确认走出谷底，继续恢复增长

买入 2023年8月16日 确认走出谷底，继续恢复增长 李倩852-25321539chuck.li@firstshanghai.com.hk 营 收 利 润 均 超 预 期 ， 利 润 端 持 续 修 复：总 收 入1,344亿 美 元（YoY+11%），高于公司指引的1,270-1,330亿美元。运营利润77亿美元，超过公司指引的20-55亿美元；运营利润率为5.7%（YoY+3.0 pp，QoQ+2.0pp）。净利润67亿美元，去年同期净亏损为-20亿美元，其中计入了约2亿美元的Rivian投资损益。运营现金流TTM同比增长74%至618亿美元，自由现金流TTM为79亿美元。指引：预计23Q3收入1,380-1,430亿美元（YoY+9%至13%），运营利润55-85亿美元，去年同期为25亿美元。预计23年资本开支略高于500亿美元，22年为590亿美元，主因物流及履约相关开支下降，而AWS相关开支保持增长。 唐伊莲852-25321539alice.tang@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业电商/云计算股价137.67美元目标价175.70美元（+28%）股票代码AMZN总股本103亿股市值1.45万亿美元52周高/低143.63美元/81.43美元每股账面值16.35美元主要股东Bezos9.60%Vanguard7.01%Blackrock5.92% 电商广告及第三方卖家业务增速领先：按地区，北美电商收入同比增长11%至825亿美元，国际电商收入同比增长10%至297亿美元。按业务，自营收入同比增长4%至530亿美元；第三方卖家收入同比增长18%至323亿美元；Prime会员订阅收入同比增长14%至99亿美元；线下门店收入同比增长6%至50亿美元；广告收入同比增长22%至107亿美元。广告和第三方卖家依然是增速最快的业务，当前广告收入约占全球数字广告市场的7.3%，第三方销售额占比提升至60%，达到历史新高，我们认为FBA模式相较独立站仍具备更高的服务质量及粘性。区域型履约网络的配送时效持续优化，快递运输距离减少19%，美国前60大都市区超过一半的订单实现当日达或次日达。利润端，北美电商的运营利润率为3.9%，去年同期为-0.8%；国际电商的运营利润率为-3.0%，去年同期为-6.5%。 AWS增速超预期，预计下半年企稳：AWS收入同比增长12%至221亿美元，高于市场预期的9.5%，当前AWS占据全球云服务支出的30%（Azure26%、GCP 9%）。运营利润率为24.2%，环比基本持平，同比下降4.7pp。尽管AWS的客户受宏观环境影响仍有成本优化的需求，更多客户已开始向将新的工作负载迁移至云。 目标价175.70美元，买入评级：我们认为公司的业绩在下半年具备较好的修复空间，预计23-25年总收入为5,689、6,393、7,157亿美元，YoY+11%/12%/12%，预计23-25年Non-GAAP每股盈利为4.52、5.73、7.12美元，YoY+172%/27%/24%。采用分部估值法，求得目标价175.7.00美元，对应现价28%的上涨空间，维持买入评级。 风险：1）宏观疲软致使云服务支出放缓，AI赋能行业竞争加剧，降低利润率；2）独立站和新晋玩家冲击亚马逊的增量；3）美国潜在经济衰退风险；4）美国FTC起诉亚马逊，部分业务面临拆分重组风险；5）美国可能对中国企业使用AI相关的云服务加以限制。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 资料来源：公司披露 资料来源：公司披露 资料来源：公司披露 资料来源：公司披露 资料来源：公司披露 资料来源：公司披露 资料来源：公司披露 资料来源：公司披露 资料来源：公司披露 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。