晨报0815 | 宏观、固收、建筑、机械、通讯

每周一景：云南梅里雪山晨报音频版请点击文末 今日重点推荐 【宏观】稳外资的三重考虑和四大方向 当前背景下，优化外商投资环境、加大吸引外商投资力度既是当务之急，也是长远考虑。我们认为总体来看，主要有三重考虑:一是从短期来看，经济发展面临新的困难挑战，亟需进一步扩大投资，提振信心，促进经济发展，改善外资营商环境是提信心、促投资的重要手段;二是外部环境影响，美国制造业回流以及颁布的对外投资安全审查机制等，一定程度影响到外商对华投资，亟需进一步加大吸引外资力度;三是加大吸引外商投资力度，推进高水平对外开放、构建开放型经济新体制，是构建“双循环”发展格局和构建现代化产业体系的需要。 生物医药、先进制造、现代服务、数字经济等高新技术领域是吸引外资政策支持的重点领域，其旨在通过外资助推现代化产业体系构建。在生物医药方面，加快医药领域外商投资项目落地投产，尤其是在细胞和基因领域的临床试验，境外上市药品在境内上市的程序进一步优化;在现代服务领域，加大服务业开放力度，鼓励开展知识产权、股权及相关实体资产组合式质押融资，支持规范探索知识产权证券化，有序增加股权投资和创业投资份额转让试点地区;在数字经济领域，稳妥增加国内互联网虚拟专用网业务、信息服务业务、互联网接入服务业务等增值电信业务开放试点地区;在各个高新技术领域，鼓励设立研发中心，鼓励外商投资企业与其设立的研发中心承担重大科研项目攻关，同时鼓励外商投资企业与各类职业院校(含技工院校)、职业培训机构开展职业教育和培训。总体来看，鼓励外商投资的重点领域仍在高新技术领域，其实高质量发展和构建现代化产业体系的重要方向。 多措并举吸引和利用外资，推动高水平对外开放。《意见》从多方面提出积极吸引和利用外资的举措，进一步提升外资对华投资力度，具体来说，重点的举措在于:一是放松门槛，扩大外商投资渠道，便利化外汇管理制度，完善QFLP和相应外汇便利化制度等;二是保障外商投资企业的国民待遇地位。比如在政府采购、标准制定，以及各地产业政策享受等方面，与国内企业一视同仁，甚至通过首购订购等措施，促进外商企业在华研发;三是建立与国际接轨的体制机制，加强外商投资保护，并提供投资运营便利化。完善国际投资的争端解决机制、投资权益保护机制，加强知识产权保护，提高政策法规透明度以及出台的程序性。同时对外商投资企业员工流动、数据流动等提供便利;四是加大财税支持，通过补贴、税收优惠等措施吸引外资或促进外资再投资。 风险提示:外部环境制约，美国的对外投资审查机制可能扩大领域范围或联合其他国家，从而构成较大掣肘;海外衰退导致外资避险，影响到对华投资力度。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告稳外资的三重考虑和四大方向，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【固收】悲观预期释放，利率下行可期 过去一周(8月7日—8月11日)，进出口和通胀数据对债市影响较小，而核心城市地产优化政策尚未落地，债市整体窄幅震荡。直至8月11日央行公布7月份金融数据，总量结构均大幅低于预期，做多力量增强，10年期国债下行至2.635%创全周新低。 部分投资者降久期使得久期策略拥挤度下降，同时后续部委关于7月份政治局会议精神的落地政策难超预期，我们认为悲观预期已经释放，利率下行可期。一方面，8月以来，部分投资者基于利率低位对利空信息更敏感、债券看多较为一致下“脆弱性”增强、担忧后续部委关于地产政策优化落地会冲击债券情绪，选择了降久期以规避不确定性，这使得久期策略的拥挤度下降，潜在买盘增多，微观交易结构得到改善。另一方面，7月份政治局会议通稿对于地产政策的描述十分详尽，投资者对于地产政策后续优化的方式和力度预期都很难超过7月24日通稿发布时，即部委跟进的政策很难形成“超预期”的增量信息，“政策储备”在明年。 后续债券走牛不靠降准，也不靠政策利率(OMO、MLF)降息，而是存款利率调降。基准情形下降准依然以置换MLF和降低银行成本为目的，净释放资金或有限;基于人民币汇率均衡稳定的要求、操作层面央行较少持续在两个季度调降政策利率和“外部环境复杂严峻”要求预留政策空间以应对不确定性，三季度政策利率(OMO、MLF)调降概率偏低。配合存量房贷利率调降，年内存款利率调降力度和预期大幅增多，直接利多长久期利率债。 短端方面，央行成本7天期逆回购利率1.9%是市场对于R007的定价锚，同业存单定价中性，资本利得空间较小，杠杆套息策略依然是最优。 风险提示:宽信用进程快于预期;同业业务迎来新一轮严监管;专项债集中发行带来流动性扰动;美联储维持高政策利率时间超预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告悲观预期释放，利率下行可期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】中特估一带一路回调是增持机会，资产注入弹性最大 中特估一带一路央国企回调是增持机会。(1)底部前期已经探明(五穷六绝七翻身):经过5-7月的三个月的回调后估值股价已经接近底部区域，充分反应悲观利空因素。6月上旬的底部是金观平中特估和地方城投债风险事件所致，6月下旬的底部是贬值和4-5月订单低于预期，7月再次回调整固是部分公司中报业绩订单低于预期。(2)稳增长政策已经转向不会创前期新低:政治局会议已经定调稳增长，基调好于之前市场预期。目前处于细则政策的研究孕育期，预期后续将加速落地落实而不是落空。 中特估一带一路下半年行情或将创新高。(1)下半年订单有望超预期:二季度订单低于预期主要是地方债务审计PPP等暂停招投标所致，审计结束稳券增长转向下半年预期重启概率大，专项债9月发完10月用完加速发行。(2)盈利质量有望明显改善:国资委年初提出考核ROE和现金流，预期受益土地和PPP支出减少、内部针对性管理提升等利好影响现金流或将超预期改善。(3)资产质量有望进一步提升:过去两年财报已经大比例提升减值而去年比前年已经下降，地产政策进一步宽松将进一步降低减值概率和比例。 中特估一带一路下半年催化剂将密集落地。(1)财政方面专项债9月发完之后额度可能提升，地方债或有置换方案，或推出财政货币化的政策金融工具。货币可能降准降息。(2)地产城中村政策细化，一二线城市地产销售端进一步宽松政策落地等，金九银十是地产销售旺季也是建筑施工和订单旺季。(3)国企改革的加速，新一轮国企改革政策出台催化央国企资产注入主题。(4)国际峰会催化:9月G20、香港一带一路峰会、自贸区十周年，第三届一带一路十周年峰会。(5)个别公司或资产注入停牌、订单业绩超预期。 稳增长/国企改革/一带一路等催化中特估新高，资产注入弹性最大。(1)央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建/中国中冶等，一带一路(资产注入)推荐中材国际/北方国际/中工国际/中钢国际等，地产推荐中国建筑/鸿路钢构等。(2)估值低:2017年第一届峰会PE中材国际最高25倍目前12倍，中钢国际最高37倍目前17倍，北方国际最高44倍目前19倍。(3)PB中国中铁0.74(中国中车1.2)/中国交建0.72(招商公路1.1)/中国铁建0.59(京沪高铁1.4)/中国建筑0.65(招商蛇口1.2)/中国中冶0.86倍，到融资PB1.25倍最大需约80%空间。(4)2014年一带一路PE中国中铁最高39倍目前5.3倍，中国铁建最高23倍目前4.6倍，中国交建最高20倍目前8.2倍。 风险提示:宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告中特估一带一路回调是增持机会，资产注入弹性最大，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【机械】关注机器人大会催化，持续看好HJT评价加速 机械行业近期观点:(1)新技术方向:PET铜箔设备、HJT、钙钛矿、海风、人形机器人、半导体量检测设备等。(2)通用自动化、工程机械数据改善+政策利好，看好叉车、机床刀具、工业阀门、注塑机压铸机。 机器人:人形机器人热度持续，关注2023年世界机器人大会催化。2023世界机器人大会将于8月16日-22日在北京举办，来自ABB、FESTO、现代、新松、京东物流、新希望、天智航等100余家中外知名机器人企业的500余件展品将参展，仿生雨燕机器人、四足机器狗、机器鱼水族箱等亮点展品以及50余款首发新品将集中亮相，优必选、达闼、小米等企业将同台展示人形机器人最新成果和未来应用。人形机器人市场空间巨大，关键零部件进口替代任重道远，推荐博实股份、鸣志电器、埃斯顿、禾川科技、国茂股份、丰立智能、恒立液压，受益标的三花智控、拓普集团、汇川技术、双环传动、中大力德、鼎智科技、柯力传感等。 光伏设备:奥特维签订 2.9亿单晶炉合同，持续看好HJT平价加速。奥报特维控股子公司松瓷机电签订2.9亿大尺寸单晶炉采购合同;高测股份23H1实现营收25.21亿/+88.8%，归母净利7.14亿/+201.27%，符合预期。多技术路线助力HJT提效降本，我们预计23年HJT扩产50-60GW。提效:23年0BB+银包铜导入有望助力行业效率提升，华晟宣城四期HJT项目最高转换效率已达25.58%;降本:三减一增(银包铜减银、0BB减栅、薄片化减硅、光转胶膜增效)，HJT组件成本有望23年内与PERC打平。推荐电池片设备环节的迈为股份、捷佳伟创，组件设备环节的奥特维，硅片设备环节的高测股份，钙钛矿设备环节的京山轻机和奥来德。 半导体设备:周期底部有望复苏，精测电子签订1.73亿前道检测设备合同。精测电子8月11日公布子公司签署1.73亿元半导体前道检测设备销售合同。23H1受周期下行影响，头部fab厂均未进行大规模招标，当前AI算力需求旺盛，龙头厂商英伟达持续上调排产预期，有望为IC市场注入新活力，下半年招标情况有望环比向好。近期半导体设备厂商中报业绩陆续披露，有望持续催化板块情绪。量检测环节推荐精测电子，受益标的中科飞测;薄膜沉积环节受益标的拓荆科技;CMP环节推荐华海清科;清洗环节受益标的盛美上海。 检测服务:需求稳定弱周期性穿越牛熊，半年度业绩稳步增长。近期多家检测服务设备公司披露半年报，业绩符合预期。华测检测23H1营收25.56亿/+17.71%，归母净利4.28亿/+18.62%;苏试试验23H1实现营收9.71亿元/+21.57%，归母净利1.36亿元/+27.82%。我们预计未来食品、环境检测有望保持稳步增长，双碳、军工、新能车、医学特检等检测有望呈现较高增长。推荐华测检测、东华测试、苏试试验。 风险提示：新技术研发不达预期、产业政策变化、市场竞争加剧等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告关注机器人大会催化，持续看好HJT平价加速，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【通信】英伟达新产品拓展算力版图，运营商数字化转型突出 英伟达发布新版本服务器，有望促进200/400G光模块回暖。8月8日Nvidia发布L40s版本服务器.考虑存储、网络架构的性能差异较大，L40s比A100价格略低一些，我们预计L40s定位为中小客户的训练和推理的长尾市场覆盖，以解决这类客户A/H产品无法获得，而又需开发AI的问题，但不会成为大厂算力集群、AI云业务的选择。L40s应用的服务器主要采用CX-7网卡，该类网卡可以为单端口的NDR400G，也可以为双端口的200G。由于IB交换机交期长，预计主要方案以以太为主。我们预计一个8卡节点仍使用4个CX-7网卡，约为单卡对应1个200G服务器光模块，对应到交换机层可使用200G/400G交换机。无论是以太还是IB无阻塞组网，对应2层/3层网络分别为1:4/1:6，与A100组网没有差异，而且交期更短，可能更快促进200G/400G需求回暖。 运营商整体稳健发展，数字化转型继续突出。2023年上半年，中国移动收入同比增长6.8%，净利润同比增长8.4%;中国电信收入同比增长7.6%，净利润同比增长10.2%;中国联通收入同比增长8.8%，净利润同比增长13.1%，连续几年体现出其业绩