商品专题报告：美国信用评级下调对商品市场影响解析

2023-08-05 美国信用评级下调对商品市场影响解析 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 近日，三大评级机构之一的惠誉将美国信用评级下调，市场波动一度放大。美国信用评级被下调，其原因及后续对商品影响如何，中信期货研究所商品研究团队将在本篇报告中详细为您解读。 摘要： 商品研究团队 三大评级机构之一的惠誉近期将美国长期外币债务评级从AAA下调至AA+，展望从负面转为稳定。尽管市场普遍认为本次事件未带来新的信息增量，但市场仍产生了较大的波动。 研究员：李兴彪从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 张文从业资格号：F3077272投资咨询号：Z0018864 历史上，2011年8月5日标普也曾调降美国信用评级。1个月内商品价格跌幅在1.5%左右，影响不大。美债收益率下降说明市场对美国国债违约的担心并未增加。 刘道钰从业资格号: F3061482投资咨询号：Z0016422 本次惠誉调降美国评级发生在美国债务上限协议达成后的第63天，市场对美国债务问题的理解更为充分。这可能是本次市场起初反映较为平淡的原因之一。短期来看，随着债务上限协议落地，美国财政部增发国债以回补TGA，债务供给增加形成利率短期下方支撑。长期来看，根据CBO预测，债务累积将使美国偿债压力加大，净息支出加深美国赤字率，美国政府债务或存远虑。 李青从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 具体对商品的影响来看： 桂晨曦从业资格号: F3023159投资咨询号: Z0013632 1、贵金属：如果拜登政府持续在高利率-高通胀环境下采用扩张财政手段，那么预计之后财政收支恶化将进一步产生风险，支撑贵金属价格。 屈涛从业资格号：F3048194投资咨询号：Z0015547 2、有色金属：惠誉降美国债务评级对有色金属价格有负面影响。但在国内外政策步调不一致背景下，惠誉调降美国主权债务评级对有色金属的负面影响要明显小于2011年标普调降美国主权债务评级。 3、农产品：评级下调引发投资者的风险偏好骤降，避险情绪导致多头资金从风险资产中撤离，进而提前造成农产品市场的利空计价。 4、原油：惠誉下调美国评级对原油市场的影响在于对市场风险偏好和市场对美国经济软着陆的预期的影响，但根据近两天市场走势来看，预计短期可能不会对国际油价再产生较大影响。需持续关注地缘、金融以及供需基本面的进展。 目录 摘要：......................................................................................1一、惠誉调降信用评级冲击市场................................................................4（一）事件回顾：初期市场反应平淡，美国国债供应增加导致资产价格波动加大..................4（二）以史鉴今：2011年8月标普调降美国信用评级复盘......................................5（三）后续影响分析：美国财政扩张受到抑制，拉低增长预期，提升避险需求....................7二、对大宗商品市场的影响相对间接...........................................................11（一）贵金属：支撑价格，但影响偏长期...................................................11（二）有色金属：有负面影响，但不及2011年..............................................12（三）农产品：短期有利空影响，但后续是基本面驱动......................................14（四）原油：影响已计价，短期或无更大影响...............................................15 图表目录 图表1：美债收益率与美元指数分时走势....................................................4图表2：黄金与铜分时价格走势............................................................4图表3：美联储9月加息概率..............................................................5图表4：市场对美国基准利率的预期........................................................5图表5：2011年8月5日前后资产表现（标普500与黄金价格以8月5日为基准归一化到100）....6图表6：2011年8月5日前后资产表现（CRB指数、原油与铜价格以8月5日为基准归一化到100）6图表7：2011年8月5日标普调降美国信用评级后各类资产表现...............................6图表8：制造业PMI与CRB现货综合指数....................................................7图表9：美国国债余额与10年国债收益率...................................................7图表10：美国财政数据总览..............................................................8图表11：美国财政收支与财政盈余.........................................................8图表12：美国政府债务占GDP比重.........................................................8图表13：联邦财政收入、支出GDP占比 .....................................................8图表14：美国支出细分占GDP比重.........................................................8图表15：美国利息支出飙升..............................................................9图表16：法定支出与自由性支出维持高位...................................................9图表17：美国政府23Q1税收下滑..........................................................9图表18：美国未偿还公共债务与债务上限..................................................10图表19：美国TGA账户.................................................................10图表20：美国财政部再融资公告中拍卖计划明细............................................10图表21：美国政府公共债务率料成指数级增长..............................................10图表22：净息支出扩大加深财政赤字率....................................................10图表23：CBO主要财政预测总览..........................................................11图表24：美国财政收支平衡逆差正在扩大..................................................12图表25：美国经常性收入个人税收开始下降................................................12图表26：美国社会福利支出仍在上升，个人补贴继续提高....................................12图表27：联邦政府利息支出同样在扩大....................................................12图表28：美国社会福利支出仍在上升，个人补贴继续提高....................................13图表29：联邦政府利息支出同样在扩大....................................................13图表30：LME和SHFE基本金属库存当前处于偏低水平.......................................14 图表31：商品跟随汇率变动的一致性分析（数据为2015年-2023年）........................14图表32：惠誉调降美国信用评级对农产品影响..............................................15 8月1日惠誉调降美国信用评级，8月2日商品价格普遍下跌。如何理解惠誉调降美国信用评级？该事件又会怎样影响商品市场呢？ 一、惠誉调降信用评级冲击市场 （一）事件回顾：初期市场反应平淡，美国国债供应增加导致资产价格波动加大 美国东部时间8月1日17时13分，惠誉将美国长期外币发行人违约评级从最高级的“AAA”下调至“AA+”。至此，国际三大评级机构中仅剩穆迪维持美国国家信用最高评级；标普早在2011年8月5日已经调降美国评级。惠誉表示，美国评级下调反映了惠誉对该国未来三年的财政状况趋于恶化的预期、联邦政府债务高居不下且不断攀升、过去二十年来政府治理水平相较于'AA'和'AAA'评级主权国家下降。惠誉预期，在2024年11月的总统大选之前，美国政府不会采取进一步的实质性财政整顿措施。惠誉预测，信贷环境收紧、商业投资下滑及消费放缓或将导致美国经济在2023年第四季度和2024年第一季度陷入温和衰退。 对于惠誉下调美国评级，拜登政府官员接连发声反对。财政部长耶伦也表示强烈反对，称惠誉评级宣布的调整是武断的，而且是基于过时的数据。 本次评级下调后最初12个小时市场反应相对平淡，对美国国债违约的担忧并未显著加大。从逻辑上讲，惠誉下调美国评级最直接的影响是美债信用风险增加，美债收益率上升；美元信用下降导致美元下跌，而黄金上涨；股票与商品价格承压下跌。惠誉下调评级后的12个小时内，10年期美国国债收益率波动在3个BP左右，而且总体略有回落，说明市场并不担心美国国债的信用风险。其它大类资产中，美元指数下跌0.1%；COMEX黄金价格上涨0.3%；ICE布油上涨0.92%，LME铜下跌0.42%。总体来看，本次评级下调后最初12个小时市场反应相对平淡，说明市场对美国债务风险的担忧并未显著加大。 资料来源：Wind中信期货研究所 资产价格的较大波动始自美国8月2日早盘，导火索可能是美国四季度国债预期发行规模增加。市场可能担心未来美国财政支出减少导致美国经济增长放缓，但并不担心美国国债违约。8月2日早盘，资产价格波动显著加大，10年美债收益率快速上升10BP，截至8月3日累计上升15BP。8月2日当天，美元指数上涨 0.41%，黄金价格下跌0.55%，标普500指数下跌1.38%，ICE布油下跌1.8%，LME铜下跌1.5%。8月2日资产价格