北京大学国民经济研究中心 需求恢复表现低于预期，经济增长动能仍需巩固 ——黄昱程 2023年7月 官方公布值 北大国民经济研究中心 预测值 Wind市场 预测均值 经济增长 工业增加值 累计同比(%) 3.7 4.6 4.6 固定资产投资 累计同比(%) 3.4 3.8 3.9 社会消费品零 售额累计同比(%) 2.5 3.6 5.3 出口同比(%) -14.5 -13.0 -11.4 进口同比(%) -12.4 -7.0 -4.8 贸易差额 （亿美元） 806.0 700 727.4 通货膨胀 CPI同比(%) -0.3 -0.5 -0.5 PPI同比(%) -4.4 -4.1 -4.1 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 3469 8000 8446.9 M2同比(%) 10.7 11 11.1 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 黄昱程 邵宇佳 杨盈竹 联系人：杨盈竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 点评报告 A0012-20230815 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 需求疲软拖累增长动能，稳增长政策仍需持续发力 ● 预算约束不变，挤占效应拉低消费增速 ● 政策调整企业暂时观望，高技术推动投资结构变化 ● 外贸下行压力加大，稳外贸政策仍需发力 ● 服务消费价格表现较好，工业出厂价格拐点已现 ● 社融信贷低于预期，政策支撑有待加强 ● 展望未来：经济恢复表现疲软，政策仍需继续支持 内容提要 2023年7月，宏观政策持续发力 ，经济运行延续恢复态势，但 阶段性稳增长压力和需求不足的困难仍然存在，从复合增长率以及环比指标看，当前经济恢复边际有所放缓，内生动力需要 加强。正如7月31日政治局会议指出，当前经济面临一些新问题新挑战，要坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持经济平稳健康发展，强调扩大内需和结构调整，把稳定就业放在更加突出位置。在短期刺激政策效能逐渐减弱的情况下，“稳就业、稳收入、促民生”是解决需求不足问题的根本。 从供给端看，2023年7月国内工业经济持续向好，规模以上工业增加值同比实际增长3.7 %，较上期 下降0.7个百分点。规模以上工业增加值环比上升0.01%，较上期 下降0.67个百分点。高基数效应下，工业同比及环比均较上期有所下降，实际工业生产表现略低于市场预期。在工业企业利润持续走弱的背景下，工业需求表现仍不足，工业经济仍旧处于修补去库阶段，但预计随着上游成本压力趋缓和中下游需求得到有效提振，工业经济有望持续恢复。 从需求端看，消费方面，7月份社会消费品零售总额同比增长2.5%，较6月份下滑0.6个百分点。总预算约束不变的条件下，服务消费扩张抑制了实物消费的增长，拉低本月社零增速。政策带动效应边际递减，短期刺激治标不治本，长期来看“稳就业、稳收入”是促消费的根本；投资方面，1- 7月份全国固定资产投资同比增长3.4%，较1- 6月份下滑0.4个百分点。 稳增长政策密集出台，政策调整初期形势不够明朗，企业反而愈加踟蹰观望，阶段性抑制投资需求扩张。投资结构变化继续，高技术产业投资保持高速增长，对整体投资增速起到带动作用；7月份出口增速和进口增速延续负增长。出口方面，中国出口结构发生变化，以劳动密集型产品为主的中低端出口增速下降幅度较大，以汽车为代表的高端出口展现较为 eWdYcUcZeWqVqVrUuZuZuZaQaOaQoMnNmOmPfQrRxPeRpOrPaQqQwPvPqRuNNZsQmO 北京大学国民经济研究中心 强劲的动力，海外需求总额处于收缩区间，全球经贸形势偏弱，中美摩擦持续，对中国出口形成压制，叠加价格因素和去年同期的高基数效应的拉低作用，使得7月出口2817.6亿美元， 同比下降19.4%延续负增长，较6月下降2.1个百分点，低于市场预期。进口方面，受高温天气和极端气候的影响，7月份传统生产淡季效应凸显，国内生产复苏边际放缓，7月制造业PMI为49.3%，连续四个月位于收缩区间，同时进口商品价格回落，叠加出口需求回落的拉低作用，使得7月进口2011.6亿美元，同比下降12.4%延续负增长，较6月下降5.6个百分点，远低于市场预期。 价格方面，7月CPI同比下跌0.3%，较上月下降0.3个百分点，环比上涨0.2%，较上月上升0.4个百分点。服务价格环比上涨是CPI环比上涨的主要原因，具体表现为：受暑期出行需求提振影响，服务价格大幅回升，基本冲抵了食品价格环比下跌带来的影响。PPI同比下跌4.4%，较上月上升1.0个百分点，环比下跌0.2%，较上月上升0.6个百分点。高基数效应及生产资料价格持续下跌是造成PPI持续下行的主要原因，具体表现为：国际大宗商品震荡下行带动上游工业价格持续下行，而中下游工业需求偏弱带动生活资料价格同比下跌。 货币金融方面，新增社会融资规模5282亿元，较去年同期少增2503亿元，低于市场预期。7月社会融资规模主要受表内融资大幅拖累，表外融资小幅支撑，直接融资小幅偏弱以及政府债券支撑不强的影响，创2017年7月以来的低点；新增人民币贷款3459亿元，同比少增3331亿元，远低于市场预期。7月人民币贷款主要受短期和中长期贷款共同拖累的影响同比大幅走弱，虽票据融资同比多增461亿元，但支撑力度明显不足，后续还需进一步的政策出台支撑市场信心；7月狭义货币（M1）余额67.72万亿元，同比增长2.3%，较上期下降0.8个百分点；广义货币（M2）余额285.4万亿元，同比增长10.7%，较上期下降0.6个百分点，低于市场预期。伴随7月信贷投放规模显著下降，形成的信贷派生难以支撑M2同比增速，与此同时，7月财政存款同比出现了大幅增加，以及企事业单位中长期贷款边际减弱也对7月末的M2形成了拖累。 北京大学国民经济研究中心 正 文 工业增加值部分：需求疲软拖累增长动能，稳增长政策仍需持续发力 2023年7月，国内工业经济持续向好，规模以上工业增加值同比实际增长3.7 %（扣除价格因素的实际增长率），较上期下降0.7个百分点（三年复合增速4.6%，较上期下降0.9%） ，其中高技术制造业同比增长0.7%。规模以上工业增加值环比上升0.01%，较上期下降0.67个百分点。2023年，1- 7月规模以上工业增加值累计同比增长3.8 %，较上期不变，工业生产总体稳定增长。从三大门类看，7月份，采矿业增加值同比增长1.3%，制造业同比增长3.9 %，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长4.1 %，工业上游增加值同比拖累较多。7月，高基数效应下，工业同比及环比均较上期有所下降，实际工业生产表现略低于市场预期。在工业企业利润持续走弱的背景下，工业需求表现仍不足，工业经济仍旧处于修补去库阶段，但预计随着上游成本压力趋缓和中下游需求得到有效提振，工业经济有望持续恢复。 分行业看，7月份，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长，受高基数效应影响，增长行业数量较上期有所下降，其中上涨动力主要来自于黑色有色金属冶炼、化工制造、石油开采和汽车制造等，显示工业中下游需求边际回落。其中，7月份，煤炭开采和洗选业同比增长0.4%，石油和天然气开采业同比增长4.2%，农副食品加工业同比增长3.0%，食品制造业同比持平，酒、饮料和精制茶制造业同比增长-3.1%，纺织业同比增长-0.3%，化学原料和化学制品制造业同比增长9.8%，非金属矿物制品业同比增长-3.4%，黑色金属冶炼和压延加工业同比增长15.6%，有色金属冶炼和压延加工业同比增长8.9%，通用设备制造业同比增长-1.4%，专用设备制造业同比增长1.5%，汽车制造业同比增长6.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比增长1.0%，电气机械和器材制造业同比增长10.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长0.7%，电力、热力生产和供应业同比增长4.6%。 分产品看，7月份，620种产品中有303种产品产量同比增长，工业产品产量增长数量较上期有所下降，其中汽车、水泥同比回落较多。其中，7月份，钢材11,653.0万吨，同比增长14.5%；水泥17,618.0万吨，同比增长-5.7%；十种有色金属603.0万吨，同比增长4.2%；乙烯241.0万吨，同比增长5.2%；汽车232.4万辆，同比增长-3.8%，其中，新能源汽车75.2万辆，同比增长24.9%；发电量8,462.0亿千瓦时，同比增长3.6%；原油加工量6,313.0万吨，同比增长17.4%。 北京大学国民经济研究中心 图1工业增加值当月及累计同比增速（%） 图2中国三大门类工业增加值累计同比增速（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 消费部分：预算约束不变，挤占效应拉低消费增速 2023年7月份，社会消费品零售总额同比增长2.5%，较6月份下滑0.6个百分点。餐饮收入同比增长15.8%，较6月份下滑0.3个百分点；商品零售同比增长1.0%，较6月份下滑0.7个百分点。挤占效应使得本月社零增速小幅下滑。一方面，“618”促销活动部分透支了7月的消费；另一方面，7月暑期文旅、电影等服务消费火爆，挤占了本月社零消费。近期收入、就业数据显示，当前居民收入、就业环境并未发生明显的变化，居民整体预算约束不变。同时，7月CPI中服务价格同比增长1.2%，较6月份上涨0.5个百分点，反映出7月居民服务消费显著扩张。总预算约束不变的条件下，服务消费的增长抑制了实物消费的扩张，而社会消费品零售总额只含有实物消费，不包含服务消费。因此，我们看到了7月份一边旅游消费火热，另一边社零增速低迷的现象。 各地纷纷出台促消费政策，但本月数据表明短期刺激治标不治本，政策带动效应边际递减。长期来看，“稳就业、稳收入”是促消费的根本。上半年，全国居民人均可支配收入同比增长6.5%，虽然较一季度上涨了1.4个百分点，但依然显著低于疫情前夕8.7%以上的人均可支配收入增速。同时7月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点。 从具体消费品类型来看，7月份，家用电器和音像器材类、服装鞋帽针纺织品类、金银珠宝类消费额分别同比增长-5.5%、2.3%、-10.0%，分别较6月份下滑10.0、4.6、17.8个百分点，是影响本月消费额增速下降的主要消费品；石油及制品类、日用品类、粮油食品类消费额分别同比增长-0.6%、-1.0%、5.5%，分别较6月份上涨1.6、1.2、0.1个百分点，受文旅消费带动，这几类消费品消费额增速较前月上涨。 3.7 3.8 -30-20-101020304050602018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比1.7 4.2 4.1 -20-1010203040502018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05工业增加值:采矿业:累计同比工业增加值:制造业:累计同比工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应