23H1利润超预期，产能逐步释放

证券研究报告|公司点评科思股份(300856.SZ) 2023年08月18日 增持（维持） 所属行业：商业贸易当前价格(元)：73.15 科思股份（300856.SZ）：23H1利润超预期，产能逐步释放 证券分析师 赵雅楠 资格编号：S0120523070002 邮箱：zhaoyn＠tebon.com.cn易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 科思股份沪深300 51% 41% 31% 20% 10% 0% -10% -20% -31% 2022-082022-122023-042023-08 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-6.93-6.1910.68 相对涨幅(%)-4.78-1.6715.12 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《科思股份（300856.SZ）：Q1+176%延续高景气，利润率持续升》，2023.4.26 提 延 ， 2 1 2.《科思股份（300856.SZ）：业绩续高景气，激励计划提振信心》2023.4.20 3.《科思股份（300856.SZ）：发布2 年业绩预告，延续高景气》，2023.1.1 投资要点 23H1业绩持续放量增长，盈利能力环比提升。（1）23H1：营业收入11.90亿/同比+45.09%，归母净利润3.51亿/同比+138.69%，扣非归母净利润3.44亿/同比 +145.60%，毛利率49.36%/同比+19.24%，归母净利率29.45%/同比+11.55%。 （2）23Q2：营业收入6.02亿/同增47.89%、行业淡季环比Q1增长+2.50%，归母净利润1.90亿/同增114%，23Q2收入迅速增长的原因有：1）新型防晒剂为代表的首次公开发行募投项目产品进一步放量；2）公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放。公司Q2环比Q1利润率持续提升：毛利率维持在50%左右历史高位水平，期间费率受益于规模效应的摊薄及汇兑收益影响（财务费用绝对值环比Q1净减少2414万元），23Q2归母利润率提升至31.59%、盈利能力再创单季度净利润新高；若剔除汇率影响，公司归母净利率保持较高水平。 重启海外布局，盈利能力持续改善。化妆品活性成分及其原料23H1营收10.45亿/同增+60.33%，毛利率为53.35%/+21.12pcts。同期，公司境外营收10.75亿/同比+52.24%，毛利率为50.83%/+20.02pcts，公司加强头部客户合作力度，且境 外客户对新型防晒剂采购需求较高；境内营收1.16亿/同比+1.01%、整体稳定，毛利率为35.69%/+9.78pcts。公司盈利能力上升受益于：1）新型防晒剂产品放量带动的产品结构调整；2）境外市场的迅速扩张；3）下游客户合作加强，需求增长拉动产销提升；4）防晒产品随着应用场景的不断丰富、新型防晒剂市场渗透率的提升。 中长期：新型防晒剂的产能逐渐释放，进军高端个护领域，布局一站式原料平台。公司新型防晒剂放量增长带动整体营收高增长，同时高毛利率产品的产能释放拉高综合盈利能力。与此同时，公司快速推进安庆科思高端个人护理品及合成香料 项目建设，首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段，短期内有望为产能的进一步释放提供了动力。布局个护项目丰富产品矩阵，未来新产能释放将带来新增长点及盈利水平提升。 投资建议：科思股份为防晒剂领域龙头企业，Q2收入/利润环比均有所增长，考虑防晒剂市场需求高景气度+产品价格坚挺+高毛利率的新品逐步放量，预计Q3/Q4仍能维持较高盈利能力，未来个护项目产能释放贡献新增长。上调预计23-25年 营业收入至24.70亿/32.73亿/43.51亿，归母净利润6.81亿/8.36亿/10.10亿，最新收盘价对应23-25年PE分别为18.2X/14.8X/12.3X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动。 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 169.32 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流通A股(百万股)： 162.20营业收入(百万元) 1,090 1,765 2,470 3,273 4,351 52周内股价区间(元)： 45.60-81.60(+/-)YOY(%) 8.1% 61.8% 40.0% 32.5% 32.9% 总市值(百万元)： 12,385.76净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 133-18.7% 388192.1% 68175.5% 83622.7% 1,010 20.8% 全面摊薄EPS(元) 0.78 2.29 4.02 4.94 5.96 毛利率(%) 26.8% 36.7% 46.8% 43.6% 40.6% 净资产收益率(%) 8.4% 20.0% 28.1% 27.5% 26.6% 总资产(百万元)：3,294.55 每股净资产(元)：13.36 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 1,765 2,470 3,273 4,351 每股收益 2.29 4.02 4.94 5.96 营业成本 1,118 1,315 1,845 2,586 每股净资产 11.49 14.33 17.97 22.46 毛利率% 36.7% 46.8% 43.6% 40.6% 每股经营现金流 1.70 4.71 2.35 5.96 营业税金及附加 13 22 29 39 每股股利 1.00 1.18 1.30 1.48 营业税金率% 0.7% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 17 44 57 74 P/E 22.75 18.18 14.82 12.26 营业费用率% 1.0% 1.8% 1.8% 1.7% P/B 4.54 5.10 4.07 3.26 管理费用 106 185 236 305 P/S 7.02 5.01 3.78 2.85 管理费用率% 6.0% 7.5% 7.2% 7.0% EV/EBITDA 15.71 13.14 10.94 8.69 研发费用 80 124 157 200 股息率% 1.9% 1.6% 1.8% 2.0% 研发费用率% 4.6% 5.0% 4.8% 4.6% 盈利能力指标(%) EBIT 432 792 965 1,169 毛利率 36.7% 46.8% 43.6% 40.6% 财务费用 -26 -11 -18 -17 净利润率 22.0% 27.6% 25.5% 23.2% 财务费用率% -1.5% -0.4% -0.6% -0.4% 净资产收益率 20.0% 28.1% 27.5% 26.6% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 17.1% 24.0% 23.3% 22.1% 投资收益 5 7 10 13 投资回报率 18.6% 27.5% 26.8% 26.0% 营业利润 464 810 993 1,199 盈利增长(%) 营业外收支 -2 -4 -4 -4 营业收入增长率 61.8% 40.0% 32.5% 32.9% 利润总额 461 806 989 1,195 EBIT增长率 187.2% 83.5% 21.8% 21.1% EBITDA 527 873 1,053 1,264 净利润增长率 192.1% 75.5% 22.7% 20.8% 所得税 73 125 153 185 偿债能力指标 有效所得税率% 15.9% 15.5% 15.5% 15.5% 资产负债率 14.3% 14.5% 15.2% 16.7% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 4.7 4.8 4.9 4.7 归属母公司所有者净利润 388 681 836 1,010 速动比率 2.9 3.6 3.2 3.3 现金比率 1.9 2.5 1.7 2.0 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 544 915 869 1,407 应收帐款周转天数 46.6 48.0 55.0 60.0 应收账款及应收票据 291 367 633 817 存货周转天数 127.2 120.0 120.0 120.0 存货 454 423 807 917 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 其它流动资产 42 96 150 207 固定资产周转率 2.6 3.5 4.4 5.6 流动资产合计 1,331 1,801 2,459 3,348 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 672 714 749 777 在建工程 62 107 152 197 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 90 102 114 126 净利润 388 681 836 1,010 非流动资产合计 939 1,038 1,130 1,215 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 2,271 2,840 3,589 4,563 非现金支出 102 81 88 95 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -9 -3 -6 -9 应付票据及应付账款 192 283 383 550 营运资金变动 -194 39 -520 -88 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 287 798 398 1,008 其它流动负债 92 89 122 169 资产 -261 -184 -184 -184 流动负债合计 284 372 505 719 投资 330 -50 -50 -50 长期借款 0 0 0 0 其他 6 7 10 13 其它长期负债 41 41 41 41 投资活动现金流 75 -227 -224 -221 非流动负债合计 41 41 41 41 债权募资 0 0 0 0 负债总计 325 413 547 760 股权募资 0 0 0 0 实收资本 169 169 169 169 其他 -39 -200 -220 -250 普通股股东权益 1,945 2,427 3,043 3,802 融资活动现金流 -39 -200 -220 -250 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 332 371 -46 537 负债和所有者权益合计 2,271 2,840 3,589 4,563 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月18日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 赵雅楠，德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师，复旦大学金融工程硕士、普林斯顿双学位，复旦大学财务管理学士，6年证券研究经验。2020年、2021年新财富第四团队成员，曾荣获水晶球、金麒麟等多个最佳分析师奖项。擅长公司及行业深度基本面研究和消费产业趋势分析，核心覆盖医美化妆品、珠宝电商、旅游餐饮、免税、人力资源、教育等多个板块。 易丁依，分析师，上海财经大学金融硕士，21年6月加入德邦证券，负责医美、化妆品领域研究，把握颜值经济行业趋势、分析用户画像、研究终端产品、高频跟踪渠道动销，深挖公司基本面型选手，挖掘胶原蛋白等前沿细分市场。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为