讯飞星火V2.0重磅发布，内外赋能前景广阔

公司快报/科大讯飞 2023年08月16日 科大讯飞(002230.SZ) 公司快报 讯飞星火V2.0重磅发布，内外赋能前景广阔 证券研究报告 新兴计算机软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 78.51元 股价 (2023-08-15) 64.00元 交易数据 总市值(百万元) 148,203.24 流通市值(百万元) 136,180.99 总股本(百万股) 2,315.68 流通股本(百万股) 2,127.83 12个月价格区间 31.1/80.8元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.5 4.0 66.4 绝对收益 -8.8 0.2 58.3 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告 Q2边际改善，大模型赋能逐渐显现 2023-07-11 星火燎原起、AI场景落 2023-05-10 上半年业绩稳中求进，智慧教育成果丰硕 2022-09-06 事件概述 1）2023年8月15日，科大讯飞召开星火大模型V2.0版本发布会，代码能力与多模态能力重磅发布。此前，科大讯飞于5月6日正式发布星火认知大模型，并于6月9日迅速完成V1.5版本的迭代升级。此次V2.0版本发布，标志着公司模型能力的进一步提升，以及产业生态的逐渐完善，大模型逐渐向应用端迈进。 2）公司近期发布2023年半年报，23H1实现营业收入78.42亿元，同比下降2.26%，单Q2实现营业收入49.54亿元，同比增长9.68%。23H1实现归母净利润0.74亿元，同比下降73.54%，单Q2实现归母净利润1.31亿元，环比转正，同比下降21.42%，降幅较23Q1明显收窄。整体来看，公司Q2的收入和利润同比表现较Q1有所好转，筑底回升趋势初步显现。未来伴随讯飞星火大模型的逐渐落地，公司有望在大模型加持下打开更大的发展空间。 Q2扭转不利局面，大模型和自主可控投入影响短期利润 Q1收入受多重因素影响承压。公司23Q1实现收入28.88亿元，同比下降17.64%，根据公司中报披露，公司于 2019 年被列入美国实体清单后，2022 年10月7日，美国对包括科大讯飞在内的 28 家中国人工智能、高性能芯片、超级计算机领域的头部企业和机构再次加码制裁。为此，公司需要进一步加大核心技术研究和产品开发平台的全面自主可控，并从供应链到相关的合同签署进行相应的调整，相关研发投入和市场调整对去年四季度以及今年一季度的产品供应和市场销售等造成阶段性困难，叠加去年四季度和今年一月份特殊的社会经济客观环境，一季度经营受到较大影响。 Q2扭转不利局面，实现收入、毛利和经营现金流的改善。23Q2公司经营有所改善，扭转了Q1的不利局面，实现单Q2收入同比增长9.68%，环比增长71.56%；实现毛利19.38亿元，同比增长7.80%，环比增长60.21%；此外，公司23Q2完成经营活动产生的现金流量净额1.40亿元，较去年同期增加5.75亿元。 自主可控和大模型投入影响短期利润水平，长期利好公司发展。公司上半年归母净利润 7357.20万元，同比减少2.05亿元；扣非净利润为-3.04亿元，同比减少5.83亿元。主要是公司应对美国极限施压，在核心技术自主可控和产业链可控等方面坚定投入的同时，积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，加大通用人工智能认知大模型的研发投入。尽管上述攻关投入一定程度上影响了当期利润，但在核心技术自主可控方面所构建的全新能力，以及在迈向通用人工智能的认知大模型方面取得的最新进展，为公司在数字经济时代长期可持续发展奠定了坚实基础和难得的先发优势。 -22%-7%8%23%38%53%68%83%98%2022-082022-122023-042023-07科大讯飞沪深300999563388 公司快报/科大讯飞 讯飞星火V2.0如期而至，对内对外实现多重赋能 公司于2023年5月6日正式发布“讯飞星火认知大模型”，6月9日完成V1.5版本的升级，主要侧重在开放式问答、逻辑推理和数学能力、多轮对话能力的升级。8月15日，公司再次如期对外发布星火大模型V2.0版本，实现模型功能的进一步提升。此次发布会的主题是“解放生产力、释放想象力”，主要重点集中在以下几个方面： 1）代码能力持续提升：根据公司官网微信号披露，讯飞星火V2.0已具备“代码生成、代码补齐、代码纠错、代码解释、单元测试生成”等能力，并且在业界参考测试集与真实应用场景均达到优异效果，逼近国外领军者。公司发布智能编程助手iFlyCode1.0，进一步解放编程能力，提升生产效率。 2）多模态能力上线：讯飞星火V2.0升级发布的多模态能力，已实现图像描述、图像理解、图像推理、识图创作、文图生成、虚拟人合成。不论是“关羽骑摩托车”，还是“山重水复疑无路，柳暗花明又一村”，讯飞星火V2.0都能轻松搞定。公司结合多模态能力，发布讯飞智作2.0平台，帮助更多用户实现快速创作。 3）升级星火助手，构筑产业生态：根据官方微信号披露，助手模式通过一段简洁的Prompt指令，让讯飞星火扮演领域专家，成为我们生活与工作的智能助手。自今年6月上线助手功能，已聚集4109支开发者团队，创建7862款星火助手，覆盖创作、营销、编程、学习与旅行等十余个核心场景。围绕讯飞星火V2.0重磅升级的核心能力，星火助手完成全新升级，实现结构化指令、私域数据库、一键生成应用、一键定制专属API等多项功能，逐步构筑大模型生态。 结合中报的披露，星火大模型正在实现对内对外的多重赋能： 1）讯飞星火认知大模型赋能现有产品，助推公司相关产品营收的快速增长：星火认知大模型在 AI 学习机的中英文作文辅导、中英文口语学习，以及讯飞听见一段录音一键成稿、讯飞办公本自动文本摘要等场景落地，带来用户体验的显著提升，进一步增强了公司产品的竞争力。根据公司公告，讯飞星火认知大模型发布后，2023年5 月～6 月，公司 C 端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长。其中，搭载讯飞星火认知大模型的讯飞AI学习机GMV在5月和6月分别增长136%和217%。星火大模型对内部产品赋能正在逐步落地。 2）讯飞星火认知大模型实现从大模型到软硬件基础设施的自主可控。根据公司公告，公司与华为昇腾等强强联合，合力打造完全基于国产算力基础的认知大模型。目前，面向重点行业可私有化部署的自主可控行业大模型，已经与众多行业头部客户达成合作意向。 3）讯飞星火认知大模型助力讯飞开放平台开发者生态蓬勃发展：通过“讯飞星火认知大模型+讯飞开放平台”，公司面向千行百业开发者提供技术赋能、方案打造、赛事运营、商业运作、创业扶持等多维度资源，联合行业龙头及千行百业合作伙伴共建人工智能“星火”生态。根据公司公告，截至2023年6月30日，开放平台开发者数为497.4万（去年同期343万），近一年增长45%。其中，讯飞星火认知大模 公司快报/科大讯飞 型发布后，开发者数量在两个月内增加了85万家。 投资建议： 科大讯飞作为国内人工智能产业的领军企业，当前正处于人工智能战略2.0阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，依托GBC联动的发展战略，实现人工智能技术的规模商用。另一方面，公司依托通用认知智能大模型——星火大模型，实现垂直领域的场景和产品落地，有望进一步提升自身竞争 优 势 。 我 们 预 计 公 司2023/24/25年 实 现 营 业 收 入227.29/290.86/368.34亿元，实现归母净利润7.62/10.40/14.05亿元。考虑到公司尚处于大模型和自主可控的投入期，采用PS进行估值，维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价78.51元，相当于2023年8倍动态市销率。 风险提示：政府财政支出力度不及预期；宏观经济影响导致交付验收不及预期；研发进度和技术迭代不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 18,313.6 18,820.2 22,729.1 29,086.2 36,834.1 净利润 1,556.5 561.2 761.9 1,040.4 1,405.1 每股收益(元) 0.67 0.24 0.33 0.45 0.61 每股净资产(元) 7.46 7.25 7.53 7.88 8.35 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 78.42 135.94 188.47 138.02 102.20 市净率(倍) 7.27 4.65 8.41 7.98 7.46 净利润率 8.5% 3.0% 3.4% 3.6% 3.8% 净资产收益率 10.6% 3.4% 4.6% 5.9% 7.5% 股息收益率 0.3% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% ROIC 7.3% 5.3% 4.0% 5.1% 6.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/科大讯飞 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202120222023E2024E2025E（百万元）202120222023E2024E2025E营业收入18,313.618,820.222,729.129,086.236,834.1成长性减:营业成本10,780.311,136.413,252.816,820.821,161.7营业收入增长率40.6%2.8%20.8%28.0%26.6%营业税费121.1112.1135.4173.3219.4营业利润增长率1.9%-79.8%148.3%34.4%33.4%销售费用2,692.83,164.43,821.64,745.15,898.5净利润增长率14.1%-63.9%35.8%36.6%35.1%管理费用3,931.64,338.15,239.16,559.08,195.6EBITDA增长率7.5%-38.1%-30.6%36.6%33.5%财务费用-10.4-78.683.6189.3317.7EBIT增长率0.5%-87.8%326.3%46.4%40.6%资产减值损失-481.5698.6655.7839.0970.5NOPLAT增长率10.5%-15.3%-19.5%43.8%39.0%加:公允价值变动收益331.4-251.10.00.00.0投资资本增长率32.8%5.0%7.9%19.9%12.8%投资和汇兑收益-7.627.430.136.139.7净资产增长率33.7%-2.8%3.5%4.6%6.0%营业利润1,464.4295.7734.2986.71,316.7加:营业外净收支32.3-47.9-50.3-52.8-55.5利润率利润总额1,496.7247.8683.9933.91,261.2毛利率41.1%40.8%41.7%42.2%42.5%减:所得税-114.0-250.97.09.512.9营业利润率8.0%1.6%3.2%3.4%3.6%净利润1,556.5561.2761.91,040.41,405.1净利润率8.5%3.0%3.4%3.6%3.8%EBITDA/营业收入15.8%9.5%5.5%5.8%6.2%资产负债表EBIT/营业收入8.0%1.0%3.4%3.9%4.3%（百万元）202120222023E2024E2025E运营效率货币资金5,869.94,346.43,203.52,645.21,876.4固定资产周转天数4349433629交易性金融资产0.00.00.00.00.0流动营业资本周转天