云化战略持续推进，发布苍穹GPT大模型

主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-08-17 事件概况 金蝶国际于8月17日发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入25.66亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润-2.84亿元，同比缩窄20.5%。 云化战略持续推进，订阅模式提升收入韧性 收入端，分业务来看，2023H1云服务业务实现收入20.39亿元，同比增长21.5%，占集团收入的比例由2022H1的76.4%增长至79.5%；企业资源管理计划及其他业务实现营业收入5.27亿元，同比增长1.6%。利润端，2023H1实现归母净利润-2.84亿元，同比缩窄20.5%。毛利率方面，2023H1公司毛利率为61.9%，同比增长1.3pct。费用方面，2023H1销售费用为11.42亿元，同比增长8.8%，销售费用率为44.5%，同比下降3.3pct；管理费用为23.9亿元，同比增长2.1%，管理费用率为9.3%，同比下降1.4pct；研发费用7.44亿元，同比增长6.6%，主要系加大苍穹和星瀚的研发投入。云订阅服务年经常性收入（ARR）约为25.4亿元，同比增长36.3%，云订阅服务相关的合同负债为21.13亿元，同比增长34.4%。 分析师：尹沿技执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 大型企业市场不断突破，国产化替代进程加速 2023H1公司大型企业市场持续突破，苍穹和星瀚合计取得收入3.93亿元，同比增长38.3%，云订阅ARR同比增长约95.9%，净金额续费率达108%。期内签约客户741家，其中新签客户297家，包括中国建材集团、通威股份、科大讯飞、百丽时尚、山西国运等。且目前公司全栈适配中国电子、中国电科、华为等信创体系，截至报告期，金蝶云已累计为177家企业完成国产化替代。 分析师：王奇珏执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：傅晓烺执业证书号：S0010122070014邮箱：fuxiaolang@hazq.com 中型企业市场稳健发展，小微企业上云加速 1）中型企业市场，星空在专精特新市场持续突破，期内新签专精特新企业超600家，市场份额进一步提升。具体来看，2023H1星空实现收入约9.22亿元，同比增长约17.3%。星空云订阅ARR同比增长约28.6%，净金额续费率为96%，客户数达3.4万家，新签约松洋压缩机、江苏安防科技、沃歌斯餐饮等客户。 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_国内ERP领军者，云业务加速推进》2023-04-14 2）小微企业市场，星辰全新发布旗舰版产品，精斗云发布2023版。小微营销服务合作伙伴数量突破2000家，围绕星辰的ISV生态突破50家，苍穹应用市场商家应用超过60款，小微ISV生态应用市场成交金额同比增长80%。小微企业云服务继续保持快速增长，2023H1实现收入5.01亿元，同比增长31.8%，小微云订阅ARR同比增长约45%。其中，星辰收入同比增长约152.9%，净金额续费率上升至89%（去年同期为72%）。 发布苍穹GPT大模型，领企业数字化管理迈入大模型时代 8月8日，金蝶云·苍穹GPT大模型重磅发布，定位为最懂管理的企业 级大模型平台。苍穹GPT作为金蝶云EBC的智能新引擎，是苍穹PaaS平台的一部分，为企业利用大模型能力提供了完整的工程技术方案，广泛接入百度文心一言、微软OpenAI等通用大模型能力的同时，更为企业提供各领域的专业垂域模型，帮助企业构建AI大模型时代的数字竞争力。同时，苍穹GPT率先发布了其中的财务大模型，这也是中国首个财务管理大模型，综合平衡企业算力成本、训练成本、模型能力、应用价值等要素，设置百亿级参数，经过专业训练和精调，封装了金蝶30年积累的财务知识，可提供“开箱即用”的云服务，也支持与大企业联合共建，共同打造对标世界一流的专属财务大模型，引领企业数字化管理迈入大模型时代。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入58.5/71.3/87.9亿元，同比增长20%/22%/23%；实现归母净利润-3.6/-1.8/0.33亿元，同比增长7%/50%/118%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。联系人：傅晓烺，上海外国语大学硕士，主要覆盖工业软件、服务器行业，2022年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。