通胀数据点评：PPI低点、盈利拐点

1 Tabl e_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 策略研究 策略点评报告 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 通胀数据点评 PPI低点、盈利拐点 事件： 8月9日，统计局公布7月份通胀数据。2023年7月份，全国CPI同比下降0.3%。环比来看，7月份，CPI环比上涨0.2%。2023年7月份，全国PPI同比下降4.4%，环比下降0.2%。 投资要点：  一般来说，相比于PPI指标，货币政策更关注CPI指标的变化。美联储货币政策目标中包括物价稳定，主要参考的指标是CPI，国内货币政策也会受到CPI的影响。CPI同时也是影响利率走势的一个非常关键的因素，中美两国的国债收益率都与CPI呈现出较高的正相关性。  7月份CPI同比转为负增长，但总体来看，我们认为CPI的回落是阶段性的，后续CPI同比增速有望逐步回升。当前国内促消费政策在陆续落地，随着政策效果的不断显现以及市场需求的稳步扩大，叠加上年同期高基数影响的逐步减弱，后续CPI有望逐步回升。年内总体通胀压力较小，国内货币政策预计也仍将保持宽松。  PPI对企业盈利影响更大。PPI对货币政策影响较小，对企业盈利的影响较大，历史经验显示，PPI同比增速与全部A股非金融企业的基本面表现高度相关，这可能是因为A股上市公司中以制造业为代表的工业企业占比较高，全A非金融企业的盈利主要来源还是工业企业。  往后看，我们认为下半年PPI同比增速有望触底回升。一是因为基数效应的影响，二是欧美制造业PMI、国内出口增速以及PPI同比增速均反应出当前的全球工业生产活动正处在周期底部位置，后续相关指标继续高台跳水大幅下行的空间和可能性均已变小，在目前海外加息周期趋向于尾声、国内扩大内需政策陆续出台之际，我们判断下半年国内通胀出口等经济数据有望触底回升。  从行业层面来看，中上游顺周期制造业与PPI的相关性较高。若后续PPI触底回升，中上游的顺周期制造业应该是最直接受益于PPI回升的行业。  风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 策略点评报告 2023年08月10日 团队成员 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱：yx30128@hfzq.com.cn 分析师 许茹纯 执业证书编号：S0210523060005 邮箱：xrc30167@hfzq.com.cn 分析师 朱成成 执业证书编号：S0210523060003 邮箱：zcc30168@hfzq.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 分析师 金晗 执业证书编号：S0210523060002 邮箱：jh30159@hfzq.com.cn 分析师 沈重衡 执业证书编号： S0210523060006 邮箱：szh30173@hfzq.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《政策底再度夯实:周观点（0731-0804）》—2023.08.06 2、《减持小幅下降，北上加速流入:股市流动性月报》—2023.08.04 3、《高股息策略探讨》—2023.08.04 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略点评报告 正文目录 1 CPI同比转负，PPI跌幅收窄 ............................................. 1 2 货币政策更关注CPI指标 ................................................ 2 3 PPI对企业盈利影响更大 ................................................ 3 4 风险提示 ............................................................. 7 图表目录 图表1：CPI同比及环比增速变化走势（%）.................................................................. 1 图表2：PPI同比及环比增速变化走势（%） .................................................................. 2 图表3：美国CPI与10年期国债收益率走势对比（%） ................................................ 3 图表4：中国CPI与10年期国债收益率走势对比（%） ................................................ 3 图表5：PPI与全部A股非金融企业ROE高度相关 ....................................................... 4 图表6：PPI对非金融企业盈利增速的影响 ..................................................................... 4 图表7：A股不同行业上市公司数量占比分布 ................................................................. 5 图表8：2022年A股上市公司归母净利润分布 .............................................................. 5 图表9：各行业基本面指标与PPI同比增速的相关系数 .................................................. 6 eWbWfXaXfXrUpWvYqVpWrU6MbP6MsQrRtRsRfQqQuMjMqRoP9PoPpQNZsQnNvPtPnQ 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 策略点评报告 1 CPI同比转负，PPI跌幅收窄 8月9日，统计局公布7月份通胀数据。2023年7月份，全国居民消费价格同比下降0.3%。其中，食品价格下降1.7%，非食品价格持平；消费品价格下降1.3%，服务价格上涨1.2%。1-7月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.5%。环比来看，7月份，全国居民消费价格环比上涨0.2%；其中，食品价格下降1.0%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.8%。 图表1：CPI同比及环比增速变化走势（%） 来源：iFind，华福证券研究所 2023年7月份，全国工业生产者出厂价格同比下降4.4%，环比下降0.2%。工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降5.5%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约4.25个百分点。其中，采掘工业价格下降14.7%，原材料工业价格下降7.6%，加工工业价格下降3.8%。生活资料价格下降0.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.11个百分点。其中，食品价格下降0.9%，衣着价格上涨1.5%，一般日用品价格上涨0.8%，耐用消费品价格下降1.5%。 -1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0CPI:当月同比CPI:环比 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略点评报告 图表2：PPI同比及环比增速变化走势（%） 来源：iFind，华福证券研究所 2 货币政策更关注CPI指标 一般来说，相比于PPI指标，货币政策更关注CPI指标的变化。美联储货币政策目标中包括物价稳定，主要参考的指标是CPI，近两年由于地缘政治等因素原油价格大幅攀升，CPI再次快速上行，通胀高压下美联储在2022年开启了加速加息模式。国内货币政策也会受到CPI的影响，2009年至2010年随着经济的复苏CPI与PPI出现了同步回升，货币政策很快便全面收紧；而2016年至2017年经济复苏阶段，由于PPI的大幅回升并没有传导至CPI，除了资管新规和公开市场的一些微调外，货币政策并没有出现包括加息或提高准备金等在内的全面收紧。 CPI同时也是影响利率走势的一个非常关键的因素。美国10年期国债收益率大致呈现正态分布走势，1970年代末80年代初，由于两次石油危机，美国CPI在较长一段时间内处于高位，美国10年期国债收益率在CPI峰值前后也达到历史峰值。80年代后，随着CPI绝对值和波动率都在不断下降，美国10年期国债收益率开始趋势下行。2002年以来，我国10年期国债利率基本保持在区间震荡，走势上与CPI同比增速高度相关。 7月份CPI同比转为负增长，但总体来看，我们认为CPI的回落是阶段性的，后续CPI同比增速有望逐步回升。当前国内促消费政策在陆续落地，7月31日，国务院办公厅转发国家发展改革委《关于恢复和扩大消费措施》的通知。《措施》从稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、扩展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等几个方面提出20条针对性举措。《措施》与近期发布的各领域、各品类促消费-6.0-4.0-2.00.02.04.06.0PPI:当月同比PPI:环比 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 策略点评报告 重点政策一道形成促消费扩内需的一揽子政策体系。随着政策效果的不断显现以及市场需求的稳步扩大，叠加上年同期高基数影响的逐步减弱，后续CPI有望逐步回升。年内总体通胀压力较小，国内货币政策预计也仍将保持宽松。 图表3：美国CPI与10年期国债收益率走势对比（%） 来源：Wind，iFind，华福证券研究所 图表4：中国CPI与10年期国债收益率走势对比（%） 来源：Wind，iFind，华福证券研究所 3 PPI对企业盈利影响更大 PPI对货币政策影响较小，对企业盈利的影响较大，历史经验显示，PPI同比增速与全部A股非金融企业的基本面表现高度相关。2004年以来，PPI同比增速和全A非金融企业的ROE走势极为相关，从走势看，全A非金融企业上市公司的ROE共计经历了四轮显著的回升阶段，分别是在2006年至2007年、2009年至2011年、2016年至2018年、2020年