,444.61 5,332.73 5,618.30 6,278.80 6,783.00 流动资产合计 121,285.78 133,022.78 158,955.95 175,604.47 203,063.68 研发费用 18,804.01 21,602.30 24,736.32 27,086.44 29,554.50 长期股权投资 1,684.91 1,754.03 1,754.03 1,754.03 1,754.03 财务费用 962.91 163.21 (629.67) (1,083.06) (1,754.00) 固定资产 11,437.01 12,913.31 12,238.97 10,982.03 9,492.61 资产/信用减值损失 (1,790.24) (1,559.33) (1,600.00) (1,595.00) (1,596.75) 在建工程 1,372.87 964.00 289.20 86.76 26.03 公允价值变动收益 1,099.36 (1,141.85) (163.78) 0.00 (50.00) 无形资产 10,547.82 9,926.44 7,612.99 5,299.55 2,986.10 投资净收益 1,564.19 1,087.50 (200.00) 200.00 200.00 其他 15,849.73 17,521.95 17,521.95 17,521.95 17,521.95 其他 (3,919.78) 1,323.37 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 40,892.34 43,079.73 39,417.14 35,644.32 31,780.72 营业利润 8,676.11 8,794.83 13,010.63 15,655.83 18,336.58 资产总计 168,763.43 180,953.57 198,373.09 211,248.78 234,844.41 营业外收入 250.09 195.80 234.96 258.46 284.31 短期借款 8,946.94 9,962.32 8,000.00 8,000.00 8,000.00 营业外支出 427.27 238.98 250.93 276.02 303.63 应付票据及应付账款 33,274.64 29,704.60 35,928.56 34,725.63 43,650.76 利润总额 8,498.93 8,751.66 12,994.67 15,638.27 18,317.26 其他 20,362.03 21,056.73 38,823.88 40,268.49 42,483.23 所得税 1,463.04 960.05 1,949.20 2,345.74 2,747.59 流动负债合计 62,583.60 60,723.64 82,752.44 82,994.11 94,133.99 净利润 7,035.89 7,791.61 11,045.47 13,292.53 15,569.67 长期借款 29,908.44 35,125.99 38,000.00 40,000.00 40,000.00 少数股东损益 222.95 (288.69) 552.27 664.63 778.48 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 6,812.94 8,080.30 10,493.19 12,627.90 14,791.19 其他 6,882.07 7,860.86 7,860.86 7,860.86 7,860.86 每股收益（元） 1.42 1.69 2.19 2.64 3.09 非流动负债合计 36,790.51 42,986.85 45,860.86 47,860.86 47,860.86 负债合计 115,475.77 121,410.35 128,613.30 130,854.98 141,994.86 少数股东权益 1,805.57 902.04 1,343.85 1,875.56 2,498.34 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 4,730.80 4,73