7月金融数据点评：政策端发力必要性进一步凸显

证券研究报告 宏观经济点评 2023年08月14日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7月金融数据点评：政策端发力必要性进一步凸显 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 社融增长不及预期，存量增速创新低。7月新增社融5282亿，同比少增2503亿，存量同比增长8.9%，创历史新低。结构上，人民币贷款同比少增是主要拖累项；外币贷款、表外融资、直接融资边际发力企稳则是主要支撑。我们在前期报告《信贷回暖，但仍有隐忧》中提到，虽然信贷在6月释放出一定的积极信号；但居民存款释放缓慢、企业活存持续低迷、M1和M2剪刀差走阔，均指向当前需求释放较慢、企业经营活力不足，社融结构依然脆弱；本月社融新增不及预期，印证了我们的前期观点。 企业、居民贷款双双超季节性回落。7月金融机构新增人民币贷款3459亿，同比少增3498亿，企业、居民信贷需求均显著萎缩。企业端或指向在外需不振，内需改善较为脆弱，上游抬价压缩企业利润空间环境下，企业融资需求较弱；居民端或指向提前还贷、主动缩表的行为仍未彻底缓解。 居民、企业存款减少，M1、M2增速均下滑。7月M2下滑至10.7%，居民和企业存款是主要拖累项。①居民端存款的减少或并不是源于扩大消费，结合居民贷款来看，或更多指向居民利用存款配合低利率经营贷提前还款。②企业存款的减少，企业活存持续不佳是主要拖累项，或指向受房地产市场偏弱的影响，尤其缺少一手房市场作为抓手，居民存款向企业存款转化途径仍然不畅。 政策端发力必要性进一步凸显。虽然信贷超季节性走弱客观上有发行节奏的透支效应，但结构上看，①外需不振，内需改善较为脆弱，上游抬价压缩企业利润空间，制约企业融资需求；②房地产市场低迷，居民对于过去较高利率加点的规避，压低居民资产负债表扩张意愿；均指向当前社融基础脆弱和结构不佳。后续专项债加速发行、降准降息、以及降低首套房首付比例、存量房贷利率等政策推出的必要性进一步凸显。 风险提示：库存周期去化过程超预期；房地产市场回落超预期；财政政策货币政策稳增长不及预期。 相关报告 7月进出口数据解读：筑底震荡期，关注结构性调整 2023.08.14 7月通胀数据解读：PPI触底意味着什么？ 2023.08.10 美国7月非农点评：非农再走弱，薪资粘性强 2023.08.09 宏观经济点评｜2023年08月14日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 社融：信贷拖累，外币、表外边际支撑 ...................................................................... 4 1.1 社融增速创新低 ................................................................................................ 4 1.2 人民币贷款少增，外币、表外边际发力，直接融资企稳 .................................. 4 2. 信贷：全面回落，企业、居民均显著弱于季节性 ........................................................ 6 3. M1、M2剪刀差继续走阔 ............................................................................................ 9 3.1 居民、企业存款减少、财政存款回补，M1、M2剪刀差继续走阔 .................... 9 3.2 政策端发力的必要性进一步凸显 ..................................................................... 10 4. 风险提示 ................................................................................................................... 10 nOoMpNnQmPnRmRoNtPpRsRsOrMqObR9RbRmOmMtRtQlOqQzRiNmNrNbRrQtOuOnRsQNZnNqR宏观经济点评｜2023年08月14日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图1 低基数下社融同比仍少增，社融增速创新低（亿元） ............................................ 4 图2 7月外币贷款和表外融资是主要贡献，人民币贷款是主要拖累（亿元） ................ 5 图3 7月人民币走强，美元走弱 ...................................................................................... 5 图4 低基数下专项债发行增速边际回升（亿元） ........................................................... 6 图5 7月新增人民币贷款显著弱于季节性（亿元） ......................................................... 7 图6 企业部门中长期贷款同比少增（亿元） .................................................................. 8 图7 企业部门短期贷款同比少增（亿元） ...................................................................... 8 图8 居民部门中长期贷款同比少增（亿元） .................................................................. 8 图9 居民部门短期贷款同比少增（亿元） ...................................................................... 8 图10 7月居民、企业部门贷款双双走弱（亿元） .......................................................... 8 图11 7月制造业PMI ...................................................................................................... 9 图12 M1、M2剪刀差走阔（%） ................................................................................... 9 图13 居民、企业存款减少（亿元） ............................................................................ 10 图14 企业活存持续低迷，导致M1增速续降（%） .................................................... 10 宏观经济点评｜2023年08月14日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 1. 社融：信贷拖累，外币、表外边际支撑 1.1 社融增速创新低 低基数下社融增长仍不及预期，存量增速创新低。6月新增社融5282亿，同比少增2503亿，存量规模同比增长8.9%，环比续降0.1pct，创历史新低。我们在前期报告《信贷回暖，但仍有隐忧》中提到，虽然信贷数据在6月再度转强，释放出一定的积极信号；但居民存款释放缓慢、企业活存持续低迷、M1和M2剪刀差走阔，均指向当前需求释放较慢、企业经营活力不足，社融结构依然脆弱；本月社融新增不及预期，印证了我们的前期观点。从结构上看，信贷融资同比大幅少增，是本月社融的主要拖累项；而外币贷款和表外融资同比多增则是本月社融的主要贡献。 图1 低基数下社融同比仍少增，社融增速创新低（亿元） 资料来源：Wind，联储证券研究院 1.2 人民币贷款少增，外币、表外边际发力，直接融资企稳 人民币贷款同比再度少增。7月社融口径新增人民币贷款364亿，同比少增3724亿；信贷数据在低基数下仍然由强转弱，年内第二次同比少增。我们理解原因可能有两点：一是从发行节奏上看，6月冲量“透支”部分需求。通常来说，在经济复苏和稳增长的背景下，银行在季末冲量特征相对更为显著，6月信贷在高基数下仍然超预期实现同比多增，“透支”了部分7月需求。二是从需求端来看，指向实体经济扩大消费和投资的动力仍然偏弱，相关企业的经营预期和融资需求有待进一步强化。 外币贷款同比多增是本月社融最大拉动项。7月新增外币贷款-339亿，同比多增798亿；整体看，今年上半年外币贷款合计同比少增701亿，或指向进口付汇需求降低，与进口数据持续偏弱相互印证。从7月单月来看，虽然进口数据仍然偏弱，但外币贷款却边际缓和，同比实现多增，两者背离或与7月以来市场对美联储加息预期逐步降低，美元指数走弱、人民币汇率企稳刺激外币贷款需求有关。 表外融资为本月社融提供较大支撑。7月新增信托贷款230亿，同比多增628亿。或指向政策端对基建配套融资的持续支持。新增未贴现银行承兑汇票-1962亿，同比多增782亿，环比减少1270亿。同比走强可能是因为去年同期企业支付结算需求不活跃，票据供给偏弱造成的低基数；环比走弱或指向在6月信贷冲量“透支”需求+7月实体融资需求较弱的背景下，票据冲量再次登上舞台，7月表内票据融资3597亿，同比多增0246810121416-30000-20000-10000010000200003000040000500006000070000社融:当月新增社融:同比多增社融:同比（%） 宏观经济点评｜2023年08月14日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 461亿，强于季节性。 企业债同比继续多增。7月新增企业债1179亿，同比多增219亿，连续第二个月多增。一方面是去年同期受持续高温天气影响，抑制了部分企业的施工与融资需求，基数较低；另一方面或指向“宽信用+信贷冲量”的组合下，企业间接融资需求透支后也达到阶段性饱和，而前期持续低迷的直接融资需求开始企稳回升。 政府债券由拖累项转为拉动项。7月政府债券新增4109亿，同比多增111亿。结合专项债发行节奏来看，7月新增专项债1963亿，虽然节奏仍然平稳，但去年财政发力前置，同期专项债发行基本结束，错位发行导致专项债同比多增1350亿，成为政府债券同比多增的主要拉动项。 图2 7月外币贷款和表外融资是主要贡献，人民币贷款是主要拖累（亿元） 资料来源：Wind，联储证券研究院 图3 7月人民币走强，美元走弱 资料来源：Wind，联储证券研究院 -5000050001000015000200002020-072021-072022-072023-079798991001011021031041057.07.17.17.27.27.3中国:中间价:美元兑人民币美元指数 宏观经济点评｜2023年08月14日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 图4 低基数下专项债发行增速边际回升（亿元） 资料来源：Wind，联储证券研究院 2. 信贷：全面回落，企业、居民均显著弱于季节性 信贷数据低基数下，仍然显著下滑。7月金融机构新增人民币贷款3459亿，同比减少3331亿，企业、居民信贷需求均显著