- 减少轨道上的损失

减少轨道上的损耗 目标价17.00港元（先前TP 23.28港元）涨/跌37.1%现价12.40港元中国软件及IT服务Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 金蝶公布了其上半年业绩：收入同比增长16.8%，至26亿元人民币，比彭博社普遍预期的低1.2%，而2.84亿元人民币的净亏损比普遍预期的3.07亿元人民币亏损收窄8%，表明亏损减少。核心SaaS产品Galaxy的ARR增长势头保持健康，订阅ARR同比增长28.6%。同时，国产替代趋势继续推动大型企业收入稳健增长（同比+ 38.4%）。但我们预计，在当前宏观背景下，需求复苏需要时间，数字化和国产替代仍然是重要的长期趋势，金蝶有能力从趋势中受益。我们维持买入，新TP为17.0港元，基于2023E企业价值/销售额的8.4倍，与一年平均水平一致（基于3年平均水平为11倍）。 云的收入贡献进一步上升。上半年，云收入同比增长22%，达到20亿元人民币，占总收入的79.5%（上半年：76.4%），而许可证ERP收入同比增长2%（上半年：同比增长18%），这得益于一些新创项目的私人部署。展望未来，管理层引导云收入贡献不断上升的趋势。在云收入贡献增加和成本控制的推动下，2013年上半年净亏损降至2.84亿元人民币（上半年：3.56亿元人民币），GPM扩张（上半年同比增长1.3个百分点，至61.9%）。 Ye TAO 卢文涛，CFA 中小企业：用户粘性仍高。1H23年,金蝶核心SaaS产品Galaxy实现营收9.22亿元,同比增长17% (1H22: 16%), Galaxy订阅ARR同比增长28.6%。美元保留率在1H23年同比增长7pp至96%，表明用户粘性进一步改善。管理层强调，ARR超过10万元人民币的客户占总数的12%，而这个用户群为c做出了贡献。占Galaxy ARR总量的40％，金蝶的目标是提供更多的追加销售机会，以推动ARR和收入增长。 国产替代带动大型企业收入增长稳健。金蝶的宇宙星座（CC）收入同比增长38%（上半年：同比增长78%）至3.93亿元人民币，占总收入的15.3%（上半年：12.9%）。管理层强调了强劲的客户获取趋势，尽管注意到项目交付延迟。金蝶在1H23期间已签约794个客户，其中包括297个新客户，例如中国建材集团，通威，科大讯飞和百丽时尚。截至1H23，管理层强调，它已帮助177家企业在核心ERP系统中实现了全面的本地替代。 指导和估值的最新情况。鉴于宏观不利因素导致客户需求复苏慢于预期，管理层将其对2023E的ARR预期更新为30亿元人民币（即33亿元人民币），这意味着同比增长40%，但仍有信心在2023E产生6亿元人民币的OCF，并实现其目标，即在2023 -2025E实现50%的运营现金流复合年增长率。我们维持买入，新目标价为17.0港元，基于2023E企业价值/销售额的8.4倍，与一年期均值一致。 收益汇总 来源：FactSet 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR < GO >或http: / / www. cmbi. com. hk 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。