宏观周报：三大视角探索中国出口的长期线索

宏观研究 2023.08.13 三大视角探索中国出口的长期线索 ——国泰君安宏观周报（20230813） 本报告导读： 出口承压之下，我们试图从三大视角，寻找中国出口的长期线索：占全球份额仍将小幅下降，但出口目的地将更加多元化，对发达经济体依赖度降低，占新兴经济体进口份额在中长期将继续提升。产业链角度下，劳动和资源密集型产业将继续外迁，但“供应链密集型”产业难以外迁，电气机械、化工品、交运设备等将对出口贡献加大。 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 郭新宇(研究助理) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号S0880121120064 宏观研 究 宏观周 报 证券研究报 告 摘要： 本周聚焦：从三大视角寻找中国出口未来的长期线索 出口目的地：更加多元化，对发达经济体依赖度降低，新兴经济体占比稳步提升。中国出口目的地正在更加多元化，2000年至 2023年，中国对美、欧、中国香港、日本、韩国和中国台湾等地区出口占比从81%下降至52%，下降约30个百分点。而对东盟、拉美、中东、中亚、非洲、印度和俄罗斯等新兴经济体出口占比明显提升，其中东盟提升最明显，大约上升10个百分点。往后看，伴随着全球供应链重构，预计中国出口目的地将进一步多元化，东盟等新兴经济体仍将是中国未来出口的主要增量方向。 占全球份额：整体仍将回落，占新兴市场进口份额更有韧性。伴 随着海外复工复产和贸易保护主义的再次抬头，中国占全球进口份额的比重出现回落，截止2023年5月，中国占主要经济进口份 额已经较疫情期间的高点回落约1.3个百分点。内部结构来看，中国占美欧日等发达经济体进口比重下降明显，但对东盟等新兴经济体下降幅度较小，其中俄罗斯和沙特甚至还在继续提升。 产业链外迁：劳动密集型和资源密集型产业外迁趋势明显，但 “供应链密集型”产业难以外迁，甚至还在不断强化。纺织服 装、鞋帽箱包、电子通信组装等劳动密集型产业，和以原材料、矿物燃料等资源密集型产业，在2014年之后，伴随着国内比较优势的转变，上述产业的外迁趋势明显。但电力机械、化工产品、交运设备等“供应链密集型”产业具有较强的规模优势，对上下游产业协同、基础设施和工人素质等要求都较高，外迁的难度极大，预计将成为未来中国出口的主要贡献力量。 国内经济：物价抬头，基建投资升温 上游：原油价格持续上涨，南华焦煤指数回升； 中游：动力煤期货价格持平，水泥价格延续下跌，螺纹钢价格下降； 下游：土地成交面积大幅回升，商品房成交面积下跌，乘用车销量显著回落，上海地铁客运量小幅下降； 通胀和金融：猪肉价格上涨，蔬菜价格大幅回升，南华工业品价格基本不变，短期利率显著回升，长期利率与前期持平； 三大需求：商品房成交面积下跌，基建投资回温。 下周关注：数据方面，下周中国将公布经济数据和MLF数据，美国将公布零售数据和工业产出数据。欧元区、英国和日本将公布CPI数据。事件方面，美联储将公布货币政策会议纪要。 相关报告 近期政策应有之义劳动力市场趋于降温经济延续企稳 �次全国金融工作会议的深意美元回百，或是“回光返照” 2023.08.06 2023.08.05 2023.08.02 2023.07.30 2023.07.23 目录 1.本周聚焦：从三大视角寻找中国出口未来的长期线索3 1.1.出口目的地：更加多元化，对发达经济体依赖度降低3 1.2.份额：整体仍将回落，占新兴市场进口份额更有韧性5 1.3.产业链外迁：哪些要“走”，哪些要“留”8 2.国内经济：物价小幅升温，基建投资回升10 3.下周关注15 4.风险提示15 5.附录16 1.本周聚焦：从三大视角寻找中国出口未来的长期线索 1.1.出口目的地：更加多元化，对发达经济体依赖度降低 2000年至2023年7月，中国前�大出口目的地并未出现变动，但排序和各自占比发生巨变。2000年，中国（内地）前�大出口目的地排序分别为美国（21%）、 中国香港（19%）、欧盟（含英国）（18%）、日本（16%）和东盟（6%），至2023 年7月，中国前�大出口目的地仍是上述�大地区，但排序和占比发生巨变，排序分别是欧盟（含英国）（16%）、东盟（16%）、美国（15%）、中国香港（8%）和日本（5%），其中东盟占比上升最显著，占比提升约10个百分点，而中国香港和 日本占比下降最明显，分别下降11和12个百分点。 2000年至2023年7月，中国出口目的地更加分散化。同期前�大出口目的地占 中国内地出口的比重从2000年的81%降至2023年7月的62%，下降约19个百分点，显示中国出口目的地更加分散化。 2000年至2023年7月，对发达经济体依赖度下降，对新兴经济体依赖度上升。 2000年发达经济体（美国、欧盟（含英国）、中国香港、日本、韩国、中国台湾） 占中国出口比重的约81%，而2023年7月，这一比例下降至52%，下降29个百 分点。其中日本占中国内地出口比重下降约12个百分点，中国香港（对发达国家 的转口贸易）占比下降约11个百分点，美国占比下降6个百分点，欧盟（含英 国）小幅下降2个百分点，同期东盟占比上升约10个百分点，中东和中亚地区上 升5个百分点，拉美上升4个百分点，非洲和印度上升3个百分点，俄罗斯上升 2个百分点，显示中国出口对发达经济体的依赖度下降，而对新兴经济体依赖度上升。 分贸易伙伴来看，可以大致分为六个阶段： 第一阶段（2000-2007）：中国加入世贸组织后快速打开增量市场，体现为欧盟（含英国）占中国出口的比重快速上升，同时东盟、拉美、中东中亚、非洲、印度等新兴市场占中国出口比重也快速上升。上述地区更多地代表中国加入世贸组织后 的增量市场（例如2000年中国占欧盟进口比重仅约3%、占俄罗斯仅约3%，而占日本进口比重的14%），由于增量市场的快速扩张，导致此前存量市场的比重的相对下降，例如日本占中国出口比重快速下降。同时由于WTO的各项优惠措施，中国内地借助中国香港进行的转口贸易的必要性大幅下降，中国香港占中国内地出口比重也快速下降。该期间中国对美国出口仍然保持较高增速，因此美国占中国出口比重大体保持稳定。 第二阶段（2008-2013）：金融危机和欧债危机对美欧等发达经济体冲击幅度更大，造成中国对美欧出口比重大幅下降，但东盟、中东中亚、拉美、非洲、印度等新兴经济体占比快速上升。金融危机首先对美国造成严重冲击，经济增速快速下滑， 使得美国占中国出口比重是最先下滑的，同时下滑速度较快。此后由金融危机引发的后续欧债危机，造成欧元区经济在金融危机后出现二次探底，使得欧盟占中国出口比重在金融危机后缓慢下降后，在欧债危机期间快速下降。由于中国香港是中国内地产品销往美欧的中转站，美欧经济的下滑带动中国香港占中国内地出口比重的快速下滑。在2008年至2013年的金融危机和欧洲危机期间，美欧受到 的冲击幅度远大约新兴经济体，因此东盟、中东中亚、拉美、非洲、印度等新兴经济体占中国出口比重，在该阶段也快速上升。 第三阶段（2014-2018）：两次危机之后，美欧经济出现缓慢复苏，使得美欧占中国出口的比重出现缓慢回升，而同期东盟、拉美、中东中亚、非洲、俄罗斯等新 兴经济体占中国出口比重大体保持稳定，部分新兴经济体甚至小幅下降。同期中国香港和日本占中国内地出口比重则继续下降。 第四阶段（2019-2020年3月）：中美贸易战的冲击，使得美国占中国出口比重出现明显下降，而东盟、中东中亚、非洲、俄罗斯占比则出现不同程度的提升，其中东盟提升幅度最大。中美贸易战使得美国占中国出口比重从高峰时的19.3%， 跌至16.3%，占比下降3.0个百分点。而同期东盟、中东中亚、非洲、拉美和俄罗斯则分别上升1.9、0.5、0.3、0.1和0.1个百分点，在一定程度上构成对美国的替代。 第�阶段（2020年4月至2021年3月）：全球疫情期间，海外主要经济体停工停产，而中国凭借着国内疫情最先得到控制，同时拥有全产业链、供应链的竞争优势，对其他经济体形成供给替代，其中对美国替代最明显。该期间对美国出口占 比提升约1.5个百分点，而其他经济体由于替代程度不及美国，占比均有不同程度的回落，其中中东中亚、欧盟、日本、日本和韩国占比分别回落0.7、0.6、0.4、 0.4和0.2个百分点。 第六阶段（2021年4月至今）：出口份额回吐叠加发达经济体下行周期和贸易保护主义重新抬头。2021年4月，海外主要经济体疫苗已经开始大规模接种，复工复产快速推进，使得中国出口份额快速回吐，由于美国占中国出口比重提升最明 显，疫后回吐也最明显。此外，由于发达经济均先后开启了货币政策紧缩进程，造成发达经济体经济动能快速回落，因此美欧等发达经济体占中国出口比重进一步下降，而东盟、中东中亚、拉美、非洲、印度等新兴经济体韧性相对较强，占中国出口比重出现快速上升。 图1：2000年至2023年7月，中国内地主要出口目的地占比演变 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图2：2000年至2023年7月，中国内地前�大出口目的地占比演变 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图3：2000年至2023年7月，中国内地的其他主要出口目的地占比演变 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 1.2.份额：整体仍将回落，占新兴市场进口份额更有韧性 2000年以来中国出口占全球份额总体呈快速上升的趋势，但疫后对新兴经济体和 发达经济体走势分化明显。中国占全球出口份额在2001年入世之后快速上升， 在2008年金融危机之后虽然有所波动，但整体仍然呈现快速上升的趋势。但2016年美欧等发达经济体经济增速再次下探，由于中国对发达经济体的出口依赖度较高，使得出口份额出现小幅回落，此后又由于中美贸易摩擦等因素，份额进一步下探。但到2020年上半年至2021年上半年，由于海外受疫情冲击严重，停工停产，而国内得益于优先控制住疫情，同时又具备较为齐全的产业链，形成对其他 经济体的出口替代效应，份额再次出现快速上升。但到2021年中，由于海外疫苗的大规模接种和复工复产的持续推进，叠加贸易保护主义的再次抬头，中国份额再次出现回落。 分经济体而言： 美国：2000年中国加入WTO之后，凭借着物美价廉的优势，迅速打开美国市场，美国从中国进口的产品，占其总进口比重快速上升，这一趋势持续至2018年初。但随后的中美贸易冲突，以及对中国产品加征关税，使得中国产品占美国进口比重快速下降。但随后2020年疫情爆发，中国凭借着全产业链优势再次抢占市场份额，占美国进口比重出现快速回升。但随着海外疫情缓解和复工复产的快速推进，以及美国国内贸易保护主义的再次抬头，中国美国进口比重又开始快速下降，截止2023年6月，已经较2018年初的高点下降了6.9个百分点至14.9%。 欧盟（含英国）：2000年后，中国产品占欧盟进口比重也出现快速上升，但在2012、2013年附近由于欧盟内部的贸易保护主义抬头，中国占欧盟进口的比重小幅下降，后续随着贸易保护主义的退潮，中国占欧盟进口比重又出现小幅回升。2020年疫情爆发后，中国产品形成对其他经济体的供给替代，占欧盟进口比重快速飙升，后续随着海外疫情缓解和复工复产的推进，中国占欧盟进口比重又开始缓慢下降。截止2023年5月，中国占欧盟（含英国）进口从疫情期间的高点回落了约2.8个百分点，至17.1%。 日韩：中国占日韩进口比重走势大体一致，在2000年至2008年金融危机之前，占比快速上升，在2008年至2015年占比大体保持稳定，而在2015年至2016年，由于国际大宗商品呈下跌趋势，因此大宗商品国家占日韩进口比重下降，因此中国占比有所上升。2017年之后，受贸易保护主义抬头影响，中国占比再次下降。但在疫情期间出现快速回升，但疫后又再次出现回落，其中日本回落最明显，截止2022年6