焦点ResearchAjay Rajadhyaksha+1 212 412 7669ajay. rajadhyaksha @ barcles. comBCI, 美国Max Kitson全球宏观思考+44 (0) 20 3555 2386max. kitson @ barclays. com英国巴克莱银行债券叛乱Kaanhari Singh+852 2903 2651kaanhari. singh @ barcles. com巴克莱银行 ， 香港2023 年 8 月 7 日全球宏观思想将在 8 月剩余时间内休息 ， 并将恢复9 月 5 日出版如果在来源说明中指出 ， 本报告中表达的观点取自先前发表的研究。更多细节 ， 包括重要的披露和分析师认证 ， 请遵循每一页和第 8 页上的链接。本文件面向机构投资者 ， 不受适用于债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束根据美国 FINRA 规则 2242 为散户投资者准备。巴克莱银行将本报告涵盖的证券交易为自己的账户 ， 并根据代表某些客户。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。请参见第 9 页开始的分析师认证和重要披露。完成时间 ： 23 年 8 月 7 日 ， 格林尼治标准时间 10: 59 发布时间 ： 23 年 8 月 7 日 ， 格林尼治标准时间 11: 03受限 - 外部 世界一目了然· 债券市场在大量国债发行下呻吟• 美国的财政状况在 2023 年急剧恶化• 宏观数据更多 - 美国软着陆 ， 中国疲软• 债券抛售可能无法完成 ， 即使 30 年实际利率达到 13 年高点• Making sense of it all22023 年 8 月 7 日受限 - 外部 今年美国的财政状况已经严重恶化• 我们认为 ， 熊陡主要不是由最近的数据驱动的。o 最初的催化剂可能是日本央行放松 YCC 的溢出o 但市场显然对财政部仅在第三季度就借款 1 万亿美元的预测感到惊讶• 这一大规模发行是由今年美国财政状况大幅疲软推动的 2o 在 FY23 的前 9 个月 (2022 年 10 月至 2023 年 6 月) ， 预算赤字增加了一倍多 ， 达到$1.4 trno 这比上一年高出 8750 亿美元 ， 这意味着 23 财年全年预算赤字为 1.8 万亿美元• 收入比上年下降了 11 ％ （ 4200 亿美元 ） ， 支出增加了 10 ％ （ 4550 亿美元 ）o 强制性支出 ， 更高的利息支付和国防支出是大多数较高的支出o 资本损失和美联储汇款损失似乎是对收入的最大拖累• 这些项目中的一些可能会有所改善 ； 例如 ， 美联储的汇款不能进一步下降o 随着通货膨胀率下降 ， 强制性支出和利息支付不应进一步恶化o 但是 ， 目前美国财政赤字占 GDP 的 7 ％ ， 失业率为 3.5 ％o 几乎可以肯定 ， 当美国下一次进入衰退时 ， 情况会急剧恶化。•非常大的赤字在这里停留， 在选举年 ， 任何立法修正都不太可能o 我们预计 24 CY 的票据和债券净发行量将从 233 CY 的 1.1 万亿美元升至 1.9 万亿美元1全球利率周刊 ： 一场完美风暴 （ 2023 年 8 月 4 日 ）2全球经济周刊 ： 金发姑娘会见邦德先生 （ 2023 年 8 月 4 日 ）3美国 ： 国债 ： 供应激增 （ 2023 年 8 月 4 日 ）32023 年 8 月 7 日受限 - 外部 关注美国财政动态可能会继续建设来源 ： CBO ， 巴克莱研究全球综合 ： 金发姑娘会见邦德先生 （ 2023 年 8 月 4 日 ）来源 ： CBO ， 巴克莱研究全球综合 ： 金发姑娘会见邦德先生 （ 2023 年 8 月 4 日 ）42023 年 8 月 7 日受限 - 外部 宏观数据仍显示美国经济软着陆 ，其他地方的弱点•美国劳动力供需正在更加平衡1o 就业增长正在收窄 ， 已经有几个月的向下修正o JOLTS 数据以及总工作时间的下降也表明劳动力市场正在降温· 与此同时 ， 1 - 、 3 - 和 600 万的平均就业增长看起来仍然过于强劲o 家庭调查更为强劲 ， U3 降至 3.5 ％o 总而言之 ， 美国劳动力市场仍然相当紧张 ， 但远低于几个月前o 同样 ， 6 月份的高级贷款官员意见调查显示信贷收紧 ， 但不是紧缩• 中国 7 月 PMI 平衡显示出更多疲软迹象 ， 由 NBS Composite2 领导o 国家统计局制造业 PMI 以及新订单较好 ； 服务业较弱o 对于中国制造业来说 ， 最糟糕的时期可能已经过去 ， 但整体经济仍然疲软• 英国央行上调 25 个基点 ， 符合市场预期 ， 以表彰最新的通胀和就业报告 3o 我们预计银行利率将达到 5.5 ％ 的峰值 ， MPC 将在 9 月最后一次加息17 月就业 ： 逐步放缓背后的喜忧参半 （ 2023 年 8 月 4 日 ）2中国展望 ： 进入第三季度表现疲软 （ 2023 年 8 月 4 日 ）3英格兰银行观察 ： 一时兴起的数据 “新闻 ” （ 2023 年 8 月 3 日 ）52023 年 8 月 7 日受限 - 外部 美国增长势头继续与不太强劲形成鲜明对比其他经济体的动态来源 ： BLS ， 哈弗分析 ， 巴克莱研究全球综合 ： 金发姑娘会见邦德先生 （ 2023 年 8 月 4 日 ）来源 ： Wind ， 巴克莱研究中国展望 ： 进入第三季度表现疲软 （ 2023 年 8 月 4 日 ）62023 年 8 月 7 日受限 - 外部 这一切的意义• 我们曾预计风险资产反弹将在上周继续 ； 我们错了 1o 上周的温和回调是对债券抛售的回应 ， 而不是收益o 报告超过 70% ， 每股收益同比增长领先于欧洲和美国的共识 2· 但我们不相信债券市场已经明显企稳 3o 考虑到大量发行和经济背景 ， 对我们来说 ， 较长的美国收益率看起来不会太高o 如果避免了有意义的衰退 (我们的呼吁) ， 我们认为 10 年美国国债公允价值为 4.3 - 4.4%• 诚然 ， 风险是不对称的 ； 如果出现问题 ， 我们现在可能会看到比抛售更大的反弹o 但在短期内 ， 我们根本不相信债券会决定性地稳定下来o 即使他们这样做了 ， 今年 30 年的实际利率上升了 100 多个基点 ， 价格 / 收益倍数最终可能是加压o 全球 QT 的增加 （ 日本央行变更后 ） 也可能使流动性状况更加具有挑战性• 本周应该看到 “超级核心 ” CPI 反弹 ， 这对美国债券构成近期上行风险 4o 简而言之 ， 在债券明显企稳之前 ， 我们不会急于购买风险资产的下跌1全球宏观思路 ： 眼看奖 （ 2023 年 7 月 31 日 ）2股票市场回顾 - 收益缓解与利率波动 （ 2023 年 8 月 4 日 ）3全球利率周刊 ： 一场完美风暴 （ 2023 年 8 月 4 日 ）4美国 CPI 通胀预览 ： 我们预计 7 月核心通胀率为 0.2 ％ m / m （ 2023 年 8 月 3 日 ）72023 年 8 月 7 日受限 - 外部 选定的研究• 《全球经济周刊 ： 金发姑娘会见邦德先生》 （ 2023 年 8 月 4 日 ）• 全球利率周刊 ： 一场完美风暴 （ 2023 年 8 月 4 日 ）• 7 月就业 ： 逐步放缓背后的喜忧参半 （ 2023 年 8 月 4 日 ）• 美国 CPI 通胀预览 ： 我们预计 7 月核心通胀率为 0.2 ％ m / m （ 2023 年 8 月 3 日 ）• 英格兰银行观察 ： 数据 “新闻 ” 一时兴起 （ 2023 年 8 月 3 日 ）• 股票市场回顾 - 收益缓解与利率波动 （ 2023 年 8 月 4 日 ）• 美国股市战略 ： 富于思考 ： 修订有利于科技 （ 2023 年 8 月 4 日 ）82023 年 8 月 7 日受限 - 外部 分析师认证和重要披露分析师认证我们 ， Ajay Rajadhyaksha ， Max Kitson 和 Kaanhari Singh ， 特此证明 （ 1 ） 本研究报告中表达的观点准确地反映了我们对任何或所有主题的个人观点本研究报告中提及的证券或发行人 ， 以及 （ 2 ） 我们的补偿中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关研究报告。重要披露:巴克莱研究由巴克莱银行及其附属公司 （ 统称为 “巴克莱银行 ” ） 的投资银行制作。除非另有说明 ， 否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告产生的当地时间和可能与 GMT 中提供的发布日期不同。披露的可用性 ：For current important disclosures regarding any issuers which are the subject of this research report please refer to https: / / publicresearch. barcles. com or alternative send a written request to:巴克莱研究合规部 ， 纽约第七大道 745 号 13 楼 ， 纽约州 10019 ， 或致电 + 1 - 212 - 526 - 1072 。Barclays Capital Inc. and / or one of its affiliates does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that Barclays may have aConflict of interest that could affect the objectivity of this report. Barclays Capital Inc. and / or one of its affiliates regularly trades, generally deals as principal and generally provides liquidity (as marketmaker or otherwise) in the debt securities that are the subject of this research report (and related derivatives thereof). Barclays trading decks may have either a long and / or short position in suchsecurities, other financial instruments and / or derivatives, which may pose a conflict with the interests of investing customers. Where permitted and subject to appropriate information barrierrestrictions, Barclays fixed income research analysts regularly interact with its trading Desk personnel regarding current market conditions and prices. Barclays fixed income research analysts received基于各种因素的薪酬 ， 包括但不限于其工作质量、公司整体业绩 （ 包括投资银行部的盈利能力 ） 、市场业务的盈利能力和收入 ， 以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别的研究的潜在兴趣。history pricing