基本金属周报：更多政策持续落地前震荡整理

（2023年08月07日-2023年08月11日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2023年08月13日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0807-0811）有色板块震荡偏弱，其中LME强弱排序为铅＞铝＞铜＞锡＞锌＞镍。 ➢主要逻辑：上周有色板块走弱。其中海外明显弱于国内，依然有国内人民币贬值的原因。海外来看，CPI数据上行但上行幅度不及预期，核心CPI下行到4.7%，市场降息开始的时间预期在明年3月和5月之间摆动。美债发行量巨大，美债收益率上行，美元指数偏强依旧压制金属。国内出口数据和社融数据不及预期，且暂时未出现市场预期的利好，情绪不振。但偏弱的社融预期也让市场依然对稳增长的政策落地抱有预期，包括降息降准的预期和一线城市地产政策放松的预期。 02下周观点 ➢整体逻辑：本周国内出口数据不及预期，社融数据大幅不及预期，地产端小作文频发。市场在预期了较长时间的刺激政策后，政策落地有一定的时间周期导致当前情绪偏弱。但即便如此，后市降息降准甚至放松一线城市地产政策的预期依然存在。海外来看，CPI数据如期没有继续下行而是反弹，但是核心CPI下行。整体而言，我们短期依然处在美元流动性偏紧缩的周期内，降息预期交易暂时没有开始。微观来看，伴随海外金属下跌幅度更大，国内金属进口窗口打开或者进口亏损明显缩小，国内下游加工率有所好转，国内结构维持back，虽然海外包括锡在内本周也转为了contango。另外，伦敦锌结构走强，关注挤仓风险。微观上，我们关注下游需求改善的持续性，我们目前对于国内需求并不过分悲观。 ➢推荐策略：周度短期来看，有色板块预期继续高位震荡整理，偏弱运行。我们建议多头回避，除非看到较大的预期差，否则人民币偏弱背景下国内做空空间有限。中期来看，伴随供需紧张的逐渐临近，下半年有色整体需要择机多配。 ➢下周关注：国内刺激政策出台，中国月中经济数据，美国零售销售数据和美联储会议纪要。 03 行业分析：铜国内数据有待提振，铜价震荡下行 铜：宏观：CME利率预期反映市场预期明年5月降息前利率维持 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：中国出口社融数据偏弱，美国CPI数据预期内 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内7月铜产量同比增10.2%，铜材进口7月同比-2.7% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：废铜供应整体充裕，周度吞吐量同比依旧高位 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工率环比上行3.2% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：光伏增速保持高位，新能源汽车增速下滑 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产需求继续同比偏弱，汽车批发数据走弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存24.6万吨，周度累库1.2万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内出库走弱，伦敦注销占比为0 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：CSPT三季度TC95美金，周度TC继续微微上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利140元，精废差900元，现货升水走弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：国内外结构偏弱，国内现货升水偏低 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多维持，国内多头大幅离场 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：铝宏观压力叠加去库存去化，铝价区间震荡 铝：供应：国内7月氧化铝同比3.8%，周度开工率83% 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：7月国内产量同比增加3.3%，国内开工率96% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比增加0.5%，需求改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比增加0.5%，需求改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存100.7万吨，周度去库2.3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国内平均冶炼盈2600元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：升水低位，进口亏210元，铝棒加工费低位 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国内外结构偏弱，国内升水低位 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：海外基金净空微增，国内投机度偏低 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌锌价区间震荡，谨防LME挤仓风险 锌：供应：精矿产能释放顺畅，进口超预期增加 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：锌锭产能持续释放，进口量环比大增 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：管材开工率上行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：天气影响减弱，运输恢复正常，企业开工恢复 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板利润尚可，开工率稳定中高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：多数企业订单变化不大，压铸锌开工维持 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：终端逢低补库，氧化锌开工后续有上升空间 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：全球库存小幅下滑，海外注销占比高位下行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：消费淡季，上海、广东市场交投氛围整体偏冷 锌：估值：精矿进口窗口未关闭，冶炼利润500元/吨附近 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：海外back快速上行，注意挤仓风险 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌持仓、成交回落，LME投资基金转为净多 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：镍价格连续回落后预计震荡为主 镍：供给：8月高冰镍、MHP产量预期继续上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：镍矿海运费周度维持 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：8月中国、印尼镍铁产量预期继续回升 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：7月国内废旧锂电回收量继续增加 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：7月三元材料、前驱体产量环比持平 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：7月动力电池产、装预期进入季节性淡季 数据来源：乘联会、Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：国内镍铁环比去库，镍矿库存回升 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，SMM，招商期货 镍：估值：期货价格偏弱，金川镍升水回升 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：不锈钢/镍比值走高，镍铁厂盈利回落 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢波动率趋降，短持镍/不锈钢比价空头 不锈钢：供给：8月不锈钢厂排产量明显修复 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，上海钢联，招商期货 不锈钢：供给：不锈钢净出口量环比有所增加 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：铬铁进口量、产量环比均降 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货表现偏强 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：金属集装箱行业维持低景气度，负增长明显 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：库存：上周锡佛300系社库转为中性去库 数据来源：上海钢联，招商期货 不锈钢：库存：国内铬矿短线补库 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：期货价格震荡走高，现货升水略降 不锈钢：成本：镍矿、镍铁价格中性震荡 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：冷轧不锈钢厂利润率震荡走高 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：持仓：成交、持仓量短期继续上升 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡佤邦利好落地，宏观情绪压制锡价 锡：供应：1-5月中国锡矿产量-8.4%，1-6月进口锡矿减少11% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：8月精锡产量同比预期-34%，云锡检修延续 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工环比维持，费城半导体指数下行 数据来源：IDC，Wind，招商期货 锡：库存：国内外库存周度下降200吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：库存：contango236美金，注销仓单占比偏低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费维持，锡锭进口亏3500元，升水50元低位 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：海外基金净多减少，国内投机度下行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼