光储行业龙头业绩、订单超预期，开启板块预期修复

子行业周度核心观点： 光伏&储能：阳光电源中报业绩预告大超预期，并于阿特斯一起先后公布超大型海外订单，光储龙头的业绩、订单超 预期在提振板块情绪的同时，有望成为下半年板块预期修复的发令枪；产业链价格及排产动态本周继续呈现一片旺盛景象，上游硅料N/P价差进一步扩大，持续验证我们数周前提出的“下半年N型TOPCon产业链超额利润重心向硅料端转移”的判断。 氢能与燃料电池：国家层面首个氢能全产业链标准体系建设指南建立，标准设立利好氢能全产业链发展；氢储能等绿 色微电网场景受上层征集案例，储能场景应用开始起步，配套电解槽设备需求受到相应驱动。 风电：8月陆风排产显著加速。下游需求持稳复苏，6月新增装机6.6GW，装机超预期，维持全年70GW预测（其中海风约8GW），同时预计24/25年风电新增装机85/100GW（其中海风12/18GW）；下半年风电板块重点看好：1）受益“小 抢装”的零部件龙头；2）深海锚链、液压变桨等技术变化方向；3）受益出口的整机、海缆、海塔桩基等。 电网：预计全年用电量增速维持高位。今年以来电改相关重磅政策密集出台，展现能源及电力体系改革转型决心。在电改持续深化、新型电力系统加速构建的背景下，我们重点推荐三条具有结构性机会、周期性被削弱、景气度持续时间较长的投资主线：以虚拟电厂、综合能源管理、储能为代表的用电侧主线；配网智能化主线；特高压主线。 本周重要行业事件： 光储风：阳光电源获沙特2.2GW光伏逆变器大单，中报业绩预告大超预期；阿特斯获7GW组件长协大单，扬州TOPCon 电池投产下线；光伏上游材料价格继续反弹，中环上调硅片报价。 氢能与燃料电池：国内首个90MPa级轻量化液氢汽化器通过液氢试验；中石油首个可再生能源制氢项目开工，3套碱性+2套PEM；Enapter与卧龙电驱签署130台AEM电解槽订单。 电网：8月8日国网哈密-重庆±800千伏特高压直流工程正式开工建设；8月9日海南省虚拟电厂管理中心在海口成 立，首批虚拟电厂同时正式上线。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：阳光电源中报业绩预告大超预期，并于阿特斯一起先后公布超大型海外订单，光储龙头的业绩、订单超预期在提振板块情绪的同时，有望成为下半年板块预期修复的发令枪；产业链价格及排产动态本周继续呈现一片旺盛景象，上游硅料N/P价差进一步扩大，持续验证我们数周前提出的“下半年N型TOPCon产业链超额利润重心向硅料端转移”的判断。 本周光储板块两家龙头公司阳光电源、阿特斯先后以大超预期的半年报业绩和大订单提振板块情绪，我们认为有望成为下半年光储板块预期修复的发令枪。 阳光电源方面，公司周一披露半年度业绩预告，上半年预计营收260-300亿元，同增112-144%；预计实现归母净利润40-45亿元，同增344-400%，其中Q2预计营收134-174亿元，同增74%-126%，环增7%-38%，归母净利润25-30亿元，同增409%-511%，环增65%-98%，超预期。 从阳光业绩超预期的归因分析来看：2023年上半年我国光伏逆变器累计出口金额424亿元，同增109%，其中安徽省上半年光伏逆变器累计出口金额71亿元，同比增长234%（预计主要由阳光贡献）。凭借全球营销服务网络优势、市场领先地位，公司光伏逆变器出口同比增速大幅领先行业。单二季度净利率17.8%（预告区间中值），环比提升5.8pct，主要得益于精益管理、海运费下降及汇兑收益，我们预计公司二季度各项费用率显著下降。 公司近期与全球知名EPC公司Larsen&Toubro（L&T）签订协议，为沙特NEOM新城2.2GW光伏+600MWh储能项目提供光储一体化解决方案。公司持续开拓海外市场，获单能力优势突出，有望为未来业绩提供强有力支撑。同时伴随组件价格下降驱动光伏发电经济性提升，前期积压的地面电站项目、分布式光伏需求有望加速释放，看好下半年光伏装机维持高增长拉动光储产品需求高增。我们上调公司2023-2025年归母净利润预测分别至91（+21%）、119（+26%）、151（+26%）亿元，对应PE为17.7、13.6、10.7倍，维持重点推荐。 阿特斯方面，公司公告下属公司CanadianSolar(USA)Inc.与EDF-REUSDevelopment,LLC（其母公司法国电力集团系全球最大供电服务商之一）签订7GWN型TOPCon组件长单，产品供应美国市场，将由公司在美国得克萨斯州的新工厂生产。 锁定海外高溢价市场，验证高品质渠道优势：美国组件市场盈利溢价丰厚，公司海外渠道优势明显，在美国市场布局多年、品牌认可度较高，本次长单再次验证公司海外渠道优势，有望在组件环节竞争激烈的背景下增厚盈利、提升份额及竞争力。本长单涉及组件为高效N型TOPCon光伏组件，我们预计将由公司泰国电池片工厂生产。公司TOPCon进展迅速，宿迁一期8GW已于4月投产出片，扬州14GW于8月8日投产出片，宿迁二期8GW、泰国8GW预计年底投产，预计1Q24末60GW电池产能中TOPCon产能提升至40GW，有望充分把握高效TOPCon产品红利期，全面提升产品竞争力。本次长单涉及的组件规划在美国组件厂生产，公司此前规划在美国德州新建5GW组件产能，规划年底左右投产，预计适用IRA补贴，将进一步提升公司在美国市场的出货能力及产品竞争力。 公司为老牌组件龙头，海外渠道优势铸就核心竞争力，上市提升一体化率增强成本竞争力，TOPCon产能快速扩张提升产品竞争力，有望持续提升市占率、保持高盈利。同时美国大储布局领先，在手储能系统订单超22GWh，2022年与Pulse签订为期10年的长期服务协议成功进入英国储能市场，预计2024年起储能业务快速放量，创造业绩增长点。预计公司2023-2025年实现归母净利47/63/82亿元，维持重点推荐。 产业链价格及排产动态方面，本周继续呈现一片旺盛景象，上游硅料N/P价差进一步扩大，继续验证我们数周前提出的“下半年N型TOPCon产业链超额利润重心向硅料端转移”的判断。 近期硅料产出受到电力供应、检修、N/P产品结构调整等影响不及预期（预计8月产量环比7月基本持平，折合约53GW产出），而下游硅片稼动率高位、采购积极（预计8月产出环增6-8%至56-57GW），硅料库存继续走低，价格持续小幅上涨，N型料需求旺盛，溢价扩大至约18%。 硅片库存在合理水平，部分地区限电影响实际产出，一体化组件提升自有电池产线排产、增加硅片采购；周三晚中环上调硅片报价，P型-150μm210/182报价4.2/3.15元/片，较7月29日报价上涨6%-7%，对应约0.03元/W。 组件企业竞争出货目标下采购电池片相对积极，电池片订单较好、库存较低，高效电池片供应紧俏，价格小幅上调；组件销售端迎来客户需求旺季，但份额竞争仍激烈，企业为抢占市场，提高排产的同时压低利润出货（预计8月组件行业排产将达到52GW，环比提升约12%），以当前各环节时点价格测算，外购电池片企业已面临成本倒挂，头部一体化企业订单排产仍饱满，仍存有部分利润空间。 重申对2024年需求的乐观判断：今年以来，市场因对“消纳压力”和“海外库存”的担忧，而对2024年的光伏装机增长表达普遍担心（不乏认为2024年没增长甚至负增长的观点），但我们认为这种观点显然过于悲观，无论是基于当前能观测到的数据事实：1）6月/上半年新增装机创历史同期新高，2）全国平均及大部分地区风光消纳利用率维持高位，3）年初以来央国企组件招标规模超170GW；还是我们的逻辑推断：1）2024年光伏电站建设成本较2023年初降低20%，2）分布式及潜在新兴市场需求对成本下降的高弹性，3）大比例配储在合适的电价政策下能够产生的巨大消纳帮助；都完全可以对2024年的光伏需求增长更乐观一些，重申我们对2024年中国及全球光伏新增装机30%增速的判断。 投资建议：近期板块仍处于情绪、估值、预期的三重低位，下半年β修复空间大；行业全面过剩背景下，重点布局α突出的环节/公司/主线：1）对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头；2）抗光伏主产业链波动能力强，且下半年存政策催化预期的储能；3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节（硅料/硅片/设备）龙头；4）方向明确、催化不断的电镀铜（HJT）&钙钛矿新技术方向的设备/材料龙头；5）盈利触底、随排产提升存在盈利向上弹性且龙头优势突出的辅材/耗材环节。 氢能与燃料电池：国家层面首个氢能全产业链标准体系建设指南建立，标准设立利好氢能全产业链发展。国家标准委等六部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南(2023版)》，氢能产业标准体系涵盖五大应用层面，包括基础与安全、氢制备、氢储存和运输、氢加注的氢能全产业链。这是国家层面首个氢能全产业链标准体系建设指南， 标准的设立利好发展，氢能快速发展落地的痛点之一在于标准的设立，国家层面政策指引出台后，后续有望细则的持续出台，持续看好燃料电池、制氢设备、储运加设备板块。 氢储能等绿色微电网场景受上层征集案例，储能场景应用开始起步。工信部发布了关于组织开展工业绿色微电网典型应用场景与案例征集工作的通知，征集氢能等一体化系统的工业绿色微电网案例，其中申报要求与氢相关的包括：新型储能装机规模（包括电化学储能、飞轮储能、压缩空气储能、氢（氨）储能等）达到1MW以上；可再生能源制氢或工业副产氢年生产规模达到5000吨以上，并实现就近利用。氢能的应用场景不断突破，氢储能规模化场景应用开始起步，配套电解槽需求受到相应驱动。 利好环节： ①上游：在政策的支持与相关电解制氢项目的开展下，随着电解槽技术的突破以及副产氢的区域和资源限制，电解氢的渗透率将逐步提升，建议关注布局电解槽企业。 ②中游：在地方政策规划持续加码下，加氢站建设加速，为FCV的放量和运营做出保障，建议关注布局加氢站建设和设备企业。同时叠加订单的增长，FCV将持续放量，带动核心零部件领域放量，燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程，建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度。 ③下游：FCV迎来放量，利好燃料电池系统及核心零部件企业。 风电：8月陆风排产显著加速。下游需求持稳复苏，6月新增装机6.6GW，装机超预期，维持全年70GW预测（其中海风约8GW），同时预计24/25年风电新增装机85/100GW（其中海风12/18GW）；下半年风电板块重点看好：1）受益“小抢装”的零部件龙头；2）深海锚链、液压变桨等技术变化方向；3）受益出口的整机、海缆、海塔桩基等。 本周大宗商品价格小幅震荡。2023年8月11日中厚板、圆钢、铸造生铁、废钢、螺纹钢、玻纤、碳纤维分别为4105元/吨、4030元/吨、3390元/吨、2690元/吨、3500元/吨、3700元/吨、114.4元/千克，周变动幅度分别为-0.5%/-1.2%/0%/-1.8%/-0.5%/-5.4%/-3.6%。 东方电缆1H23业绩符合预期。2023年8月4日，公司披露2023年半年度报。1H23公司实现营收36.88亿元，同降4.44%；实现归母净利润6.17亿元，同增18.08%。其中，2Q22公司实现营收22.50亿元，同增10.12%；实现归母净利润3.61亿元，同增47.95%。业绩符合预期。我们认为：1）受益于高毛利率海缆产品确认营收，1H23公司毛利率为28.62%，同比提升4.96PCT；2）高电压等级海缆保持寡头竞争格局，龙头地位稳固：考虑海缆招 标需要业绩门槛，只有具备历史工程业绩才能参与现有市场招投标，而目前500KV海缆仅有东方电缆等极少数公司有产品投入应用，未来预计该环节格局将维持寡头竞争，龙头地位稳固。