A股策略周报：大跌之后，不必过虑

策略研 2023.08.13 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 大跌之后，不必过虑 A本报告导读： 股市场对于经济/地缘并无分歧且已计价，指数大跌之后下行有底。投资者的风险偏好走策向两个极端，高风险偏好者主导交易。TMT+券商布局反弹，低波红利“暗线”浮出。略摘要： 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 周大跌之后下行有底，震荡底部不必过虑。近期市场连日调整，指数在周证书编号S0880122070056 报�以低成交量击穿重要关口位置，显示市场买盘和信心的疲软。本周市 场调整，原因有三：1）社融、出口等数据超季节性回落；2）房企流动性困局与信托风险；3）美国对华投资限令与外部地缘不确定性。市场情绪也表现出“忽上忽下”，过度乐观转向害怕风险。我们认为，权重 板块经历两年调整，市场对于经济/地缘的看法并无太大分歧并已计价， 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 悲观者多数已出清，市场下行的空间并不大。另一方面，对政治局后政 策发力的预期也已多数计价，市场需要新的增量政策。因此我们维持对大势的判断，股票指数横盘震荡。大跌之后下行有底，不必过虑。 证 投资策略一：风险偏好走向两端，交易至胜重出江湖。景气缺乏与不确定性，基于周期认识和价值发现的策略暂不奏效；同时，投资者结构也出现了两极分化：高风险偏好投资者拥抱不确定性，非常活跃；而低风险偏好投资者则极度厌恶不确定性，偏好稳定资产。风险偏好两端走对 眼下的市场产生了重要影响：1）股票市场存量博弈。一致预期形成非 证书编号S0880523020002 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com 证书编号S0880516080006 券常快，强调逆向思考；2）市场底部交易主导。悲观者的预期无法表达， 究 研乐观者的预期可以顺畅表达，中小市值交易重出江湖，重点在交易阻力最小+边际变化大或想象空间大；3）股价变动隐含的是高风险偏好/乐 观者的预期。行情往往出现“买预期、买变化、不买兑现”，波动加大。报投资策略二：不确定中找确定性，低波红利“暗线”浮出。除交易策略告外，如偏好低换手的稳健投资者有一个选择是红利股息策略。在房地产 去金融化、增长中枢换挡与利率水平的趋势性降低的宏观环境下，优质 高收益资产极为稀缺，2017-2020年投资者偏好竞争优势和高护城河类企业，而眼下多数与地产周期相关且永续假设变化。但是市场运行的一条“暗线”已经浮出水平，具有牌照/特许经营优势、稳定盈利增长和高股利分配的央国企，成为当下不确定性环境中收益供给的高确定性。 行业比较：TMT+券商布局反弹，红利股息稳健底仓。1）看好中小市值成长。前期科技股调整充分，中小市值交易阻力小。后续数字要素顶层设计和AI应用审批有望加快，推荐计算机/传媒/通信。2）金融股脉冲 结束分歧加大，看好中期受益“活跃资本市场”，布局券商龙头；3）安全资产耐心布局：逢低布局盈利增长预期在底部、国产替代需求提升的安全资产与高端制造（电子/机械/军工）；3）从中期低换手维度，社会变化速度放慢以及利率的下降，持续看好内在价值稳定且高股息供给的运营商/能源石化/电力与公用。此外，年底我们认为或有周期涨价行情。 投资主题和个股推荐：数据要素/国产装备/智能汽车/先进材料。1、数据要素：顶层设计有望加速推进，数据交易和数据资产重估有望清晰化，推荐运营商（中国移动）/数据服务（数字政通/中孚信息）；2、国产装 备：自主化预期提升，周期性业绩改善的风电（明阳智能）/油轮（中远海能）/电网（威胜信息）；3、智能汽车：智能化技术加速迭代，新车型催化下的奇瑞/特斯拉供应链（立讯精密/瑞鹄模具）；4、先进材料：商业化进程有望加速的磷酸锰铁锂（德方纳米）/复合集流体（东威科技）。 风险提示：国内需求恢复不及预期；全球地缘政治的不确定性。 相关报告 价值搭台，成长接力顺势而为 底部震荡，战术平衡不妨积极一些 反弹之后，调整结构 2023.08.06 2023.07.30 2023.07.23 2023.07.16 2023.06.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1：重点推荐公司盈利预测、估值、评级表 代码 公司 行业 总市值（百万） EPS PE 评级 2023/8/11 2023E2024E 2025E2023E 2024E 2025E 600050.SH 中国联通 通信 167,289 0.270.31 0.3619 17 15增持 300075.SZ 数字政通 计算机 12,024 0.690.93 1.2428 21 16增持 300659.SZ 中孚信息 计算机 5,322 0.021.16 1.731176 20 14增持 601615.SH 明阳智能 电新 39,305 2.433.2 -7 5 -增持 600026.SH 中远海能 交运 58,845 0.791.23 -18 11 -增持 688100.SH 威胜信息 通信 12,835 1.111.50 2.0023 17 13增持 002475.SZ 立讯精密 电子 236,078 2.042.97 -16 11 -增持 002997.SZ 瑞鹄模具 汽车 7,015 1.221.87 2.6830 20 14增持 300769.SZ 德方纳米 电新 32,364 5.5514.05 20.2221 8 6增持 688700.SH 东威科技 机械 15,661 2.974.26 5.9423 16 11增持 0941.HK 中国移动 通信 1,452,023 6.24- -11 - -增持 0728.HK 中国电信 通信 551,277 0.340.38 0.4312 10 9增持 002368.SZ 太极股份 计算机 26,300 0.901.24 1.6247 34 26增持 000032.SZ 深桑达A 计算机 32,147 -0.140.34 0.71- 83 40增持 688111.SH 金山办公 计算机 188,456 3.544.93 6.50115 83 63增持 000977.SZ 浪潮信息 计算机 66,526 1.571.97 2.3829 23 19增持 688561.SH 奇安信 计算机 34,841 0.741.03 1.5569 49 33增持 300454.SZ 深信服 计算机 47,358 0.991.74 3.09115 65 37增持 603699.SH 纽威股份 机械 10,629 0.851.05 1.2217 14 12增持 300012.SZ 华测检测 机械 32,815 0.680.86 1.0329 23 19增持 9868.HK 小鹏汽车 汽车 133,715 -- -- - -增持 2015.HK 理想汽车 汽车 344,805 -- -- - -增持 0175.HK 吉利汽车 汽车 100,268 1.171.58 -9 6 -增持 601633.SH 长城汽车 汽车 193,819 0.631.17 1.8344 24 15增持 002920.SZ 德赛西威 计算机 83,779 2.813.79 -54 40 -增持 603596.SH 伯特利 汽车 34,854 2.423.48 4.8335 24 18增持 688533.SH 上声电子 汽车 6,874 1.191.85 2.4836 23 17增持 600933.SH 爱柯迪 汽车 20,350 0.961.34 1.8124 17 13增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：表中EPS均为国泰君安证券研究所预测，港股公司以港元计价 目录 1.大跌之后下行有底，震荡底部不必过虑4 2.投资策略一：风险偏好走向两端，交易至胜重出江湖5 3.投资策略二：不确定中找确定性，低波红利“暗线”浮出5 4.TMT+券商布局反弹，红利股息稳健底仓6 5.投资主题和个股推荐：数据要素/国产装备/智能汽车/先进材料8 6.风险提示12 7.�维数据全景图13 1.大跌之后下行有底，震荡底部不必过虑 大跌之后下行有底，震荡底部不必过虑。近期市场连日调整，指数在周 �以低成交量击穿重要关口位置，显示市场买盘和信心的疲软。本周市场调整，原因有三：1）社融、出口等数据超季节性回落；2）房企流动性困局与信托风险；3）美国对华投资限令与外部地缘不确定性。市场情绪也表现出“忽上忽下”，过度乐观转向害怕风险。我们认为，权重板块经历两年调整，市场对于经济/地缘的看法并无太大分歧并已计价，悲观者多数已出清，市场下行的空间并不大。另一方面，对政治局后政策发力的预期也已多数计价，市场需要新的增量政策。因此我们维持对大势的判断，股票指数横盘震荡。大跌之后下行有底，不必过虑。 图1：7月我国社融、信贷超季节性回落图2：7月我国出口环比显著弱于季节性 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 2019-072020-072021-072022-072023-07 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 非银机构 -2% 2010 -4% 出口金额:7月环比 新增贷款 居民短贷 居民中长贷 企业短贷 企业中长贷 票据融资 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：近期市场对房企信用风险的担忧有所升温图4：本周市场风险偏好回落，成交额萎缩 390 340 290 240 190 140 2020-12 90 亚洲中资美元房地产债券指数（右） （亿元） 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-01-03 2023-01-11 2023-01-19 2023-02-03 2023-02-13 2023-02-21 2023-03-01 2023-03-09 2023-03-17 2023-03-27 2023-04-04 2023-04-13 2023-04-21 2023-05-04 2023-05-12 2023-05-22 2023-05-30 2023-06-07 2023-06-15 2023-06-27 2023-07-05 2023-07-13 2023-07-21 2023-07-31 2023-08-08 6,000 两市成交额上证指数（右） 3,450 3,400 3,350 3,300 3,250 3,200 3,150 3,100 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.投资策略一：风险偏好走向两端，交易至胜重出江湖 投资策略一：风险偏好走向两端，交易至胜重出江湖。景气缺乏与不确定性，基于周期认识和价值发现的策略暂不奏效；同时，投资者结构也 出现了两极分化：高风险偏好投资者拥抱不确定性，非常活跃；而低风险偏好投资者则极度厌恶不确定性，偏好稳定资产。风险偏好两端走对眼下的市场产生了重要影响：1）股票市场存量博弈。一致预期形成非常快，强调逆向思考；2）市场底部交易主导。悲观者的预期无法表达，乐观者的预期可以顺畅表达，中小市值交易重出江湖，重点在交易阻力最小+边际变化大或想象空间大；3）股价变动隐含的是高风险