黄金代工批发业务增长靓丽，利润率环比改善

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 黄金代工批发业务增长靓丽，利润率环比改善 !"#$% [Table_Summary] 公司发布2023年半年报：23H1实现营收46.74亿元，同比+6.95%；归母净利润为2.80亿元，同比+1.53%；扣非归母净利润为2.58亿元，同比+19.08%；其中单Q2营收23.02亿元，同比+12.38%；归母净利润为1.57亿元，同比-2.00%；扣非归母净利润为1.44亿元，同+9.34%。 l 黄金代工批发业务量价齐升，印染业务逆势坚挺。分业务看，黄金代工批发：23H1营收25.63亿元，同比+18.92%，其中黄金饰品销售量25.28吨，同比+9.29%，销售均价101.39元/克，同比+8.81%。在国内金饰消费复苏及金价上涨背景下实现量价齐升。据公司公告，其黄金产业园二期正在招商引资，有望为黄金业务增添新活力；印染业务：在贸易环境风险提升、出口承压背景下实现营收18.28亿元，同比+0.66%。 l 利润率环比改善，费用率稳步下滑。利润端，23H1毛利率14.52%，同比+2.18pcts；净利率5.99%，同比-0.32pcts；23Q2毛利率17.07%，同比+2.38pcts；净利率6.80%，同比-1.00pcts。黄金/印染业务利润总额0.63、2.27亿元，同比+ 57.48%、+1.78%，公允价值变动损失6695.65万元，主因公司与多家银行签订黄金租赁协议，金价上涨负债端市场价值波动计入公允价值变动损益。费用端，23H1销售/管理/研发费用率1.16%/2.18%/2.10%，同比-0.02pct/-0.07pct/-0.08pct。 l 递延婚恋需求回补驱动下金饰消费持续高景气，印染业相对承压。据中国黄金协会，23H1全国黄金消费量554.88 吨，同比+16.37%，其中黄金首饰368.26吨，同比+14.82%；年初以来在线下流量复苏，在商品零售中增幅最快，景气度有望延续。印染业公司狠抓国内订单，在出口承压环境下逆势维持坚挺，依托效率及品牌优势持续扩大市占率。 l 投资建议。公司作为织物印染老牌企业，印染主业稳健，利润水平领先行 业。格局优化背景下印染产量或稳步增长。年初以来黄金珠宝消费复苏超 预期，公司金饰全国加工量前三，短期或承接积压需求释放，中期或持续 受益于品类结构性增长。预计 2023-25 年归母净利润 8.0、9.7、10.9 亿元， 对应当前股价 PE 为 11、9、8 倍，维持“买入”评级。 l 风险提示 金饰消费增长不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。 [Table_Profit] l 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9570 10923 12171 13429 收入同比（%） 0.8% 14.1% 11.4% 10.3% 归属母公司净利润 658 802 967 1091 净利润同比（%） -1.3% 22.0% 20.6% 12.8% 毛利率（%） 13.1% 14.1% 14.0% 14.0% ROE（%） 11.3% 12.1% 12.8% 12.6% 每股收益（元） 0.63 0.76 0.92 1.04 P/E 13.40 10.99 9.11 8.08 P/B 1.52 1.33 1.16 1.02 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 航民股份（600987） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-10 [Table_BaseData] 收盘价（元） 8.39 近12个月最高/最低（元） 9.15/5.09 总股本（百万股） 105,082 流通股本（百万股） 105,082 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 88.16 流通市值（亿元） 88.16 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱：mayf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -50%0%50%100%8/0811/082/085/08航民股份沪深300 [Table_CompanyRptType1] 东风股份（601515） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5920 7071 8322 9747 营业收入 9570 10923 12171 13429 现金 1717 2277 2941 3684 营业成本 8316 9380 10464 11549 应收账款 259 284 290 320 营业税金及附加 39 49 55 60 其他应收款 5 6 7 7 销售费用 117 142 162 188 预付账款 127 153 177 231 管理费用 169 197 223 269 存货 1542 1696 1864 2057 财务费用 -25 -32 -42 -53 其他流动资产 2268 2655 3044 3448 资产减值损失 -9 1 0 0 非流动资产 2255 2230 2210 2182 公允价值变动收益 14 80 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 54 47 58 64 固定资产 1900 1872 1822 1767 营业利润 854 1039 1255 1425 无形资产 108 105 102 100 营业外收入 3 4 5 4 其他非流动资产 248 253 285 315 营业外支出 2 4 3 3 资产总计 8175 9301 10532 11929 利润总额 855 1040 1257 1426 流动负债 1580 1808 1945 2117 所得税 111 135 163 201 短期借款 0 0 0 0 净利润 744 904 1093 1225 应付账款 200 226 252 278 少数股东损益 86 102 126 134 其他流动负债 1381 1582 1692 1839 归属母公司净利润 658 802 967 1091 非流动负债 133 127 127 127 EBITDA 1012 1118 1185 1261 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.63 0.76 0.92 1.04 其他非流动负债 133 127 127 127 负债合计 1713 1935 2072 2244 主要财务比率 少数股东权益 656 758 884 1017 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1051 1051 1051 1051 成长能力 资本公积 8 8 8 8 营业收入 0.8% 14.1% 11.4% 10.3% 留存收益 4747 5550 6517 7609 营业利润 -1.8% 21.7% 20.8% 13.6% 归属母公司股东权益 5806 6609 7576 8668 归属于母公司净利润 -1.3% 22.0% 20.6% 12.8% 负债和股东权益 8175 9301 10532 11929 获利能力 毛利率（%） 13.1% 14.1% 14.0% 14.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.9% 7.3% 7.9% 8.1% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.3% 12.1% 12.8% 12.6% 经营活动现金流 883 1391 1189 1250 ROIC（%） 10.0% 10.9% 10.2% 9.5% 净利润 658 802 967 1091 偿债能力 折旧摊销 271 192 191 188 资产负债率（%） 21.0% 20.8% 19.7% 18.8% 财务费用 27 0 0 0 净负债比率（%） 26.5% 26.3% 24.5% 23.2% 投资损失 -54 -47 -58 -64 流动比率 3.75 3.91 4.28 4.60 营运资金变动 -106 272 -28 -88 速动比率 2.69 2.89 3.23 3.52 其他经营现金流 850 702 1112 1302 营运能力 投资活动现金流 -351 -837 -612 -594 总资产周转率 1.17 1.17 1.16 1.13 资本支出 -177 -154 -159 -145 应收账款周转率 36.95 38.42 41.95 41.95 长期投资 0 -464 -464 -464 应付账款周转率 41.68 41.48 41.48 41.48 其他投资现金流 -174 -220 11 15 每股指标（元） 筹资活动现金流 -466 5 87 87 每股收益 0.63 0.76 0.92 1.04 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.84 1.32 1.13 1.19 长期借款 -48 0 0 0 每股净资产 5.53 6.29 7.21 8.25 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 13.40 10.99 9.11 8.08 其他筹资现金流 -418 5 87 87 P/B 1.52 1.33 1.16 1.02 现金净增加额 67 559 664 743 EV/EBITDA 7.03 5.86 4.97 4.08 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 东风股份（601515） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：马远方，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队，2021年加入华安证券研究所，2022年水晶球轻工造纸行业 (公募榜)第五名，2022年新浪金麒麟纺织服装最佳分析师，2022年Choice轻工制造行业最佳分析师。以龙头白马确立研