炼化一体化全面投产，需求有望回暖

主要观点： 报告日期：2023-08-12 8月10日，东方盛虹发布2023年半年度报告，实现营业收入659.00亿元，同比增长117.91%；实现归母净利润16.80亿元，同比上涨3.21%；实现扣非归母净利润15.60亿元，同比下降2.27%；实现基本每股收益0.25元/股。其中，第二季度实现营业收入363.65亿元，同比上涨120.81%，环比上涨23.13%；实现归母净利润9.63亿元，同比上涨2.09%，环比上涨34.31%；实现扣非归母净利润8.62亿元，同比下降4.94%，环比上涨23.67%。 ⚫炼化一体化全面投产，需求疲弱和原料成本高位影响全年盈利 Q2业绩环比提升主要因为炼油炼化产能持续爬坡带来利润提升。根据半年报披露，盛虹炼化上半年实现净利润19.30亿元，斯尔邦石化实现净利润1.79亿元，由此推算长丝及PTA板块略微亏损。根据我们对公司的主要产品价差跟踪，Q2成品油保持坚挺、芳烃类（PX、PTA）及EVA等价差改善明显、烯烃类（MEG、EO、丙烯腈）价差环比继续承压、涤纶长丝等产品价差基本持平。由于成本及供需端共同推涨，芳烃链较为强劲，烯烃链则由于下游需求不振盈利收窄明显，目前已来到底部区间，预计三季度补库周期及原油价格回归上行通道将驱动下游需求的修复。 费用方面，2023年二季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.29%/0.49%/1.79%，同比变动0.00/-0.48/-1.22pct。研发费用率0.37%。 执业证书号：S0010122070046电话：13816562460邮箱：pannx@hazq.com ⚫高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力 2023年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。炼化一体化全年投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时公司拟投资建设20万吨α-烯烃、30万吨POE、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置等高端新材料项目，目标实现国产化替代，实现炼化延链强链补链，其中公司将打造特色的POE+EVA光伏粒子双头并进的产业链布局，成为全球之最。 1.宏观波动导致业绩承压，需求有望触底回暖2023-04-212.入局锂电材料赛道，布局POE加码光伏材料2022-12-033.炼 化 投 产 在 即 ，EVA景 气 向 上2022-11-24 ⚫投资建议 我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。由于原油价格波动高于预期以及宏观经济趋势变化，我们对2023-2025年盈利预测作出修正，预计公司2023年、2024年和2025年 归 母净 利 润分 别为65.13亿 元、73.58亿 元 和114.86亿 元（2023-2025年原值为91.81亿元、109.27亿元及126.79亿元），EPS分别为0.99元、1.11元和1.74元，对应当前股价PE分别为12.92/11.44/7.33，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 原油和煤炭价格大幅波动；项目建设不及预期； 不可抗力；宏观经济下行。 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。