【中粮视点】玉米:抗跌性

国内玉米短期挤出天气升水，而供给侧仍有支撑，需求端有旺季预期，玉米和小麦仍有抗跌性，预期二者的价差关系仍将影响由谁带动谁上涨。 玉 米B A C K结 构 ， 挤 出 天 气 升 水玉 米B A C K结 构 ， 挤 出 天 气 升 水玉 米B A C K结 构 ， 挤 出 天 气 升 水玉 米B A C K结 构 ， 挤 出 天 气 升 水玉 米B A C K结 构 ， 挤 出 天 气 升 水玉 米B A C K结 构 ， 挤 出 天 气 升 水玉 米B A C K结 构 ， 挤 出 天 气 升 水玉 米B A C K结 构 ， 挤 出 天 气 升 水玉 米B A C K结 构 ， 挤 出 天 气 升 水 国内玉米现货价格高于期货价格的BACK结构之下，宏观温度、单产预期、国内替代品溢价等因素促使期货走势反过来影响现货情绪。近一个月来，国内频遭台风强降水天气，七月底的短暂平衡之后，是八月的第一周天气升水和第二周情绪降温，随后玉米和小麦（玉米首要替代品）的变现行为增多。 二二二二二二二二二行 业 库 存 紧 ， 进 口 到 港 晚行 业 库 存 紧 ， 进 口 到 港 晚行 业 库 存 紧 ， 进 口 到 港 晚行 业 库 存 紧 ， 进 口 到 港 晚行 业 库 存 紧 ， 进 口 到 港 晚行 业 库 存 紧 ， 进 口 到 港 晚行 业 库 存 紧 ， 进 口 到 港 晚行 业 库 存 紧 ， 进 口 到 港 晚行 业 库 存 紧 ， 进 口 到 港 晚 【行业库存紧】回归玉米自身基本面，首先是行业库存偏紧。一是以港口库存为代表的渠道库存，北港库存已是历史低位，广东港能量库存（内、外贸玉米+高粱大麦）亦跌破五年均值；二是下游饲料养殖企业库存和深加工企业库存，两者同样为近年来历史低位。 【总量需进口】国内肉蛋奶的需求增长促使养殖行业产能扩张，这些畜禽水产需要稳定的饲料供应，而饲料原料的主体——能量谷物，即玉米及其替代品（如高粱、大麦、小麦、稻谷等），形成以国内生产为主、国外进口为辅的供应格局。目前中国玉米进口依存度不到8%，高粱进口依存度大于60%，大麦进口依存度大于70%。中国在2020年开放进口美国玉米，玉米进口量在2020/21年度较往年度大增，逼近3000万吨，之后维持在1800万吨以上；高粱、大麦合计的年进口量自2013年起突破800万吨并数次达到2000万吨。 【进口到港晚】由于南北半球种植季节互补，今年打开巴西玉米进口渠道后，当下国内玉米供应的青黄不接，理论上可以巴西玉 米 到 港 来 实 现 季 节 性 互 补 ， 然 而 今 年 巴 西 玉 米 的 晚 收 带 来 的 是 到 港 中 国 较 晚 的 预 期——8月11日 ， 咨 询 机 构PatriaAgronegocios称，巴西二茬玉米收割率达到72.84%，2021年同期70.28%，2022年同期83.41%（播种提前开始），五年均值80.65%。 三三三三三三三三三地 区 价 差 、 品 种 价 差 、 下 游 刚 需地 区 价 差 、 品 种 价 差 、 下 游 刚 需地 区 价 差 、 品 种 价 差 、 下 游 刚 需地 区 价 差 、 品 种 价 差 、 下 游 刚 需地 区 价 差 、 品 种 价 差 、 下 游 刚 需地 区 价 差 、 品 种 价 差 、 下 游 刚 需地 区 价 差 、 品 种 价 差 、 下 游 刚 需地 区 价 差 、 品 种 价 差 、 下 游 刚 需地 区 价 差 、 品 种 价 差 、 下 游 刚 需 现货价差结构上，一是地区价差，玉米南北港口价差大体维持小幅倒挂，而华北玉米价格强于东北产地和南方销区；二是品种价差，华北小麦玉米价差仍然处于利于小麦饲用替代的区间，但是该价差八月以来呈现季节性回升走势。 【地区价差呈现华北玉米偏强，反映深加工生产刚需】 现货价格差异影响现货贸易流向，结合玉米深加工行业的产能分布，以及玉米库存低位现状，回顾三季度原料消耗回升的季节性规律，以及淀粉和酒精加工利润局部好转，推断华北玉米偏强的原因是当地玉米深加工企业的采购需要——深加工玉米库存低位建库阶段。 【小麦玉米价差仍为负数，反映小麦仍有饲用替代优势】 玉米饲用需求方面，由于生猪产能和存栏仍在高位，加之季节性建库经验，饲料玉米库存走势较难下降——养殖规模维持，需要玉米及其替代品。 【迎来传统需求旺季，后市小麦玉米比谁强】 饲料总量需求料难减，南方高粱和大麦长期替代，北方小麦已在替代，对玉米饲用需求而言难有新的利空。关于小麦饲用替代的窗口，需知道，小麦加工行业同玉米深加工行业都有三季度的传统旺季，小麦玉米价差的跟踪需要看二者当中谁的季节性上行力度更大。 四四四四四四四四四“好 小 麦 少 了”“好 小 麦 少 了”“好 小 麦 少 了”“好 小 麦 少 了”“好 小 麦 少 了”“好 小 麦 少 了”“好 小 麦 少 了”“好 小 麦 少 了”“好 小 麦 少 了” 【减产】小麦面积增，单产减，总量减——据统计局数据，2023年夏收小麦产量13453万吨，同比下降0.9%；播种面积23059千公顷，同比增长0.4%；单产5834.3公斤/公顷，同比下降1.3%。 【芽麦】对于玉米分析而言，玉米的主要替代品——小麦的粮源品质结构上的分化则更值得关注：小麦总产量低于去年同期，再有2500-3000万吨的芽麦产量基本得到市场认可，推导新作正常品质小麦处于一个供给偏紧的格局。 【储备】经过前几年的大幅抛储去库，小麦自身也进入到了储备补库的大周期中，前期轮出的小麦要在后期轮入补库。今年普麦部分区域毒素还是有超标的情况，且储备补库的质量标准较高，这是有利于正常品质小麦溢价的现象。 五五五五五五五五五登 楼 宏 观 ， 望 需 求登 楼 宏 观 ， 望 需 求登 楼 宏 观 ， 望 需 求登 楼 宏 观 ， 望 需 求登 楼 宏 观 ， 望 需 求登 楼 宏 观 ， 望 需 求登 楼 宏 观 ， 望 需 求登 楼 宏 观 ， 望 需 求登 楼 宏 观 ， 望 需 求 【宏观需求仍在去库周期】 当下距离2022年尚未满一年，宏观数据指标或低基数或高基数，为宏观视角看需求带来了一定麻烦，在研究利润类数据之外，通过观察货币流动性与社会融资、相关CPI与PPI、PMI、社会消费品零售中的餐饮业和批零业、原料存货与产成品存货，判断当下宏观需求仍处在去库存周期。 【在原料和产成品的库存季节性中找矛盾】 在规模以上工业企业的同比数据中，可以看到： 一是“农副食品加工业”的产成品存货和存货的增速在今年1-7月均为下降，季节性规律下二者或有一次较明显的三季度上行，结合相应存货增速下降幅度明显大于产成品存货，预期农副食品加工业的原料补库需求在旺季会有偏强表现； 二是“食品制造业”的产成品存货和存货的增速走势类似于农副食品加工业，但尚未出现两个增速下降幅度劈叉的情况； 三是“酒、饮料和精制茶制造业”的产成品存货和存货的增速在今年1-7月走势劈叉，产成品存货增速震荡上行，存货增速缓慢下降，后市在季节性规律下二者或有一次较明显的三季度上行，结合2022年以来的产成品存货整体增速明显弱于存货，该行业的开工预期在三季度或有较明显好转。 六六六六六六六六六预 期 偏 差预 期 偏 差预 期 偏 差预 期 偏 差预 期 偏 差预 期 偏 差预 期 偏 差预 期 偏 差预 期 偏 差 期货源于现货，在进口玉米到港和国产玉米新作上市前，基于需求旺季，玉米和小麦仍有抗跌性，预期二者的价差关系仍将影响由谁带动谁上涨，宜跟踪现货流通，关注政策调控和宏观情绪。 作者简介 李正邦中粮期货研究院农产品研究员 张大龙中粮期货研究院农产品资深研究员交易咨询号：Z0014269 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。