股指期货：超预期的下跌源于什么

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 股指期货：超预期的下跌源于什么 王永锋 投资咨询从业资格号：Z0000153 wangyongfeng021075@gtjas.com 毛磊 投资咨询从业资格号：Z0011222 maolei013138@gtjas.com 报告导读： 1、 市场展望：上周300指数以一根几乎光头光脚的大阴线收盘，丢掉前期大部分涨幅。从各方影响因素来看，核心因子仍在国内。市场依旧运行于政策强预期与经济弱现实间，政策的强预期体现为7月政治局会议后政策相继落地，经济的弱现实体现为继7月PMI指数后出口增速再度偏弱，只是上周政策与经济预期相继转弱。7月政治局会议对未来的政策空间、汇率、地方债以及地产和民营经济做了全方位的定调，尤其是针对资本市场强调“要活跃资本市场，提振投资者信心”。随后，从央行到国家外汇管理局再到发改委等相关部门均出台了一系列的刺激政策，刺激新政步伐在上周进一步延续。比如，交易所针对交易端进行了政策征询，地产行业再度被召集了解面临的困境，等。只是之后相关政策的落地还是低于市场的预期，而经济的低预期则进一步导致部分指数政策底的下破。就经济而言，我们可以从两方面去看。一是已经公布的PMI指数与出口增速。无论是PMI指数还是出口增速，均从侧面验证经济在修复但很难乐观起来。一是已经公布的货币数据。无论是居民还是企业端，无论是信贷还是债券端，当前实体经济一方面面临融资需求不足另一方面又面临风险溢价较高的影响。因而最终市场在政策落地低预期，经济修复低预期等双重负面因素的影响下，再度重挫，部分指数创下近期新低。从目前点位来看，是个偏中线不错的入场点，但短期市场可能仍会有所反复。预期A股震荡整理。中期仍值得配置。关注因素：国内经济、政策、盈利与物价的变化，7月中央政治局会议后政策的落实情况；美欧经济与政策；全球贸易摩擦；等。 2、 策略建议： ● 短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照21点/63点、16点/47点、25点/76点、25点/76点去设定。 ● 趋势策略。多单尝试轻仓介入。预计沪深300股指期货主力合约IF2308核心运行区间3760-3960点，上证50股指期货主力合约IH2308核心运行区间2520-2670点，中证500股指期货主力合约IC2308核心运行区间5770-6070点，中证1000股指期货主力合约IM2308核心运行区间6170-6500点。 ● 期现与跨期策略。期现平仓观望，跨期反套平仓观望。 ● 跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 2023年8月14日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1. 现货市场回顾 .......................................................................................................................................................................................... 3 2. 股指期货回顾 .......................................................................................................................................................................................... 4 3. 估值跟踪 .................................................................................................................................................................................................... 6 4. 市场资金面回顾 ..................................................................................................................................................................................... 7 5. 影响因素跟踪 .......................................................................................................................................................................................... 8 6. 市场展望 .................................................................................................................................................................................................. 19 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文） 1. 现货市场回顾 上周，美股下跌。全周市场重点关注美国通胀表现。其中，美国7月CPI同比涨幅从6月的3%加速至3.2%，为2022年6月以来首次加速上升，但低于预期的3.3%，核心CPI创两年新低，市场预期9月加息暂停7月PPI同比上升0.8%，结束此前升幅“12连降”，预期升0.7%。美联储9月按兵不动获重要砝码。但从官员表态来看，例如旧金山联储主席点评称，美联储还有更多工作要做。此外，部分企业业绩强劲一度支持美股反弹，但全周风险资产仍呈下行。 图1：上周全球股指多数下跌 道指涨美股方面，上周道琼斯指数周涨0.32%，标普500指数周跌0.21%，纳斯达克指数周跌1.23%。欧股方面，上周英国富时100指数周涨0.72%，德国DAX指数周涨0.28%，法国CAC40指数周涨1.62%。亚太市场方面，上周日经225指数周涨0.87%，恒生指数周跌2.38%。上证综指: -3.01%日经225：0.87%恒生指数：-2.38%标普500:-0.21%纳斯达克：-1.23%英国富时100：0.72%德国DAX 30：0.28%法国CAC40:1.62%澳洲标普200：0.19%新加坡海峡时报指数：0.06%俄罗斯RTS：0.00%巴西BOVESPA指数: -0.97%台湾加权指数：-1.44%道琼斯：0.32%西班牙：1.43% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周A股下跌，周五沪指失守3200点，并创9个月以来最大单日跌幅。全周上证指数累计跌3.01%，深证成指跌3.82%，创业板指跌3.37%。成交缩量。驱动方面，医药板块因事件性因素影响下跌，以及民营地产企业违约担忧，压制风险偏好。利多政策来看，沪深交易所完善交易制度优化交易监管，研究调整证券申报数量等。证监会据悉将与房企和金融机构举行会议，讨论房地产市场问题，但对行情支撑作用有限。上周经济数据开始陆续发布，CPI负增长，PPI现拐点。出口数据继续下行。周五盘后公布的金融数据显著低于预期。行情弱势，北向资金上周出现净流出，在上周五当天北上资金大幅净卖出超百亿，单日净卖出额创近10个月新高。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图2：2023年以来各大指数涨跌互现 图3：上周市场各主要指数均下跌 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上周沪深300指数行业多数下跌 图5：上周中证500指数行业下跌 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2. 股指期货回顾 上周期指市场方面，受内外部多重利空扰动，上周期指下跌，IF领跌。 5.9%3.1%3.0%2.6%0.5%0.3%-2.5%-4.7%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%上证综指沪深300中证500中证1000深圳成指上证50中小板指创业板指-3.01%-3.02%-3.37%-3.38%-3.39%-3.51%-3.53%-3.82%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%上证综指上证50创业板指中小板指沪深300中证500中证1000深圳成指0.69%-0.90%-2.57%-2.93%-3.10%-3.21%-3.70%-4.51%-4.55%-4.82%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%沪深300能源沪深300公用沪深300医药沪深300材料沪深300工业沪深300消费沪深300金融沪深300信息沪深300可选沪深300电信-1.21%-2.27%-2.75%-2.98%-3.36%-3.52%-3.84%-4.29%-4.64%-5%-4%-3%-2%-1%0%中证500能源中证500原料中证500医药中证500消费中证500可选中证500工业中证500公用中证500金融地产中证500信息 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图6：上周股指期货主力合约IM跌幅最大 图7：上周股指期货主力合约IM振幅最大 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM录得最大振幅。成交、持仓方面，上周成交回升，持仓量小幅回升，随着行情波动放大，期指交投重新转热。 图8：股指期货成交量回升 图9：股指期货持仓量回升 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情弱势，到上周五收盘时四大期指IH、IF当月合约转贴水。基差在IF和IH品种上缩窄，在IC和IM上基差上行。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于大市值行情风格不明显，继续出现回落。 -3.35-3.62-3.63-3.73-3.8-3.7-3.6-3.5-3.4-3.3-3.2-3.1IH2308IC2308IM2308IF23083.83.73.53.43.23.33.43.53.63.73.83.9IM2308IC2308IH2308IF230850002500045000650008500010500012500014500016500008-1108-0307-2607-1807-1006-30IFIHICIM50005500010500015500020500025500030500035500008-1108-0307-2607-1807-1006-30IFIHICIM 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势 图11：股指期货主力合约跨品种 0.20.250.30.350.40.450.50.50.550.60.650.70.750.80.850.922-1023-0123-04上证50期指主力/沪深300期指主力沪深300期指主力/中证500期指主力上证50期指主力/中证500期指主力(右轴) 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 3. 估值跟踪 截止到8月11日，上证指数市盈率(TTM)为12.96倍，沪深300指数市盈率(TTM)为11.75倍，上证50指数市盈率(TTM)为9.85倍。