Q2业绩承压，运力持续优化

业绩 2023年8月14日，盛航股份发布2023年半年度报告。2023H1公 司实现营收5.8亿元，同比增长47.5%；实现归母净利润0.9亿元，同比下降2.6%；2023Q2公司实现营收2.9亿元，同比增长35.3%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降16.8%。 分析 安德福并表叠加运量增加，营收同比增长。2023上半年及Q2公司 营业收入同比增长，主要系业务范围及规模扩大所致：1、公司于2022年收购江苏安德福能源供应链于2022Q3并表，故2023Q2给公司营收带来额外增量。2、随着船舶并购及投产，公司2023H1实现内贸液体化学品水路运量248.83万吨，同比增长4.48%；实现内贸油品水路运量33.53万吨，同比增长18.69%。 盈利能力同比下降，费用率同比增长。2023Q2化工产品价格下滑， CCPI同比下降24.6%，受国内外经济环境、上下游炼化企业检修 人民币(元)成交金额(百万元) 等多方面因素影响，公司盈利能力下滑。2023Q2公司毛利率下降 11.6pct至29.3%。费用率方面，2023Q2公司期间费用率增长3pct，其中销售费用率为0.4%，同比下降0.1pct；管理费用率为6.9%，同比增长1.3pct，主要系职工薪酬增加、办公楼折旧以及限制性股票激励产生的股份支付费用上升；研发费用率为2.2%，同比下降0.9pct；财务费用率为5.6%，同比增长2.7pct，主要系融资规模扩大。2023Q2公司净利率为14.8%，同比下降9.3pct。 运力规模扩大可期，运力结构将持续优化。截至2023H1公司控制 公司基本情况（人民币） 的内外贸船舶达已37艘（含已购置但未投入运营的船舶），总运力27.92万载重吨，较年初增长39%。2023年8月，公司公告将以“退一进一”方式置换现有船舶运力，新增船舶运力较退出市场船舶运力增加50%的总吨位，有利于进一步提升公司船队运力规模。此外公司另有在建船舶3艘，总运力1.5万载重吨，包括3720载重吨油化两用船（运力置换），5050立方米液化气船（非乙烯船）以及7450载重吨化学品，上述船舶建成投产后将进一步优化船龄和运力结构。 盈利预测、估值与评级 考虑化工物流行业景气回落，下调公司2023-2025年归母净利润预测至2.2亿元、3.1亿元、4亿元（原2.4亿元、3.3亿元、4.2 35.00 31.00 27.00 23.00 19.00 220815 成交金额盛航股份沪深300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 613 868 1,199 1,511 1,808 营业收入增长率 27.64% 41.70% 38.10% 26.01% 19.69% 归母净利润(百万元) 130 169 223 306 403 归母净利润增长率 16.23% 30.10% 31.72% 37.19% 31.88% 摊薄每股收益(元) 1.081 0.988 1.303 1.787 2.357 每股经营性现金流净额 1.55 1.91 3.13 3.30 4.13 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.91% 11.43% 13.26% 15.63% 17.39% P/E 22.44 24.81 15.81 11.52 8.74 P/B 2.22 2.84 2.10 1.80 1.52 亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 480 613 868 1,199 1,511 1,808 货币资金 26 76 135 159 171 170 增长率 27.6% 41.7% 38.1% 26.0% 19.7% 应收款项 108 137 255 319 360 382 主营业务成本 -280 -394 -548 -786 -962 -1,108 存货 32 30 41 54 66 76 %销售收入 58.4% 64.3% 63.1% 65.6% 63.7% 61.3% 其他流动资产 9 97 20 12 14 16 毛利 200 219 320 413 549 700 流动资产 175 340 451 544 611 643 %销售收入 41.6% 35.7% 36.9% 34.4% 36.3% 38.7% %总资产 17.3% 19.0% 16.1% 16.5% 16.0% 15.6% 营业税金及附加 -1 -2 -2 -2 -3 -4 长期投资 0 11 158 166 166 166 %销售收入 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 783 1,208 2,019 2,423 2,870 3,135 销售费用 -4 -5 -5 -6 -8 -9 %总资产 77.3% 67.6% 72.2% 73.3% 75.1% 76.1% %销售收入 0.7% 0.8% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 7 14 60 66 71 76 管理费用 -25 -32 -58 -76 -94 -112 非流动资产 838 1,447 2,346 2,761 3,211 3,478 %销售收入 5.3% 5.2% 6.6% 6.3% 6.2% 6.2% %总资产 82.7% 81.0% 83.9% 83.5% 84.0% 84.4% 研发费用 -19 -24 -27 -37 -46 -55 资产总计 1,013 1,788 2,798 3,305 3,822 4,122 %销售收入 3.9% 3.9% 3.2% 3.1% 3.1% 3.1% 短期借款 104 203 489 466 950 820 息税前利润（EBIT） 151 156 229 292 398 520 应付款项 23 118 243 432 503 549 %销售收入 31.5% 25.4% 26.4% 24.3% 26.4% 28.8% 其他流动负债 17 27 29 37 47 58 财务费用 -20 -14 -29 -28 -36 -43 流动负债 145 348 761 935 1,500 1,427 %销售收入 4.3% 2.3% 3.4% 2.3% 2.4% 2.4% 长期贷款 75 101 293 293 293 293 资产减值损失 -1 -1 -3 0 0 0 其他长期负债 55 28 246 371 35 30 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 0 负债 275 477 1,300 1,598 1,828 1,749 投资收益 0 4 3 9 12 15 普通股股东权益 738 1,311 1,479 1,680 1,955 2,317 %税前利润 0.0% 3.0% 1.4% 3.2% 3.2% 3.1% 其中：股本 90 120 171 171 171 171 营业利润 130 146 199 273 374 493 未分配利润 277 394 531 732 1,007 1,369 营业利润率 27.0% 23.9% 22.9% 22.7% 24.8% 27.2% 少数股东权益 0 0 18 27 40 55 营业外收支 0 4 2 0 0 0 负债股东权益合计 1,013 1,788 2,798 3,305 3,822 4,122 税前利润利润率 13027.0% 15124.6% 20123.1% 27322.7% 37424.8% 49327.2% 比率分析 所得税 -18 -21 -28 -41 -56 -74 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.9% 13.8% 14.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 112 130 173 232 318 419 每股收益 1.240 1.081 0.988 1.303 1.787 2.357 少数股东损益 0 0 4 9 12 16 每股净资产 8.182 10.901 8.647 9.824 11.432 13.553 归属于母公司的净利润 112 130 169 223 306 403 每股经营现金净流 1.842 1.546 1.910 3.134 3.304 4.131 净利率 23.3% 21.2% 19.5% 18.6% 20.2% 22.3% 每股股利 0.000 0.000 0.100 0.130 0.179 0.236 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.2% 9.9% 11.4% 13.3% 15.6% 17.4% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.0% 7.3% 6.0% 6.7% 8.0% 9.8% 净利润 112 130 173 232 318 419 投入资本收益率 14.2% 8.3% 8.6% 10.0% 10.4% 12.6% 少数股东损益 0 0 4 9 12 16 增长率 非现金支出 57 61 105 154 195 234 主营业务收入增长率 25.5% 27.6% 41.7% 38.1% 26.0% 19.7% 非经营收益 20 9 35 22 27 30 EBIT增长率 86.1% 3.0% 47.1% 27.4% 36.5% 30.5% 营运资金变动 -23 -14 15 129 25 24 净利润增长率 85.3% 16.2% 30.1% 31.7% 37.2% 31.9% 经营活动现金净流 166 186 327 536 565 707 总资产增长率 5.6% 76.5% 56.5% 18.1% 15.6% 7.8% 资本开支 -86 -531 -777 -561 -645 -502 资产管理能力 投资 0 -75 -105 -8 0 0 应收账款周转天数 50.6 49.9 56.8 70.0 60.0 50.0 其他 0 -60 52 9 12 15 存货周转天数 32.5 28.7 23.9 25.0 25.0 25.0 投资活动现金净流 -86 -666 -830 -560 -633 -487 应付账款周转天数 39.1 63.3 96.8 80.0 70.0 60.0 股权募资 0 467 2 0 0 0 固定资产周转天数 595.2 438.9 794.5 698.1 662.0 606.6 债权募资 -49 124 380 112 157 -130 偿债能力 其他 -23 -60 162 -53 -69 -85 净负债/股东权益 20.8% 11.6% 43.2% 35.1% 53.7% 39.7% 筹资活动现金净流 -72 531 543 60 87 -215 EBIT利息保障倍数 7.4 10.9 7.8 10.4 11.0 12.2 现金净流量 8 51 40 36 20 5 资产负债率 27.2% 26.7% 46.5% 48.4% 47.8% 42.4% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价