一周集萃-股指：待政策预期修复，反弹仍可期

一周集萃-股指 研究中心2023年08月13日 要点：待政策预期修复，反弹仍可期 ➢行情回顾：✓上周国内权益市场缩量调整，截至8月4日收盘，沪指跌破3200点，上证50下跌3.02%，沪深300下跌3.39%，中证500下跌3.51%，中证 1000下跌3.53%；原因在于：1）房企流动性困局与信托风险；2）美国对华投资限令与外部地缘不确定性；3）社融、出口等数据超季节性回落 ✓受市场情绪影响，IF与IH多数合约基差下跌，目前除当月合约以外，IF与IH基差依然维持升水状态。IC与IM合约基差受到市场情绪以及对冲盘等操作的影响，远月基差相比上周整体上涨。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的年化基差分别为-0.20%、2.82%、1.90%、-0.26%➢逻辑观点： ✓经过一轮政策想象空间发酵后，活跃资本市场政策、宏观数据等不及市场预期叠加信托风险发酵，市场对后续政策力度与基本面信心不足。 换个角度而言，面临偏弱的数据验证和风险事件的发酵，政策加码迫在眉睫，同样，市场对短期政策落地的力度和及时性都会提出更高的要求，但市场认为有效的政策，可能是改变居民资产端与负债端的预期改变，如前期市场期盼已久的存量房贷利率下调/置换等等，但政策布局需要时间，短期可能还有心理落差 ✓碧桂园引发流动性冲击担忧，但较恒大而言，资质相对优质，企业积极实施资产抛售自救，但影响较恒大更广，涉及保交楼（市场主要分布在三四线）与美元债交叉违约等，而恒大更多影响企业端。参考恒大事件，预计配套政策发力仍以货币政策为主，如央行采取扩大逆回购、增加MLF净投放等方式，向市场投放流动性。对于股市而言，因地产和信托暴雷，对中产高净值人群影响较大，抑制收入预期和消费动力，故对顺周期资产预期有所影响。待流动性冲击计价后，地产链或继续受政策利好、情绪改善，中期回归弱修复✓经本周回调后，A股市场底部特征逐渐显现。指数估值再度回调至前期低位附近，处于历史低位，对应股权风险溢价重新接近历史均值上方0.9倍标准差的水平；上周日均成交额缩量至8000亿元以下，周四单日市场日成交额已经重新跌破7000亿元，处于历史偏底部区间；年初以来较为强势的TMT板块近期补跌的特征较为明显，强势股补跌也是A股市场常见的偏底部特征➢行情展望： ✓当前位置处于箱体震荡下沿，市场已经计入较多悲观预期，后市来看在政策预期的心理落差或导致市场短期仍有波动风险，但下行空间较 为有限，针对风险事件而言，只要政策应对得当，当前位置机会大于风险，不宜盲目做空，以观望思路为主，待市场情绪宣泄后低位布局指数多单➢操作建议：短线暂观望，待市场情绪宣泄后低位布局指数多单 ➢风险提示：稳增长政策不及预期、地产风险继续发酵、美国流动性收紧超预期 第一部分行情回顾 行情回顾：权益市场缩量调整 第二部分指标观测 各合约剔除分红后基差水平 指数风险溢价率 指数股债收益差 第三部分本周关注 本周关注 8月8日，按美元计，中国7月出口金额同比-14.5%，预期-11.4%，前值-12.4%；同期进口金额同比-12.4%，预期-4.8%，前值-6.8%。出口方面，7月出口增速创3年来新低，高基数外，海外经济延续走弱、出口价格下行仍是主拖累。从整体基数来看，去年5-7月是高点，8月之后基数开始走低。国别方面，今年出口端表现最差的是对美出口，表现相对较好的是对东盟出口。但从单月数据来看，7月对美国当月同比为-23.1%，下跌趋势有所放缓。商品结构方面，今年出口支撑主要来自汽车等运输设备，而占比超42%的机电、音响设备今年出口仍是负增长（7月分项数据未出）。但高新技术产品7月单月出口数据开始回升 8月9日，7月CPI同比-0.3%，预期-0.5%，前值持平；PPI同比-4.4%，预期-4.1%，前值-5.4%。总体看，7月物价延续偏弱、但核心CPI有所回升。其中CPI时隔两年半再度转负，持平2009年以来次低，但在出行服务价格等带动下，核心CPI有所回升，7月环比0.5%，创近年同期最高，PPI降幅有所收窄、但仍低于预期。CPI方面，食品分项降幅扩大，蔬菜、水果等是拖累，猪肉价格持平；非食品项由跌转涨，出行相关价格回升是主要支撑；核心CPI、CPI服务分项均有所改善。PPI方面，PPI生产资料、生活资料环比、同比降幅均持续收窄；原油-化工、煤炭、黑色等产业链价格降幅收窄，是7月PPI的重要支撑 8月10日，美国7月CPI同比+3.2%（前值+3.0%），预期+3.3%；环比+0.2%（前值+0.2%），预期持平；核心CPI同比+4.7%（前值+4.8%），预期持平；环比+0.2%（前值+0.2%），预期持平。同比看，美国7月CPI同比低基数小幅反弹但低于预期，同期核心CPI同比小幅回落符合预期。环比看，7月CPI与核心CPI环比均持平于预期与前值，特别是核心CPI环比+0.16%，年化低于2%的联储目标水平。7月CPI数据显示物价仅温和上涨，9月加息预期有所降温，短线美股期指与黄金走高，同时10年期美债利率小幅回落。但随后旧金山联储主席戴利称“美联储在控制通胀方面仍有很多工作要做”，刺激联储加息预期升温，10年期美债利率重新上行至4.1%，同时美股涨幅明显收窄 8月11日，2023年7月新增人民币贷款0.35万亿，预期0.84万亿，去年同期0.70万亿；新增社融0.53万亿，预期1.10万亿，去年同期0.80万亿；社融增速8.9%，前值9%；M2同比10.7%，预期11.1%，前值11.3%；M1同比2.3%，前值3.1%。总体看，新增信贷规模超预期回落，结构上也回归疲软走势。信贷方面，7月信贷数据继续呈现“企业强、居民弱”特征，楼市进一步走弱，拖累居民中长期贷款；居民对利率敏感度更强，短贷规模下降；受逆周期调控力度加大影响，基建投资及制造业投资保持较高韧性，企业产能扩张、融资需求较强，中长贷延续多增。社融方面，新增社融规模远不及预期，创下2016年7月以来新低，社融口径人民币贷款是主要拖累，委托贷款和信托贷款依旧保持增长，政府债券净融资和企业债券净融资同比多增；存量社融增速较上月进一步回落0.1个百分点至8.9%。M1、M2增速双双回落，主因地产销售低迷、居民消费活跃度分化和去年基数走高；且二者剪刀差进一步扩大，反映当前企业和居民的信心尚未恢复，资金活化效率偏低 免责声明 本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有，本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载本报告的全部或部分内容，不得再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发，须注明出处为广州期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 分析师：王荆杰期货从业资格：F3084112投资咨询资格：Z0016329邮箱：wang.jingjie@gzf2010.com.cn联系人：陈蕾期货从业资格：F03088273邮箱：chen.lei5@gzf2010.com.cn 广州期货主要业务单元联系方式 欢 迎 交 流 ！ 地址：广州市天河区临江大道1号寺右万科南塔5/6楼，北塔30楼网址：www.gzf2010.com.cn广州期货股份有限公司