行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 农林牧渔 2023年08月14日 猪价高位震荡，鸡苗延续，继续关注畜禽养殖 看好 ——申万农林牧渔周观点（2023.08.07-2023.08.13） 相关研究 "畜禽价格快速反弹，如何看待板块投资机会？-申万农林牧渔周观点（2023.7.31-2023.8.6）" 2023年8月6日 "如何看待短期猪价的快速上涨？-申万农林牧渔周观点（2023.07.24-2023.07.30）" 2023年7月30日 证券分析师 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 赵金厚 A0230511040007 zhaojh@swsresearch.com 研究支持 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 联系人 朱珺逸 (8621)23297818× zhujy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 本周申万农林牧渔指数下跌2.56%，沪深300下跌3.39%。个股涨幅前三名：*ST正邦(18.8%)、南宁糖业(3.0%)、海利生物（0.4%)。投资分析意见：配置养殖业持续周期性改善，关注 “非瘟”疫苗进展、转基因玉米试点种植、“厄尔尼诺”重现等行业主题。重点关注上市公司：①行业持续周期性改善：益生股份、圣农发展；巨星农牧、温氏股份、牧原股份、中宠股份；②相关行业主题投资：非洲猪瘟疫苗商业化：生物股份、中牧股份、普莱柯、科前生物；转基因玉米试点种植：登海种业、隆平高科、大北农。 ⚫ 生猪养殖：本周猪价延续高位震荡，但上涨乏力。据涌益咨询，8月13日全国外三元生猪销售均价17.14元/kg，本周（8.4-8.10）全国外三元生猪销售均价为17.37元/kg，较上周上涨5.40%。猪价高位震荡，与短期供给变化密切相关。一方面，前期产能效率波动（22年末23年初冬季疫情造成母猪生产效率下降）之影响开始在供给端体现：仔猪出生数彼时出现了一定程度的下降。从猪业分会的数据看，2023年1月、2月的仔猪出生量环比降幅分别为0.78%、2.95%，对应生猪出栏正是在2023年7月-8月；加之近期降雨等天气变化影响出栏，当前市场活猪供应量明显缩减。与此同时，压栏、二次育肥等因素进一步压制短期市场供给：猪价上行背景下，养殖场户压栏惜售，选择主动增加出栏体重减少出栏；二次育肥情绪回暖进一步减少短期 市场 供给 。出栏均重上行，一定程度上验证当前压栏与二次育肥现象增加：本 周全 国外 三元 生猪 平均 出栏 体重为121.33kg，周环比+0.81%，但仍处在过去五年同期的较低水准。预计伴随着后续大猪陆续出栏，出栏均重将进一步上行。屠宰端已有明显缩量，或显示出实际需求依然疲软。据涌益咨询监测定点屠宰场数据，近半个月单日屠宰量明显下滑，8月11日单日屠宰量较7月21日（猪价14.17元/kg）下滑9.1%，反映出下游消费走货接受意愿不强，亦说明部分猪源流入二次育肥市场，形成远期的积压供给。值得注意的是，补栏需求相对低迷：本周全国15kg仔猪销售均价514元/头，较上周上涨49元/头。近期猪价的上行虽然小幅带动了仔猪补栏，但多数养殖户依然是以观望为主。反映出产业端对于季度级别行情的乐观，但对半年左右的行业景气仍缺乏信心。养殖盈利修复，仔猪价格回升，产能调减曲折中前行：本周部分咨询机构公布7月数据，产能调减幅度有所收窄。①涌益咨询：7月样本能繁母猪存栏环比下降0.22%（6月为-1.68%）；②上海钢联：7月能繁母猪存栏量环比+0.01%；其中规模场环比+0.02%，散户环比-0.02%。本周生猪养殖企业公布7月出栏&销售数据：7月涉及生猪养殖业务的上市公司合计出栏生猪1217万头，环比增长4.4%。其中，多数企业仔猪销售占比继续环比下降，或与肥猪利润改善有关。牧原股份、温氏股份、新希望7月分别出栏生猪570.0、213.1、138.1万头，环比分别增长7.3%、7.1%、9.4%。投资分析意见：预计能繁母猪趋势性“缓步”下降，产能去化继续在曲折中前行，建议布局优质猪企。猪价短期因供需变化与博弈而有所上涨，但供给充沛之基调并未改变，Q3-Q4猪价大概率仍将回落至成本线之下。本轮能繁母猪调减始于22年末23年初，且降幅绝对值不高（据国家统计局，6月末全国能繁母猪存栏4296万头，较22年末下降2.14%），本轮猪价上涨的持续性与高度均缺乏供给数据支撑。行业产能或仍需进一步的收缩，助推猪价进入新一轮的上行周期（若无疫病等外力刺激，或需依赖亏损期的进一步拉长）。短期猪价跳涨，产能去化确有阶段性放缓乃至停滞的预期，左侧布局板块的逻辑受到冲击；但阶段性错配或博弈情绪带来的短期上涨，并不能支撑行业盈利中枢抬升，后续亏损或进一步加深；高位能繁母猪存栏与低位的板块估值，仍是支撑板块左侧布局的底层逻辑。基于此，仍建议关注出栏增速、现金储备、成本管控俱佳的优质猪企，左侧布局，静待花开。与此同时，短期猪价异动之下，亦可以关注部分资金压力较大猪企阶段预期反转的机会。 ⚫ 肉鸡养殖：继续推荐关注白羽肉鸡板块。养殖户集中补栏带来旺盛的鸡苗需求，本周商品代鸡苗价格延续快速上涨：据上海钢联，本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价3.78元/羽，周环比+18.9%。近一月鸡苗价格由1.5元/羽左右快速上涨至接近4元/羽，较去年同期涨幅超过50%。需求端看，7-8月商品代鸡苗底部回暖为历年季节性趋势（据畜牧业协会禽业分会数据，过去6年，5/6/7/8月商品代鸡苗均价为3.3/2.3/2.4/3.5元/羽），主要缘于规避炎热天气出栏养殖难度的增加，6-7月空栏比例提升，为年内补栏需求淡季。行至7月下旬此种趋势基本得以结束。此外，前期毛鸡供应不足（三伏天养殖量下滑所致），叠加近期猪价的跳涨，共同助推毛鸡价格走势偏强，本周白羽肉鸡全国棚前成交价4.55元/斤，环比+1.09%。毛鸡价格的持续走强，以及赶在中秋节前旺季出栏的集中补栏需求，亦是需求端拉涨鸡苗价格的重要推手。从供给端来看，在7月上旬过低的苗价之下，以外购种蛋为主的小型孵化场上孵积极型偏弱，使得当下出苗量大厂占比阶段性偏高，利于种禽大厂鸡苗价格拉涨。但从总量来看，商品代鸡苗的供给并未缩量。综上，近1月的商品代鸡苗的强势表现，更多是需求端的阶段性拉动，供给收缩周期的传导尚未行至此处。春秋国庆节前出栏鸡补栏需求告一段落后，短期鸡苗价格仍有继续冲高位后回落的可能。但需重视的是，年初至今白羽肉鸡下行供应实际是极为充裕的一年（据畜牧业协会禽业分会，23H1全国商品代鸡苗供应量38亿羽，同比+11.3%，创历史新高。）但不论是产业链各环节价格的绝对表现，亦或是上市公司的盈利表现（参考中报业绩预告），均好于历史中位水平。疫情管控放开之后，消费场景恢复但整体消费力依然承压的阶段，依赖于连锁餐饮、中式快餐、团膳的白羽肉鸡，凭借性价比优势，消费端仍有明显增量，后续进入供给周期性缩量阶段之后，价格弹性值得期待。投资分析意见：短期看季节性需求反转，中期验证周期弹性。消费端增量保障白鸡供给顶部全行业维持盈利，23年下半年，上游供给的收缩将逐步传导至商品代环节，换羽比例/效率与国产种鸡的渗透情况是影响兑现时点与周期高端的关键变量。当前时点重点推荐父母代种鸡环节具备自给优势的企业，推荐圣农发展、益生股份。 ⚫ 风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷；转基因玉米推广与非洲猪瘟疫苗研发推广进程延后；养殖疫情爆发等。 、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共12页 简单金融 成就梦想 1．本周农业股市场表现 本周申万农林牧渔指数下跌2.56%，沪深300下跌3.39%。个股涨幅前三名：*ST正邦(18.8%)、南宁糖业(3.0%)、海利生物（0.4%)；跌幅前三名：唐人神(-6.1%)、普莱柯（-5.8%)、益生股份(-5.1%)。 投资分析意见：配置养殖业持续周期性改善，关注 “非瘟”疫苗进展、转基因玉米试点种植、“厄尔尼诺”重现等行业主题。 重点关注上市公司：①行业持续周期性改善：益生股份、圣农发展；巨星农牧、温氏股份、牧原股份、中宠股份；②相关行业主题投资：非洲猪瘟疫苗商业化：生物股份、中牧股份、普莱柯、科前生物；转基因玉米试点种植：登海种业、隆平高科、大北农。 图1：本周申万一级行业周行情一览 资料来源：Wind，申万宏源研究 oMnOqNtQnRtNpRsNtPqN7NaO6MsQqQmOmPlOnNzReRpOnR8OoPsOwMnNrNwMpOoP 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共12页 简单金融 成就梦想 2．生猪养殖：猪价上行乏力，产能调减放缓但趋势延续 本周猪价延续高位震荡，但上行乏力。据涌益咨询，8月13日全国外三元生猪销售均价17.14元/kg，环比上周小幅回落1.78%；本周（8.4-8.10）全国外三元生猪销售均价为17.37元/kg，较上周上涨5.40%。 图2：全国外三元生猪销售均价 资料来源：涌益咨询，申万宏源研究 猪价高位震荡，与短期供给变化密切相关。一方面，前期产能效率波动（22年末23年初冬季疫情造成母猪生产效率下降）之影响开始在供给端体现：仔猪出生数彼时出现了一定程度的下降。从猪业分会的数据看，2023年1月、2月的仔猪出生量环比降幅分别为0.78%、2.95%，对应生猪出栏正是在2023年7月-8月；加之近期降雨等天气变化，当前市场活猪供应量明显缩减。与此同时，压栏、二次育肥等因素进一步压制短期市场供给：猪价上行背景下，养殖场户压栏惜售，选择主动增加出栏体重；同时，二次育肥情绪回暖进一步减少短期市场供给。 出栏均重上行，一定程度上验证当前压栏与二次育肥之现状。本周全国外三元生猪平均出栏体重为121.33kg，周环比+0.81%，但处在过去五年同期的较低水准。预计伴随着后续大猪出栏，出栏均重仍将进一步上行。 屠宰端已有明显缩量，或显示出实际需求依然疲软。据涌益咨询监测定点屠宰场数据，近半个月单日屠宰量明显下滑，8月11日单日屠宰量较7月21日（猪价14.17元/kg）下滑9.1%。当前价格下下游消费走货接受意愿不强，亦反映出部分猪源流入二次育肥市场，形成远期的积压供给。 值得注意的是，补栏需求相对低迷：本周全国15kg仔猪销售均价514元/头，较上周上涨49元/头。近期猪价的上行虽然小幅带动了仔猪补栏，但多数养殖户依然是以观望为主。反映出产业端对于季度级别行情的乐观，但对半年左右的行业景气仍缺乏信心。 17.14 13.013.514.014.515.015.516.016.517.017.518.0元/公斤 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共12页 简单金融 成就梦想 养殖盈利修复，仔猪价格有所回升，产能调减曲折中前行：本周部分咨询机构公布7月数据，产能调减幅度有所收窄。①涌益咨询：7月样本能繁母猪存栏环比下降0.22%（6月为-1.68%）；②上海钢联：7月能繁母猪存栏量环比+0.01%；其中规模场环比+0.02%，散户环比-0.02%。 本周生猪养殖企业公布7月出栏&销售数据：7月涉及生猪养殖业务的上市公司合计出栏生猪1217万头，环比增长4.4%。其中，多数企业仔猪销售占比继续环比下降，或与肥猪利润改善有关。牧原股份、温氏股份、新希望7月分别出栏生猪570.0、213.1、138.1万头，环比分别增长7.3