速冻展会调研反馈，头部企业稳健增长

投资建议 速冻品：上半年整体消费端呈现弱复苏态势，社会餐饮经过年初的报复性消费后，进入5月份以来明显转淡，但是连 锁餐饮、团餐与乡厨仍维持较好的增长，行业整体依旧维持增长。从渠道结构上看，速冻食品大B端恢复较快，小B端也呈现稳步增长态势，而C端则受之前高基数影响，部分企业C端反而呈现下滑。 面对市场变化，企业也通过持续推出新品、开拓新渠道、降价等方式提振业绩，但是头部企业价盘依旧较稳，部分品类竞争有所加剧；蒸煎饺、虾滑、酸菜鱼等大单品仍有较好增长势头，小龙虾因渠道库存较大终端售价拖累。从渠道把控能力来看，拥有大单品体量优势与新品研发优势的企业在渠道中话语权更强。随着销售旺季到来，Q3预计边际改善，建议关注B端渠道把控能力强，大单品增长弹性足的企业。 白酒板块：中秋&国庆备货期逐渐来临，当前渠道预期中秋&国庆动销仍会同比有所增长，酒企预计会通过费用加大投 放等方式尽快抢占回款，因此对部分品牌价格表现预期短期会有阶段性波动。短期市场担忧主要在于自上而下对行业复苏斜率预期的波动，我们认为基本面持续向好的态势未改，建议关注酒企各自规模持续提升进程中核心能力的建设。当前仍首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端标的。 啤酒：本周啤酒股价有所调整，是对暴雨天气、升级持续性的担忧。 华润7月次高及以上销量增速7%（2年复合增速11%+，基本与前几个月趋势接近），其中喜力增速43%、纯生增速9%、老雪增速60%、superX有所下滑。我们认为，1-7月次高及以上增速23%+，全年20-25%增速目标完成压力并不大。喜力才是支撑估值的关键，纯生高基数下稳中有进，superX本身期待不高（且后续存在换代升级、边际改善的可能），H1利润有望维持+20%以上。 行业9月起将进入低基数，叠加淡季常态化提价（幅度有限）、估值切换（当前龙头24年估值普遍在19-23X），年底对来年成本预算也将更明确（大麦有望明显改善）。 调味品：7月出货端较为平淡，但动销端有所好转，库存逐步优化。展望下半年，基本面持续环比改善，Q3普遍低基 数、原材料成本下降滞后反馈在报表端、节假日较多餐饮消费动力更为充足。优先推荐具备估值性价比、经营管理逻辑理顺的龙二。 休闲食品：7月虽为销售淡季，但小零食公司反馈主力渠道如电商、零食专营店的月销环比仍有增长，同比亦延续Q2 高增态势。下半年月度销售基数将逐步提升，应客观看待同比增速放缓迹象，更加重视新渠道、新品类月销环比变化。持续看好最早拥抱新渠道、具备业绩超预期可能性的小零食龙头。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：冻品展会见闻与企业情况分享4 二、本周行情回顾6 三、食品饮料行业数据更新9 四、公司公告与事件汇总11 4.1公司公告精选11 4.2行业要闻11 4.3近期上市公司重要事项12 五、风险提示12 图表目录 图表1：上半年食品生产企业业绩分化4 图表2：经销商、供应链与终端零售企业下滑占比较多4 图表3：生产企业通过新品与新渠道增长4 图表4：接近一半的企业今年有更多新品上市4 图表5：三全食品产品线丰富5 图表6：中国预制菜企业知名度情况5 图表7：我国人均牛羊肉消费量逐年增加5 图表8：我国牛肉对进口依赖度较高5 图表9：本周行情7 图表10：周度申万一级行业涨跌幅7 图表11：当周食品饮料子板块涨跌幅7 图表12：申万食品饮料指数行情7 图表13：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP108 图表14：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP208 图表15：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）9 图表16：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）9 图表17：白酒月度产量（万千升）及同比（%）10 图表18：高端酒批价走势（元/瓶）10 图表19：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）10 图表20：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）10 图表21：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）11 图表22：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）11 图表23：近期上市公司重要事项12 一、周专题：冻品展会见闻与企业情况分享 速冻品 随着疫情的开放，上半年整体消费端呈现弱复苏态势，社会餐饮经过年初的报复性消费后，进入5月份以来明显转淡，但是连锁餐饮、团餐与乡厨仍维持较好的增长。从渠道结构上看，速冻食品大B端恢复较快，小B端也呈现稳步增长态势，而C端则受之前高基数影响，部分企业C端反而呈现下滑态势，行业整体依旧维持增长。根据冷冻食品公众号数据，生产企业上半年大约有51%实现同比增长，13%同比去年持平，36%同比去年出现下滑。其中大型企业经营韧性较强，依托对渠道的把控力、价盘的稳定性以及对餐饮渠道的开拓，大型企业实现稳健增长，行业的内卷加剧使得马太效应凸显，中小型企业业绩稳定性较差。从经销商与终端零售数据来看，下滑的比例为47%，餐饮端的修复仍需时间，根据下游渠道反馈，学生放假以来餐饮端或较之前有所好转。冻肉产品上半年行情低迷，部分冻肉贸易商开始搭配售卖调理制品，行业竞争者的增加或是原有经销商销量下滑的因素之一。 图表1：上半年食品生产企业业绩分化图表2：经销商、供应链与终端零售企业下滑占比较多 来源：冷冻食品，国金证券研究所（调研样本）来源：冷冻食品，国金证券研究所（调研样本） 面对市场变化，企业也通过持续推出新品、开拓新渠道、降价等方式提振业绩，根据调研数据，上半年实现业绩增长的企业有38%推出了新品、16%对部分产品进行降价、44%进行了新渠道的开拓以及29%进行了其他方式。市场上蒸煎饺、小酥肉、纯肉肠、酸菜鱼等大单品销售依旧火爆，多家经销商反馈较去年销售仍保持较好增长势头，新品与大单品依旧是冻品企业增长的重要动力。市场上也不乏企业通过降低终端产品售价来提振销量，今年行业竞争相对激烈，经销商销售部分产品的毛利率较去年略有下滑，但是优质品牌仍有一定的议价能力。 图表3：生产企业通过新品与新渠道增长图表4：接近一半的企业今年有更多新品上市 来源：冷冻食品，国金证券研究所（调研样本）来源：冷冻食品，国金证券研究所（调研样本） 今年虽然经济恢复速度略低于此前预期，但是食品行业整体处于稳步增长态势，而头部企业相较中小企业表现出充足的经营韧性，并且在较为低迷的环境中积极寻找新的增长路径。从渠道把控能力来看，拥有大单品体量优势与新品研发优势的企业在渠道中话语权更强。随着销售旺季到来，Q3预计边际改善，建议关注B端渠道把控能力强，大单品增长弹性足的企业。行业中优秀企业的代表分别就历史成功原因和下一步经营策略进行了分享，我们对部分公司的分享进行了整理。 三全食品：稳固速冻米面，大力发展牛羊肉产业链 三全食品副总裁表示虽然行业整体对增长比较焦虑，但是自身对公司增长充满信心。通常企业实现增长路径有扩充新品类、提升销售机会与提价三种方式，今年公司将通过巩固米面，拓展肉类品类的方式实现增长。三全食品作为长期专注于冷冻食品领域的企业，拥有强大的品牌效应、优秀的销售渠道以及高效的研发与生产效率。公司目前在同渠道下已经实现多品类的产品布局，水饺汤圆等产品销售收入占比由最初的80%多下降至目前的50%左右；而公司速冻调制食品收入占比也由2020年的7.6%提升至2022年的11.3%，新产品收入增速优于传统产品，公司多元化战略稳步推行中。 图表5：三全食品产品线丰富图表6：中国预制菜企业知名度情况 来源：公司官网，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 近些年随着我国居民消费水平的提升，我国居民对高蛋白产品的需求逐年增加，人均牛肉消费量由2013年的1.5KG提升至2021年的2.5KG，牛羊肉需求依旧保持着持续向上增长态势。由于资源禀赋的限制，我国肉牛与肉羊的养殖规模化水平较低，2022年我国约33%的牛肉消费源自海外进口，考虑部分统计数据缺失，真实牛肉消费对外依存度可能更高。在牛羊肉依旧大量依赖进口，行业内并不存在品牌化效应的背景下，食品企业或存在较好机会切入牛羊肉赛道。参考虾类、鸡肉类、猪肉类等产品均存在大单品，未来原切牛排、牛肉卷等牛肉相关产品或产生大单品。 图表7：我国人均牛羊肉消费量逐年增加图表8：我国牛肉对进口依赖度较高 来源：国家统计局，国金证券研究所来源：海关总署，USDA，国金证券研究所 目前牛羊肉行业的痛点或是最后一公里的运输，如果具有全国化的工厂布局，就可以覆盖终端涮烤场景，从而形成全国化的品牌。三全食品上游与海外养殖公司形成战略合作，凭借全国化的生产基地布局以及下游的58家销售公司、5000+经销商、20万+终端网络快速覆盖各个平台，从而打造牛羊肉品类的大单品，实现公司肉类产品的快速增长。 安井食品：增长的六大驱动力 安井食品的增长六大驱动力分别为：策略驱动、渠道驱动、爆品驱动、品牌驱动、文化驱动与数字化驱动。 策略驱动：公司最近提出三路并进策略，在做好火锅料与米面品类的基础上发展菜肴，菜肴方面则分别以冻品先生（川湘菜为主的预制菜）、安井小厨（鸡肉调理品为主）与新宏业&柳伍（小龙虾）三箭齐发，实现菜肴端的快速增长。 渠道驱动：公司会在传统商超、流动、特通、新零售等全渠道发力。 爆品驱动：遵循全区域持有、全渠道持销为选择逻辑，每年推出3-5个大单品，在大单品不同阶段实行不同的销售策略。 品牌驱动：进行品牌转型，从渠道品牌转向消费者品牌建设转型，公司根据流通渠道的不同采取不同的宣传手法，每年年底在省会城市进行大型广告投放，同时通过新媒体与线上店铺进行宣传与闭环销售。 文化驱动：“马上去做，用心去做”，要求速度与工作态度。 数字化驱动：现在拥有100+的IT团队，生产、销售与客户端采用信息化与智能化流程实现全连接、全协同、全透明和全移动。 未来安井食品会练好内功，在渠道上尤其是团餐和串烤渠道要做到“渠道扫盲、终端为王”的策略和目标；在产品端通过高端化避免“内卷“，持续提高锁鲜装与丸之尊的销售。 白酒板块 中秋&国庆备货期逐渐来临，当前渠道预期中秋&国庆动销仍会同比有所增长，酒企预计会通过费用加大投放等方式尽快抢占回款，因此对部分品牌价格表现预期短期会有阶段性波动。短期市场担忧主要在于自上而下对行业复苏斜率预期的波动，我们认为基本面持续向好的态势未改，建议关注酒企各自规模持续提升进程中核心能力的建设。当前仍首推高端 （茅五泸）及赛道龙头（洋河、汾酒等），关注区域强势品种（古井、今世缘等）及次高端标的（舍得、酒鬼酒等）。 啤酒板块 本周啤酒股价有所调整，是对暴雨天气、升级持续性的担忧。 华润7月次高及以上销量增速7%（2年复合增速11%+，基本与前几个月趋势接近），其中喜力增速43%、纯生增速9%、老雪增速60%、superX有所下滑。我们认为，1-7月次高及以上增速23%+，全年20-25%增速目标完成压力并不大。喜力才是支撑估值的关键，纯生高基数下稳中有进，superX本身期待不高（且后续存在换代升级、边际改善的可能），H1利润有望维持+20%以上。 行业9月起将进入低基数，叠加淡季常态化提价（幅度有限）、估值切换（当前龙头24年估值普遍在19-23X），年底对来年成本预算也将更明确（大麦有望明显改善）。 休闲食品 7月虽为销售淡季，但小零食公司反馈主力渠道如电商、零食专营店的月销环比仍有增长，同比亦延续Q2高增态势。下半年月度销售基数将逐步提升，应客观看待同比增速放缓迹象，更加重视新渠道、新品类月销环比变化。持续看好最早拥抱新渠道、具备业绩超预期可能性的盐津。 调味品 基础调味品23H1表现乏力，和年初双位数增长目标有差距，7月出货端较为平淡，但动销端有所好转，库存逐步优化。展望下半年，基本面持续环比改善，Q3普遍低基数、原材料成本下降滞后反馈在报表端、节假日较多餐饮消费动力更为充足。优先推荐具备估值性价比、经营管理逻辑理顺的龙二。 二、本周行情回顾 本周（2023.08.07~2023.08.11）食品饮料（申万）指数收于21