2023半年报点评：产能释放抢抓火电需求，产品升级助推盈利增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盛德鑫泰（300881.SZ）2023半年报点评 产能释放抢抓火电需求，产品升级助推盈利增长 2023年08月16日 ➢ 事件概述：2023H1，公司实现营收7.18亿元，同比增长25%；归母净利润0.51亿元，同比增长79.5%；扣非归母净利0.51亿元，同比增长77.7%。2023Q2，公司实现营收4.13亿元，同比增长33%、环比增长35.5%；归母净利润0.31亿元，同比增长101.1%、环比增长55.6%；扣非归母净利0.31亿元，同比增长100.5%、环比增长60.7%。 ➢ 点评：结构优化助力业绩改善，毛利率水平增长 ① 量：不锈钢无缝钢管营收占比增加，合同负债增加。受政策影响，火电行业供求关系从买方市场逐渐变为卖方市场，公司火电锅炉管订单明显增长，其中不锈钢无缝钢管营收占比同比增长11.97pct至29.8%，毛利占比同比增长19.41pct至51.16%。此外，公司合同负债875万元，同比增长111.38%。 ② 价：公司毛利率改善。公司通过调整产品产能结构，扩大了合金钢、不锈钢钢管产能，并强化成本管控，使得2023H1毛利率提升2.27pct至15.13%。分季度看，2023Q2毛利率环比提升0.2pct，同比提升1.2pct至15.21%。 ➢ 未来核心看点：产能释放抢抓火电需求，产品升级助推盈利增长 ① 火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。专家预计后续每年核准约8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 ② 积极投产把握市场复苏机遇。截止到2023年6月底，公司 S30432产品已完成接单20315吨，占据国产S30432小口径管市场份额的近60%。为积极把握火电市场复苏机遇，公司募投项目特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管合计四万吨产能已于2023年3月31日达到预定可使用状态，累计使用募集资金金额约1.60亿元。 ③ 技术创新实现产品引领。截止到2023年6月底，公司产品TP310HCbN作为最高等级国产不锈钢材料已签订多批共1988吨的订货合同；主要用于700°C先进超超临界燃煤发电机组的新型镍铁基 HT700高温合金正在研发；锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段，有望批量投入市场。 投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润2.08/3.17/3.67亿元，对应8月15日收盘价，PE分别为17、11和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1207 1867 2449 2649 增长率（%） 7.5 54.7 31.2 8.2 归属母公司股东净利润（百万元） 73 208 317 367 增长率（%） 40.3 183.0 52.5 15.6 每股收益（元） 0.67 1.89 2.88 3.33 PE 48 17 11 10 PB 4.2 3.5 2.7 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月15日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 32.17元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 任恒 执业证书： S0100523060002 邮箱： renheng@mszq.com 相关研究 1.盛德鑫泰（300881.SZ）2022年年报点评及2023年一季报点评：产能释放抢抓火电需求，产品升级助推盈利增长-2023/04/19 盛德鑫泰(300881)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：公司公布2023年半年报 ........................................................................................................................ 3 2 点评：结构优化助力业绩改善，毛利率水平增长 ...................................................................................................... 4 2.1 不锈钢无缝钢管营收增加，毛利水平提升 .................................................................................................................................... 4 2.2 2023Q2盈利水平环比与同比皆有增长 ......................................................................................................................................... 6 3 核心看点：产能释放抢抓火电需求，产品升级助推盈利增长 ..................................................................................... 7 4 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 8 5 风险提示 ................................................................................................................................................................. 9 插图目录 .................................................................................................................................................................. 11 表格目录 .................................................................................................................................................................. 11 盛德鑫泰(300881)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件概述：公司公布2023年半年报 公司发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收7.18亿元，同比增长25%；归母净利润0.51亿元，同比增长79.5%；扣非归母净利0.51亿元，同比增长77.7%。 2023Q2，公司实现营收4.13亿元，同比增长33%、环比增长35.5%；归母净利润0.31亿元，同比增长101.1%、环比增长55.6%；扣非归母净利0.31亿元，同比增长100.5%、环比增长60.7%。 8月15日，盛德鑫泰发布公告，拟以现金人民币28,050万元收购江苏锐美汽车零部件有限公司51.00%的股权。标的公司主要从事新能源汽车电驱动部分铝合金轻量化一体成型水冷机壳、转轴、隔磁环、端子等精密零部件产品、底盘零部件轻量化的研发、制造及销售，2022年净利润为2878万元，2023Q1净利润为906万元。标的公司承诺2023年、2024年、2025年的扣非归母净利润金额分别不低于4,727万元、 5,782万元、6,855万元，其子公司安徽瑞美和湖北瑞美在业绩承诺年度期间合计净亏损如果不超过2000万元，则其因自身项目建设及前期业务运营产生的亏损不包括在其母公司业绩承诺范围内。 图1：公司2023H1营收同比+25% 图2：公司2023H1归母净利润同比+79.5% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000归母净利（万元）归母净利YOY（右轴） 盛德鑫泰(300881)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图3：公司2023Q2营收同比+33% 图4：公司2023Q2归母净利润同比+101.1% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2 点评：结构优化助力业绩改善，毛利率水平增长 2.1 不锈钢无缝钢管营收增加，毛利水平提升 量：2023H1, 不锈钢无缝钢管营收占比增加，合同负债增加。受政策影响，火电行业供求关系从买方市场逐渐变为卖方市场，公司火电锅炉管订单明显增长，其中不锈钢无缝钢管营收占比同比增长11.97pct至29.8%，毛利占比同比增长19.41pct至51.16%。2023H1期间，公司合同负债875万元，同比增长111.38%。我们预计公司合同负债增长明显主要由于公司火电锅炉超级不锈钢管预收货款增加较为明显。 价：公司毛利率改善。2023H1, 公司调整产品产能结构，扩大了合金钢、不锈钢钢管产能，并强化成本管控，使得毛利率提升2.27pct至15.13%。分季度看，2023Q2毛利率环比提升0.2pct，同比提升1.2pct至15.21%。 图5：2023H1分产品营收占比 图6：2023H1分产品毛利率 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002019Q32019Q42020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴）0%20%40%6