深耕电池二十载，迈入快速扩张期

首次覆盖，给予增持评级。我们预计公司2023-2025年EPS为1.38/3.43/4.74元，参考PE/PB估值，给予公司2024年18.2X PE，对应目标价为62.43元，首次覆盖，给予“增持”评级。 消费电池复苏与新兴领域拓展带动电池需求上行。手机的换机周期在3年左右，第一批5G手机用户将在2023年下半年到2024年迎来新一轮换机。笔记本电脑方面，疫情期间居家办公或上课的需求提前透支了消费，2024年也将迎来换机周期，IDC预计全球笔记本电脑出货量有望再次呈现双位数的年增长率。两大主要市场回暖将显著带动消费电池需求上行。此外，新兴领域如可穿戴设备、电子烟、智能家居、机器人、便携式储能等细分市场将创造增量电池需求。 股权激励业绩目标明确，在手订单显著增长。公司坚持大客户战略，凭借深厚的技术积累和快速的技术迭代，获得了多个领域头部客户的认可。公司加大投入进行新产品新客户开发，积极抢占市场，在消费领域有望再突破，以实现收入的快速增长。公司目前已在部分细分市场成功扩大份额，在手订单显著增长。公司通过可转债项目进行老厂搬迁、新厂投建，将明显提高生产效率，扩大产能，有力支持公司快速扩张。此外公司积极布局储能领域，有望成功打造第二增长曲线。 催化剂：凭借开发新产品，新增优质客户，扩大市场份额。 风险提示：需求不及预期，新客户开拓不及预期，原材料价格波动。 1.盈利预测及投资建议 与市场不同的观点：市场认为消费电池需求仍较疲软，公司的业绩增长潜力有限。而我们认为公司产品体系全面具备增长的潜力：1）消费电池需求有望迎来复苏。智能手机换机周期在3年左右，2020年及2021年第一批5G手机用户有望在2023年下半年到2024年迎来新一轮换机，2023年下半年苹果等新机型的推出也将刺激需求。笔电方面，疫情期间居家办公或上课需求提前透支了笔电消费，2024年也将迎来换机周期。 此外，VR等新型可穿戴设备也有望带动消费电池需求增长。2）公司的客户结构持续优化，市场份额不断提升。在笔电领域，凭借惠普的成功经验，公司有望进入其他头部公司供应链；在手机领域，公司当前份额较小，有望通过逐步开拓二线品牌打开市场；在便携式储能领域，公司有望在GOAL ZERO的基础上开拓更多客户。 聚合物软包锂离子电池：该产品的应用领域包括笔电、手机、无人机等，公司客户包括惠普、MSI、大疆等。随着消费电子产品的需求逐渐好转，公司有望充分受益。此外，公司产品获惠普等头部笔电厂商高度认可，公司有望加速进入其他厂商供应链，从而实现业绩较快增长。我们预计公司2023-2025年聚合物软包锂离子电池营收增速分别为35%/30%/25%，毛利率分别为21.5%/22%/22.5%。 圆柱锂离子电池：该产品的应用领域包括小动力、便携式储能等，公司现有客户包括索尼、哈曼、飞利浦、松下、博朗、GOAL ZERO等国际一线品牌。其中便携式储能近年来发展迅速，需求保持较快增长，公司在该领域积累深厚，有望贡献增量收入。我们预计公司2023-2025年圆柱锂离子电池营收增速分别为30%/25%/20%， 毛利率分别为19.5%/20%/20.5%。 镍氢电池：尽管该市场较成熟，但公司进一步聚焦大容量、高技术规格、高制作工艺、高毛利的产品领域，包括车载T-Box、备用电源等。公司目前已经拥有比亚迪、广汽埃安、吉利、一汽红旗等优质客户。我们预计公司2023-2025年镍氢电池营收增速保持在15%左右，毛利率稳定在15.5%左右。 我们预计2023-2025年公司实现营业收入45.51/57.38/70.02亿元，同比增长30%/26%/22%，归母净利润1.13/2.80/3.88亿元，2023年同比下滑29%，2024-2025年同比增长148%/38%，EPS为1.38/3.43/4.74元。 表1:豪鹏科技盈利预测 结合公司行业和业务特征,选取同样以消费电池为主要收入来源的珠海冠宇和欣旺达作为可比公司，采用PE和PB两种估值方法： 1）PE估值法：由于可比公司珠海冠宇亏损业务对短期业绩冲击较大使PE偏高，故参考2024年行业平均估值水平18.2XPE，给予公司2024年18.2XPE，对应的合理估值水平为62.43元。 2）PB估值法：参考2023年行业平均估值水平2.32XPB，给予公司2023年2.32XPB，对应的合理估值水平为68.37元。 结合PE和PB两种估值方法，基于审慎性原则，给予公司2024年18.2X PE，对应目标价为62.43元，首次覆盖，给予“增持”评级。 表2：主要可比公司估值情况 2.深耕电池领域多年，保持稳健发展 2.1.专注电池领域二十余载 专注电池领域二十余载。公司创立于2002年，经过20年沉淀深耕电池行业，2022年在深圳证券交易所主板上市。公司致力于锂离子电池、镍氢电池的研发、设计、制造和销售，公司现有产品包括聚合物软包锂离子电池、圆柱锂离子电池及镍氢电池。产品覆盖笔电、手机、可穿戴设备、智能家居、个人护理、便携式储能、车载T-Box等多领域，获得全球诸多知名品牌商的认可并建立长期紧密合作，部分品牌客户代表如惠普、索尼、大疆、哈曼、罗技等。 图1：公司发展历程 起步于镍氢，发展于锂电，产品多元化布局。公司2002年推出高容量、低自放电、宽温等产品，在镍氢电池领域确立了领先地位，2008年开始发展锂电软包电芯，并在2011年开始发展锂电模组，为为客户提供整体电源解决方案。公司在2015年通过国际主流笔电品牌客户审核认证，2016年开始批量供应，自此锂电业务全面发力，不断拓宽产品应用领域，实现快速发展。 图2：公司产品多元化布局实现快速发展 表3：公司产品应用领域覆盖面广 公司股权结构稳定。公司控股股东及实际控制人为潘党育，直接持有公司1732万股，合计持有公司27.60%的表决权，前十大股东控股比例为57.01%，股权结构稳定。 图3：豪鹏科技股权结构图 股权激励目标明确，助力公司长期发展。公司已实施股权激励，以28.48元/股的授予价格向符合授予条件的207名激励对象授予194.48万股限制性股票。按照股权激励业绩考核目标，公司2023-2025年营业收入将达到45/55/70亿元，实现较快增长。 表4：股权激励绑定核心人员 表5：股权激励业绩考核目标明确 2.2.经营业绩稳步增长 公司营业收入实现较快增长。2019-2022年期间公司分别实现营收20.71/26.24/33.18/35.06亿元，年均复合增长率19.18%，归母净利润1.51/1.67/2.54/1.59亿元。2023H1由于下游消费需求低迷，营业有所下滑，在利润端，汇率波动导致的远期外汇合同公允价值变动收益及远期外汇合同结算产生的投资收益对业绩的扰动较大。随着下游需求修复及公司新产品新客户的开拓，按照股权激励业绩考核目标，2023年将实现营收超45亿元，同比增长超25%。 图4：公司营业收入保持较快增长 图5：公司盈利能力短期承压 三大主营业务齐头并进。公司主要产品为聚合物软包锂离子电池、圆柱锂离子电池和镍氢电池，分业务营收占比保持相对稳定，2022年分别为52.04%/30.58%/17.37%。 图6：公司三大类产品均实现稳步增长 2022年毛利率有所修复。2022年聚合物软包锂离子电池毛利率下降3.17pcts，但圆柱锂离子电池毛利率上升4.28pcts，镍氢电池毛利率上升3.76pcts，带动整体毛利率小幅修复。 图7：三大业务营收占比稳定 图8：分业务毛利率有所修复 2019-2022年，期间费用率分别为16.61%/19.55%/15.07%/14.40%，持续改善 。公司重视创新研发 ，2019-2022年， 研发费用分别达到1.10/1.48/1.81/2.15亿元，复合增长率为25.03%。研发费用率分别为5.31%/5.64%/5.46%/6.13%，比例稳定增长。 2023年公司重视新产品新客户拓展，费用率有所增长。为了完成股权激励业绩考核目标，公司会在储能等新产品开发，以及笔电手机等领域新客户开拓方面加大投入，公司2023H1各项投入均大幅增加，我们认为公司未来两到三年内将会持续加大投入，费用率将会保持在较高水平。 图9：期间费用逐步降低 图10：公司费用率逐年改善 3.消费电池复苏与新兴领域拓展带动电池需求上行 3.1.政策支持电池产业健康快速发展 政策推动和规范了电池制造行业的发展。锂离子电池和镍氢电池与可再生能源、新材料、现代电子信息、装备制造、新能源汽车等多个战略性新兴产业关联紧密，市场空间广阔。在政策的支持下，电池产业将保持快速发展。 表6：政策助力公司电池业务快速发展 锂电池出货高速增长，市场空间广阔。2022年全球锂离子电池总出货量957.7GWh，同比增长70.3%，其中汽车动力电池出货量为684.2GWh，同比增长84.4%；储能电池出货量159.3GWh，同比增长140.3%；小型电池出货量114.2GWh，同比下滑8.8%。2022年，中国锂离子电池出货量达到660.8GWh，同比增长97.7%，在全球锂离子电池总体出货量的占比达到69.0%。根据EVTank预测数据，全球锂离子电池出货量将在2030年达到6080.4GWh，2022-2030年的复合增长率达到22.8% 图11全球锂离子电池出货量高速增长 3.2.消费市场有望迎来回暖 笔记本电脑、手机等消费电子产品需求有望复苏。根据TrendForce和IDC数据，2022年全球笔记本电脑出货量约为1.86亿台，智能手机出货量约为12.06亿部，同比均有一定幅度的下滑。2023年H1由于行业整体仍处于去库存阶段、消费端需求偏弱，但已出现改善的积极迹象。中国信通院数据显示，自2023年2月以来，我国手机连续四个月出货量实现同比正增长。在笔电市场，TrendForce预测2023年Q2出货量环比增长10%以上，重回正增长。 图12：2023年1-5月国内手机出货量持续修复 图13：笔电出货量有望重回正增长 消费电子行业或将于2024年迎来强劲复苏。1）智能手机换机周期在3年左右，2020年及2021年第一批5G手机用户有望在2023年下半年到2024年迎来新一轮换机，叠加2023年下半年苹果等新机型的推出，2024年手机消费有望进一步复苏。TechInsights预计2024年5G智能手机渗透率将增长至72%、并将恢复两位数的增长。2）自2020年以来，居家办公或上课需求提前透支了个人电脑的消费，2024年也将迎来换机周期，叠加AI热潮的带动，IDC预计全球笔记本电脑出货量也有望再次呈现双位数的年增长率。 可穿戴设备带动消费电池需求增长。根据IDC数据，可穿戴设备2022年出货量为4.92亿部，2023年出货量预估为5.23亿部，2027年达到6.45亿部，年复合增长率为5.4%。其中据IDC预计，2023年智能手表将呈现恢复性增长，出货量将增长3.5%。VR、AR、MR等创新性技术可穿戴设备处于初兴阶段，根据IDC数据，2022年AR/VR的全球出货量达970万台，2023年出货量将同比增长31.5%，预计2026年出货量将达到3510万台。随着索尼PSVR 2、苹果MR、Meta Quest 3等主要产品的推出以及AIGC在内容端、交互中持续创新，XR产业有望迎来更快增长，带动消费电池需求进一步增长。 图14：可穿戴设备需求有望快速增长 3.3.新兴应用场景催生增量电池需求 电子烟替代卷烟，市场规模增长显著。随着人们对吸烟相关健康问题的认识不断提高，电子烟代替传统卷烟的的需求增加。此外电子烟产品的多样性也吸引了大量消费者。根据Mordor Intelligence预测数据，电子烟市场在2022-2027年的复合年增长率将达到16.90%。根据艾媒咨询预测数据显示，中国电子烟内外销市场增速明显，预计2023年外销市场规模达2498.4亿元，内销市场规模达