2017年上半年实际利率将非常负：会带来什么后果？

2016年6月9日– 571号2017年上半年实际利率将非常负：会带来什么后果？我们认为，由于以下原因，经合组织国家/地区的实际利率在2017年上半年将为非常负数：-石油价格上涨，这正在加剧通货膨胀；-中央银行继续实行低利率政策。负实际利率（在2014年的日本，最近一段时间）带来了什么后果？-股价和房地产价格上涨？ 2014年，只有股价在日本上涨。-公司和房屋投资的增长？ 2014年在日本没有发生过。-储蓄率下降和储蓄不足的现象出现了吗？相反，2014年日本的储蓄率上升。如果实际负利率是由于石油价格上涨而引起的，那么它们出现在实际收入和家庭消费受到抑制的时候，这也消除了它们对资产价格和投资的积极影响。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2016 – 571-第2页2资料来源：Datastream，Natixis绝对值（百万桶/日，LH规模）Y / Y以％表示（RH比例）资料来源：石油市场情报，Natixis资料来源：石油市场情报，Natixis上半年实际利率趋于负值2017年我们相信：- 石油价格将继续上涨(图1A），因为全球石油需求快速增长（图1B）和全球石油生产的停滞（图1C），这将迅速重新平衡石油市场（图1D）。一种不确定性将仍然存在：由于石油库存量的原因，油价上涨的步伐（图1E);16014012010080604020图1A油价（布伦特，美元/桶）160140120100806040201051009590858075图1B全球石油需求86420-2-40002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1670-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图1C全球石油产量绝对值（百万桶/日，LH规模）105 同比百分比（RH刻度）8100695490285080-275-4资料来源：石油市场情报，Natixis70-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16100959085807570图1D世界：石油生产和需求（百万桶/日）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16100959085807570图1E全球石油库存（百万桶）6,256,256,006,005,755,755,505,505,255,255,005,004,754,5002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 164,754,50 全球生产全球消费资料来源：石油市场情报，Natixis 闪Flash 2016 – 571-第3页3- 经合组织国家的中央银行将保持低利率(图表2A和乙).图2A主要干预率（％）图2B十年期政府债券的利率（百分比）欧元回购利率6 联邦基金率65 英国央行基地率5日本央行基准利率4433221100美国欧元区国家整体除外。德国 德国8 英国8日本7766554433221100资料来源：Datastream，中央银行，Natixis-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，Natixis-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16原因如下：-中央银行担心增长放缓；-欧洲央行面临着欧元区国家之间资本市场的细分，例如，从TARGET2余额的大小可以看出（图3），并且正在通过购买所有国家发行的债券来对抗；-日本银行面临工资持续疲软（图4），这正在削弱需求；-英格兰银行面临房地产市场低迷的风险（图表5A，B和C）可能会导致整个经济下滑；-即使美联储提高利率，也将保持谨慎。8006004002000-200-400-600图3中央银行TARGET2头寸（十亿欧元）德国法国 西班牙 意大利 葡萄牙02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 168006004002000-200-400-600图4日本：名义和实际人均工资（以百分比表示）人均名义工资4人均实际工资（按消费者价格确定）平减器）42200-2-2-4-4资料来源：数据流，劳工部，纳蒂西斯-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，中央银行，Natixis 闪Flash 2016 – 571-第2页4图5A英国：房价，新的家庭抵押贷款申请*和建筑业PMI建筑业采购经理人指数（左手比例）房屋价格（按年/年表示，相对湿度百分比） 家庭需求*（抵押贷款）（RH规模）706050403040200-20-402 0001 8001 6001 4001 2001 000800图5B英国：房屋销售和房屋开工（每年数百万）200180160140120100802002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-606006002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图5C英国：“皇家特许测量师学会”进行的房地产调查销售预期80 约定的销售806040200-20-40-60-80新买家查询资料来源：Datastream，RICS，Natixis6040200-20-40-60-8002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16如果：-石油价格上涨，导致通货膨胀上升(图6);-短期和长期利率保持在较低水平，我们应该预期2017年初的实际利率会非常负。2014年在日本就是这种情况(图7），因为日元贬值和增值税增加导致通货膨胀上升。（*）3个月的视角，占答案总数的百分比资料来源：Datastream，BoE，Natixis 房屋销售（左高比例）房屋开工（右比例）资料来源：Datastream，ONS，Natixis 闪Flash 2016 – 571-第3页5日本央行基准利率10年政府利率资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯图表6通货膨胀率：CPI（同比百分比）美国英国6欧元区 日本图7日本：实际利率（按CPI贬值，百分比）4464422220000-2-2-2-2资料来源：Datastream，Natixis-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17-4-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16在其他经合组织国家（图表8A和乙），中央银行的主要利率从2010年到2014年实际为负，但长期利率仅在2011-2012年间出现。图表8A实际中央银行主要干预率（以百分比表示，由CPI决定）图表8B十年期政府债券的实际利率（按CPI贬值，百分比）联合的状态 美国4 欧元区 英国4 英国6 欧元区国家整体除外。希腊6德国22440022-2-200-4-4资料来源：Datastream，中央银行，Natixis-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-2-2资料来源：Datastream，Natixis-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16我们应该从非常消极的实际利益中得到什么费率？让我们尝试考虑非常负的实际利率的后果，就像那些可能在2017年上半年出现在经合组织国家中的国家一样。1-股价和房地产价格上涨？实际长期利率非常负通常应该推高长期资产价格（股票，房地产，图表9A和乙).2014年，日本的日经指数与房地产价格相比大幅上涨。 闪Flash 2016 – 571-第2页6标普富时欧元斯托克日经资料来源：Datastream，BoE，Natixis 美国 英国欧元区 日本资料来源：Datastream，Case-Shiller，Halifax，欧盟统计局，日本房地产协会，Natixis20017515012510075图9A股市指数（2002：1 = 100）20017515012510075220200180160140120100图表9B房价（2002：1 = 100）220200180160140120100505002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16808002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162-公司和房屋投资的增长？负实际利率通常应该推动公司和住房投资(图表10A和乙).16015014013012011010090图10A生产性投资（以体积计，2002：1 = 100）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1616015014013012011010090140120100806040图10B家庭住房投资（按数量计算，2002：1 = 100）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161401201008060402014年，日本的生产或住房投资没有复苏.3-储蓄率下降了吗？极低的实际利率可能会阻碍储蓄（图11），这可能导致储蓄不足的情况。美国英国 欧元区 日本资料来源：Datastream，BEA，Eurostat，CAO，Natixis 美国英国 欧元区 日本资料来源：Datastream，BEA，ONS，Eurostat，CAO，Natixis 闪Flash 2016 – 571-第3页7 美国英国资料来源：Datastream，Natixis 欧元区日本资料来源：Datastream，Natixis图11家庭总储蓄率（％）美国英国16日本 欧元区16141412121010886644资料来源：Datastream，BEA，ONS，Eurostat，CAO，Natixis2202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162014年在日本， 反之，储蓄率急剧上升，也许表明存在收入效应（较高的储蓄额可以抵消储蓄回报率的下降）。结论：我们不应忘记，早期实际利率非常负的原因2017年将是外源性增长通货膨胀通货膨胀率的上升我们的意思是并非由于国内内在原因导致的通货膨胀上升；在2017年，石油价格可能会上涨； 2014年，日本的日元贬值，增值税率提高了。然后，当实际家庭收入出现负实际利率时(图表12A和乙) 和家庭消费(图表13A和乙）将受到外来通货膨胀率的压制，而相反，它们受到2014-2015年通货膨胀率下降的推动。图12A实际家庭可支配收入（由消费价格平减指数确定，以百分比表示）66442200-2-2-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图12B实际家庭可支配收入（由消费价格平减指数确定，以百分比表示）4433221100-1-1-2-2-3-3-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 闪Flash 2016 – 571-第2页8Graphique 13a净化度（体积，GA含量，％）Etats-Unis6玫瑰园图13B家庭消费（以体积计，Y / Y为百分比）6 欧元区4 日本44422220000-2-2-2-2-4-4-4-4资料来源：Datastream，BEA，ONS，NATIXIS-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，欧盟统计局，内阁办公室，纳蒂希斯-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14