基金经理系列研究报告之二：诺安基金杨谷：核心成长策略为基，辅以卫星仓位增厚收益

2023年8月17日 基金经理系列研究报告之二： 诺安基金杨谷：核心成长策略为基，辅以卫星仓位增厚收益 基金动态跟踪报告 基金报告 证券分析师 郭子睿 投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 王近 投资咨询资格编号 S1060522070001 WANGJIN942@pingan.com.cn 本报告仅对基金行业进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。  杨谷先生，曾就职于平安证券公司综合研究所、西北证券公司资产管理部，研究员期间有科技、交运等多个行业的研究经验。2003年加入诺安基金，现任公司副总经理。自2006年担任诺安先锋的基金经理以来，已有17年的基金管理经验，目前在管1只产品——诺安先锋，也是管理时间最长的产品，最新基金规模44.96亿元。  基金经理投资框架与理念：1）投资理念：基金经理侧重自下而上寻找成长股，通过深入研究试图发现具有业绩持续增长趋势的公司，把握住业绩增长带来的超额收益，以及业绩增长带动估值抬升的潜能。2）选股流程：在成长股的筛选上，基金经理希望通过深入挖掘，找到能解决用户痛点、有竞争壁垒、处于蓝海市场的公司。3）投资框架与投资目标：基金经理构建的组合包括核心成长策略和卫星策略两个部分，核心仓位是以精选出的业绩持续增长的公司作为核心仓位长期持有，卫星策略部分仓位一般不超过20%。  仓位管理与板块配置：1）考虑到诺安先锋在2019年下半年发生策略变更，为便于展示策略变更后基金经理的风格特征，我们重点对2020年以来基金的表现进行分析。2）仓位管理：产品较少作仓位择时，仅在极端市场环境下减持一定仓位，其他时间仓位保持稳定。3）板块配置：基金经理偏好配置制造业领域，包括机械设备、电力设备、汽车等制造板块，以及周期行业中制造业属性较强的化工行业，同时阶段性配置过计算机为代表的科技板块，主要对应卫星仓位资产。4）持股数量：持仓个股适度集中，有效持股数量在50只左右，且2022年以来呈现进一步集中的趋势。  股票持仓偏好：1）持仓风格：持仓风格偏中小盘成长，2020年明显减持大盘成长资产，持仓股票市值规模有所下沉。2）持仓因子特征：基金经理选股偏好中小盘高成长性个股，并且与持仓偏好中小盘成长风格的同类基金相比，基金经理更看重估值合理性和盈利质量。3）注重未来成长性的同时，基金经理看重估值合理和盈利确定性的风格，使该产品与其他中小盘成长风格相比，表现出更低的净值波动性，长期的风险回报比也更为突出。  重仓股持仓特征及组合超额收益归因：1）持仓集中度：基金经理持仓整体较为分散。2）重仓股的超额收益表现兼具高胜率和高赔率特征。3）跑赢基准个股的行业：集中在化工、机械设备、计算机、电子、汽车等行业，以制造和科技板块为主。4）重仓个股操作回顾：基金经理长期重仓的个股要么具有稳定较高的利润成长性，要么在重仓后呈现业绩放量、成长性提升的特点。5）超额收益来源分析：超额收益主要来自基金经理选股，以化工、机械、建材、汽车等行业为主，今年以来卫星仓位重点配置的数字经济板块是主要的超额收益来源。  风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不构成投资建议。 证券研究报告 基金·基金动态跟踪报告 2 / 16 正文目录 一、 基本信息与产品风险收益特征...........................................................................4 1.1 基金经理基本信息 .......................................................................................... 4 1.2 代表产品的风险收益特征 ................................................................................ 4 1.3 基金经理投资框架与理念 ................................................................................ 6 二、组合管理习惯与持仓交易偏好..................................................................................7 2.1 仓位管理与板块配置 ....................................................................................... 7 2.2 股票持仓交易偏好 .......................................................................................... 9 2.3 重仓股持仓特征............................................................................................ 12 三、超额收益来源分析 .................................................................................................14 四、风险提示 ...............................................................................................................15 基金·基金动态跟踪报告 3 / 16 图表目录 图表1 基金经理管理产品名单 ....................................................................................... 4 图表2 基金经理任职以来风险收益特征：诺安先锋VS主动权益基金样本 ........................ 4 图表3 2020年以来风险收益特征：诺安先锋VS主动权益基金样本................................. 5 图表4 2020年以来超额收益表现（%） ........................................................................ 5 图表5 2020年以来诺安先锋历年收益率与最大回撤统计（%） ....................................... 5 图表6 基金经理的投资框架总结.................................................................................... 7 图表7 诺安先锋股票仓位变化（%） ............................................................................. 7 图表8 诺安先锋板块配置分布（%） ............................................................................. 8 图表9 诺安先锋申万一级行业配置仓位统计（%） ......................................................... 8 图表10 诺安先锋有效持股数量统计（只） ................................................................... 9 图表11 诺安先锋各类风格资产仓位拟合结果................................................................ 9 图表12 诺安先锋不同市值规模股票的仓位统计 .......................................................... 10 图表13 中小盘成长风格产品PE-ROE分位点分布散点图............................................ 10 图表14 中小盘成长风格产品PE-盈利成长性分位点分布散点图 ................................... 10 图表15 在中小盘成长风格基金样本中诺安先锋的波动性明显更低，风险回报比突出 ..... 11 图表16 诺安先锋历年持仓换手率统计（%） .............................................................. 11 图表17 诺安先锋重仓股季度留存率统计 .................................................................... 12 图表18 诺安先锋前十大重仓股集中度（%） .............................................................. 12 图表19 诺安先锋不同静态超额收益水平的重仓股仓位统计（%） ................................ 13 图表20 2020年以来重仓股季度跑赢基准的行业分布（%） ........................................ 13 图表21 皇马科技利润增速稳定在20%-40%（%） ..................................................... 14 图表22 重仓宏川智慧后利润增速提升至56%（%） ................................................... 14 图表23 增持石头科技后利润增速提升至75%（%） ................................................... 14 图表24 重仓海康威视后利润增速最高达40%（%） ................................................... 14 图表25 2020年以来单年度超额收益归因前五大贡献行业 ........................................... 14 基金·基金动态跟踪报告 4 / 16