汽车安全与电子业务引领者，业绩修复可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023年08月15日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （维持） 当前价： 18.24元 均胜电子（600699） 汽车 目标价： 28.88元（6个月） 汽车安全与电子业务引领者，业绩修复可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 14.09 流通A股(亿股) 13.68 52周内股价区间(元) 12.89-20.59 总市值(亿元) 256.95 总资产(亿元) 535.69 每股净资产(元) 9.07 相关研究 [Table_Report] 1. 均胜电子（600699）：公司业绩明显改善，汽车电子业务快速增长 (2023-07-18) [Table_Summary]  推荐逻辑：1）汽车安全增配升级和电动智能化加速渗透，对应市场持续扩容。据我们测算，2026年全球被动和主动安全市场规模分别为282 / 245亿美元，未来四年CAGR分别为6.8%/ 19.4%。汽车电子方面，智能座舱、智能网联、智能驾驶等将为行业提供新的市场增量。2）汽车安全板块业绩修复：公司汽车安全板块2020-2022年分别亏损13.9/ 46.4/ 4.7亿元，拖累公司整体业绩。未来，随着公司汽车安全业务持续改善，有望带动公司整体业绩持续向好。3）汽车电子板块持续放量：汽车电动智能化趋势明显，智能座舱/智能网联/智能驾驶/新能源汽车800V平台架构新需求持续放量，公司在手订单充足，随着储备订单陆续量产，将成为公司第二增长曲线。  汽车安全增配升级推动单车价值提升，汽车电动智能化加速渗透，新兴业态持续放量。汽车安全法规标准和新车质量促进汽车安全产品增配，叠加电动化与自动驾驶对安全系统提出新的要求，汽车安全产品正迎来增配升级，安全产品量价齐升，市场有望持续扩容。汽车电动化是智能化的重要载体，预计2023年中国新能源乘用车渗透率有望超35%。新能源汽车、智能座舱/网联、智能驾驶等是整个行业的发展趋势，新兴领域产品不断迭代升级并逐渐落地应用，为汽车电子行业提供新的市场增量空间。  公司汽车安全板块持续整合优化，安全板块盈利具备较大的修复空间。公司安全业务板块先后于2016年和2018年收购美国KSS和日本高田，收购完成后，2018年营收高达422.2亿元，同比增长201.7%。2020-2022年全球汽车产业链受到疫情冲击，叠加公司内部整合等因素，汽车安全业务分别亏损13.9、46.4、4.7亿元，2023H1业绩已全面修复。对比行业可比公司，2022年，松原股份/ 奥托立夫/ 均胜电子毛利率分别为28.4%/ 15.8%/ 9.1%。随着业务整合优化完成，以及降本增效措施逐步落实，公司安全业务板块毛利率有望回归行业平均水平，进而带动公司整体业绩实现明显修复。  公司汽车电子板块多点开花，在手订单充足且持续放量，将成为公司第二增长曲线。公司汽车电子业务主要包括智能座舱/网联系统、智能驾驶和新能源管理系统。智能座舱朝着人机交互智能化、舱驾一体化、娱乐化方向发展。公司与华为深化合作，相关产品预计于2023年下半年开始量产。智能网联方面，公司5G车联产品持续迭代，可基于C-V2X/5G和DSRC等全部V2X技术提供端到端的智能车联控制系统解决方案，目前已获近百亿订单。智能驾驶领域公司定位Tier1，提供域控制器、传感器、中间件到应用层算法的全栈解决方案。围绕域控制器和中央集成式架构，公司近年已与英伟达、高通、地平线、黑芝麻等各芯片厂商建立合作关系。新能源车下一代平台或将是800V架构，渗透率有望逐步提升。2022-2023年4月，公司新增800V高压平台项目定点总金额超220亿元。  盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年EPS为0.68/ 0.95/ 1.23元，三年归母净利润年复合增速64.0%。采用分部估值法，给予2023年汽车安全板块目标市值70.8亿元，汽车电子板块目标市值336.0亿元，合计市值406.8亿元，对应目标价28.88元，维持“买入”评级。  风险提示：新兴领域和行业发展慢于预期、原材料成本上涨、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 497.93 551.93 615.92 685.61 增长率 9.03% 10.84% 11.59% 11.31% 归属母公司净利润（亿元） 3.94 9.60 13.38 17.38 增长率 110.50% 143.49% 39.36% 29.94% 每股收益EPS（元） 0.28 0.68 0.95 1.23 净资产收益率ROE 1.32% 4.99% 6.50% 7.79% PE 65 27 19 15 PB 2.10 1.86 1.70 1.52 数据来源：Wind，西南证券 -30%-22%-14%-6%2%10%19%22/822/1022/1223/223/423/623/8均胜电子 沪深300 公司研究报告 / 均胜电子（600699） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 汽车安全和智能科技领导者，深度全球布局 ...................................................................................................................................... 1 2 汽车安全：资产整合与优化，业绩有望持续改善 ............................................................................................................................. 5 2.1 汽车安全产品增配升级，量价齐升打开市场空间 ..................................................................................................................... 5 2.2 公司安全板块资产整合优化，业绩改善可期 .............................................................................................................................. 9 3 汽车电子：新兴业务多点开花，第二增长曲线逐步放量 ..............................................................................................................12 3.1 智能座舱系统：产品持续放量，新业务订单持续突破 ..........................................................................................................14 3.2 智能网联系统：进入量产阶段，业务持续拓展........................................................................................................................16 3.3 智能驾驶：构建智能驾驶全栈能力，融合AI技术优势.........................................................................................................19 3.4 新能源管理：800V平台架构或成趋势，功率电子产品持续放量 .......................................................................................20 4 财务分析 .......................................................................................................................................................................................................22 4.1 公司经营改善，盈利水平有所回升..............................................................................................................................................22 4.2 总资产和存货周转率较高，货币资金充裕 ................................................................................................................................24 5 盈利预测与估值 ..........................................................................................................................................................................................25 5.1 盈利预测...............................................................................................................................................................................................25 5.2 分部估值...............................................................................................................................................................................................26 6 风险提示 ...............................................................................................................................................................................