科大讯飞：Q2经营逐步恢复，星火大模型带动业务增长

证券研究报告 公司研究 2023年8月16日 事件2：8月15日，公司举行讯飞星火认知大模型的重大版本升级发布会，发布“讯飞星火认知大模型V2.0”。 点评： 庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com ➢Q2业绩逐步修复，加大星火大模型研发投入。2023H1营业收入78.42亿元，同比下降2.26%，归母净利润0.74亿元，同比减少73.54%，扣非净利润-3.04亿元，同比下降208.99%。2023H1公司研发/销售/管理费用率分别为19.34%/18.56%/7.16%，同比增长分别为1.41/1.47/0.62pct。Q1业绩下滑主要是因为23年初受新冠肺炎感染扩散和春节假期导致部分项目在Q1交付验收延迟，以及美国实体清单在22年10月再次施压，对公司供应链产生影响。Q1营收28.88亿元，毛利12.09亿元，同比分别下降17.64%和14.89%。2023H1公司进一步加大对讯飞的大模型研发投入，Q2扭转宏观不利局面，实现营收49.54亿元，同比增长9.68%，毛利19.38亿元，同比增长7.8%，完成经营性现金流净额1.4亿元，较去年同期增加5.74亿元，同比增长132%。 刘旺联系人联系电话：+86 13802722019邮箱：liuwang@cindasc.com ➢AI+教育/医疗/办公等业务稳健发展，B+C端加快AI商业化落地。下游客户结构看，GBC三端结构有所调整，G端收入有所下降，但BC端保持良好态势，抗风险能力进一步提升。分业务看：1）教育业务收入22.85亿元，同比增长3.96%，主要是AI教育场景落地，省外业务拓展顺利，平台市场占有率保持第一，学习机实现星火大模型搭载。C端收入占比提升至40%，5、6月讯飞AI学习机GMV分别同比增长136%/217%。2）开放平台和消费者业务收入24.23亿元，同比增长21.5%。其中智能硬件业务营收5.75亿，同比增长18.5%；开放平台业务营收15.85亿，同比增长17.7%。8月9日搭载星火大模型的讯飞智能本X3更新推出，AI助手功能帮助用户语篇规整和生成会议纪要；在国际化出海方面，讯飞翻译机上半年销量同比增长600%，在电商618大促活动中，连续7年京东&天猫双平台翻译机品类第一，市场份额达80%以上。开发者方面，截至23年上半年，讯飞人工智能开放平台已汇聚497.4万开发者，近一年增长45%，未来将逐步对大模型的调用量付费、合作分成、订阅服务、流量分成等商业模式落地。3）智慧医疗业务营收1.92亿，同比增长37.13%，23年上半年医院端收入增速达56%，智医助理覆盖全国408个县，C端产品发力，开发第一款医疗C端产品讯飞AI助听器。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢股权激励考核指标调整，星火大模型有望迎来突破。科大讯飞作为人工智能国家队，集中资源坚定投入星火大模型研发。8月12日，公司调整2021年发布的股权激励业绩考核指标，1)以大模型技术先进性考核为基础，基于国产算力平台实现大模型训练和推理，在性能上对标ChatGPT3.5（中文超越、英文相当）。2)2023年业绩考核：以2020年营业收入为基数的增长率调整至50%/60%/70%。调整后股权激励目标具备较强的指引性，有利于加大人才保留力度，提高激励约束力，把握大模型产业出现的重要机遇，为股东创造长期价值。星火大模型战略规划清晰，8月15日，公司发布星火大模型认知V2.0，代码能力、多模态能力取得突破，讯飞星火与华为昇腾深度合作推出了自主可控的星火一体机，此外，星火认知大模型在教育、办公等领域进一步的商业落地成果——星火语伴2.0、星火教师助手以及AI学习机“AI创意画板”和“AI编程”新功能亦同步发布。公司预计10月24日通用模型对标ChatGPT3.5，达到中文超越、英文相当的水平。科大讯飞坚持“平台+赛道”战略，在大模型带来的AGI浪潮下，星火大模型有望带动下半年业务发展，实现商业化变现升级。 ➢投资建议：由于订单延期影响，我们调整公司2023/2024/2025年收入 预 测 至218.30/260.29/314.07亿 元，归 母 净 利 润 预 测 至11.41/15.64/19.91亿元，EPS分别为0.49/0.68/0.86元，对应PE分别为130x/95x/74x。科大讯飞作为国内同时具备大模型和应用场景的企业，作为AI技术应用领域的头部厂商，通过平台+赛道深耕下游应用场景，通过AI+教育、AI+办公、AI+医疗、AI+智慧城市、AI+汽车等方式，提供技术、产品及解决方案，在语音语义领域龙头属性较强，在智慧教育等下游应用领域且有较高的壁垒，维持“买入”评级。 ➢风险因素：业务推进不及预期；行业竞争加剧的风险；AI技术进步不及预期 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师。北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商、新消费等多个板块，元宇宙二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice最佳分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年(人工智能、虚拟数字人等)，拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021年21世纪金牌分析师第四名，2021年金麒麟奖第五名，2021年水晶球评比入围。 白云汉，信达证券传媒互联网及海外团队成员。美国康涅狄格大学金融学硕士，曾任职于腾讯系创业公司投资部，一级市场从业2年。后任职于私募基金担任研究员，二级市场从业3年，覆盖传媒互联网赛道,拥有游戏领域产业链资源。2023年加入信达证券研究所，目前主要专注于微软、网易等美股研究以及结合海外映射对A股港股的覆盖。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。