猪价低迷压制Q2业绩，下半年业绩好转可期

2023年08月17日 [table_main]猪价低迷压制Q2业绩，下半年业绩好转可期 公司点评报告模板牧原股份（002714.SZ）推荐维持评级 核心观点： 事件公司发布2023年半年度报告。 分析师 受猪价低迷影响，23Q2公司业绩持续亏损23H1公司实现营收518.69亿元，同比+17.17%，其中生猪、屠宰与肉食产品分别贡献506.83亿元、86.74亿元，同比+18.91%、+70.92%；归母净利润-27.79亿元，同比+58.42%；扣非后归母净利润-27.86亿元，同比+59.45%；综合毛利率1.42%，同比+10.91pct；期间费用率8.76%，同比-0.92pct。23Q2公司营收276.71亿元，同比+6.47%；归母净利润-15.81亿元，同比-5.17%；销售毛利率1.01%，同比+0.97pct；期间费用率8.31%，同比-0.07pct。公司业绩亏损主要源于生猪价格持续低迷。 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 23H1公司生猪出栏3027万头，养殖产能超7800万头23H1公司合计出栏生猪3026.5万头（同比-3.2%），其中商品猪2907.7万头、仔猪109万头、种猪9.7万头。23Q2公司出栏生猪1642万头（同比-6%），其中商品猪1570.1万头、仔猪67.2万头、种猪4.6万头。23年以来公司养殖成本呈持续下降趋势，我们估算6月公司商品猪完全成本已低于15元/kg，具备行业领先优势。随着公司在饲料配方、育种、智能化装备等多方面持续综合发力以及原料价格下行的共同作用下，公司生猪养殖成本有望进一步下降。截至23Q2末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1091.92亿元、49.1亿元、77.07亿元，环比Q1末+1.6%、-22.9%、+4.2%。2023年6月末公司已有养殖产能超过7800万头/年，能繁母猪存栏303.2万头。2023年公司预计出栏生猪6500-7100万头，同比+6.21%至+16.01%。 公司生猪屠宰量增长显著，肉食业务布局持续推进2023H1公司合计屠宰生猪552.2万头，同比+57%；销售鲜、冻品等猪肉产品59.33万吨，主要源于公司生产规模的扩大及产能的逐步释放。截至23年6月末，公司共投产10家屠宰厂，投产产能2900万头/年；公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，并继续完善屠宰肉食业务布局。 投资建议公司为生猪养殖行业龙头，生猪养殖成本优势领先，随着7月末猪价持续上涨，公司生猪养殖业绩将显著改善。考虑到23年上半年猪价低迷带来公司业绩亏损，我们下调全年公司业绩估算，预计2023-2024年EPS分别1.41元、4.5元，对应PE为29倍、9倍，维持“推荐”评级。 风险提示动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。 公司财务预测表 分析师承诺及简介 谢芝优农业行业首席分析师。证券研究从业8+年，南京大学管理学硕士，曾供职于西南证券、国泰君安证券，2018年加入银河证券。曾获2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队，2016年新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn