2023年中报点评：业绩符合预期，隔膜产能建设逐步推进

业绩符合预期，隔膜产能建设逐步推进 2023年08月15日 ➢事件说明。2023年8月14日，公司发布2023年半年报，H1实现营收13.57亿元，同增1.68%，归母净利3.79亿元，同增3.00%，扣非归母净利3.03亿元，同减16.12%。 推荐维持评级当前价格：15.27元 ➢Q2业绩拆分。Q2公司实现营收6.92亿元,同增3.30%，环增4.08%，归母净利润为1.96亿元，同减2.15%，环增7.21%，扣非归母净利为1.43亿元，同减30.11%，环减11.20%。公司Q2毛利率为45.43%，同减4.65pcts，环减0.86pct；净利率为28.63%，同减2.32pcts，环增0.40pct。 ➢全年出货维持高增速，下半年盈利有望稳定。量：23年H1出货量约10亿平，Q1约4亿平，Q2约6亿平，我们预计Q3出货量可超8亿平，全年出货量30亿平。利：我们测算，23年Q1单平净利为0.44元，Q2为0.33元，原因系Q2干法基膜价格下调幅度较大，且干法隔膜出货比例增加。我们预计下半年，随公司湿法产能释放，产品出货结构逐步优化，公司盈利能力有望保持稳定。 分析师邓永康执业证书：S0100521100006电话：021-60876734邮箱：dengyongkang@mszq.com研究助理李孝鹏 ➢湿法及涂覆隔膜产能节奏落地，海外客户拓展持续推进。江苏南通湿法隔膜及涂覆膈膜（一期、二期）项目建成后将新增湿法涂覆膈膜产能20亿平方米，预计于26年6月达产。2023年2月公司投资100亿建设佛山锂电隔膜基地，预计投产后将形成年产湿法/干法/涂覆各32/16/35亿平产能。瑞典湿法隔膜及涂覆项目，2022年5月涂覆产线投产，项目建设正顺利推进。2023H1公司海外营收为1.94亿元，占营收比14.33%，毛利率为51.66%。公司目前产品海外出口量占比较高，后续公司将继续保持与Northvlot、FREYR等客户履行供货合同，并覆盖欧洲的LG化学、三星SDI等客户。同时公司拟规划建设东盟基地，未来将面对东盟市场的客户进行布局。 执业证书：S0100122010020电话：021-60876734邮箱：lixiaopeng@mszq.com 研究助理席子屹执业证书：S0100122060007电话：021-60876734邮箱：xiziyi@mszq.com 研究助理赵丹执业证书：S0100122120021电话：021-60876734邮箱：zhaodan@mszq.com ➢持续推进新品开发，半固态电池隔膜已实现出货。公司持续加强新产品、新市场的开发，包括低闭孔湿法产品、纳米纤维超波涂覆膜、第三代PVDF聚合物涂覆膜、聚合物固态电解质隔膜（已为FREYR BatteryAS等客户供应半固态电池隔膜）、水处理膜等其他功能膜产品，公司积极推进新产品研发，保障公司核心竞争力。 相关研究 1.星源材质（300568.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：业绩符合预期，降本增效保障盈利能力-2023/04/272.星源材质（300568.SZ）2022年三季报点评：业绩符合预期，产能稳步扩充承托景气需求-2022/10/163.星源材质（300568.SZ）半年报点评：业绩符合预期，单平盈利提升超预期-2022/08/164.星源材质（300568.SZ）深度报告：量利齐升的隔膜领域弹性标的-2022/05/085.星源材质（300568.SZ）2022年一季度业绩预告点评：量价齐升迎接高盈利时代-2022/04/22 ➢投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收33.09、44.16和58.03亿元，同比增速分别为14.9%、33.5%和31.4%；归母净利分别为9.17、13.17和18.09亿元，同比增速分别为27.5%、43.7%和37.4%。2023年8月15日现价对应的PE分别为21、15、11倍。考虑到公司产品和海外市场持续优化，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：新能源车销量不及预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险；海外客户开拓不及预期风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026