诊断需求恢复良好，看好平台化IVD企业转型

事件：近期公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入8.16亿元，同比增长14.65%，归母净利润2.42亿元，同比增长48.34%，扣非净利润2.39亿元，同比增长53.42%。 分季度来看：2023年单二季度公司实现营业收入4.43亿元，同比增长30.49%，归母净利润1.31亿元，同比增长101.65%，扣非归母净利润1.30亿元，同比增长119.18%。公司单二季度业绩实现高速增长，主要得益于常规诊疗活动快速回升带来的检验需求增加，同时也与2022年同期低基数有关。 产品结构调整叠加费用摊薄，驱动利润率快速回升。2023年上半年公司销售费用率21.35%，同比下降1.44pp，管理费用率为8.26%，同比下降0.05pp，财务费用率2.86%，同比下降0.56pp，研发费用率9.16%，同比提升0.05pp。公司整体期间费用率有所优化，主要得益于收入规模扩大带来的费用摊薄，以及股权激励费的逐渐降低，同时公司持续加快创新研发投入，带动研发费用率有所提升。2023年上半年公司毛利率74.58%，同比提升1.84pp，主要得益于高毛利的血凝等业务占比提升，2023年上半年公司净利率29.32%，同比提升5.91pp。 病理业务快速恢复，血凝、生化等快速放量，2023年下半年有望加速复苏。2023年上半年公司试剂业务实现收入7.71亿元，同比增长15.29%，仪器类收入大约0.38亿元，同比增长4.73%；分区域来看，2023年上半年公司国内收入8.04亿元，同比增长14.64%，海外收入0.12亿元，同比增长15.71%。2023年上半年院内诊疗如期复苏，公司的生化、病理、血凝等各项业务线均有不错表现，其中病理业务实现收入3.40亿元，同比增长11.04%，在一季度疫情尾声扰动下仍然保持较好韧性，血凝业务借助安徽集采以及流水线等新品驱动下有望保持高速增长，生化业务有望持续稳健恢复。 我们预计随着就诊需求的进一步好转，同时叠加化学发光等新业务的陆续贡献，公司2023年下半年业绩有望实现加速。 持续深化与大股东国药战略合作，加速平台化IVD企业转型。公司自2020年引入国药为公司第一大股东，致力于打造具有央企品质、国药品牌的综合性IVD龙头，在投资并购、渠道拓展、公司治理、产品研发等方面与国药展开全面深度的战略合作，实现良好的协同效应，与此同时大股东国药也持续增持公司股份，自2022年底公布增持计划迄今累计增持比例约0.63%，对公司认可度不断提升，公司积极拥抱战略变化、主动作为，未来与国药的合作有望取得更多收获，未来平台化转型可期。 盈利预测与估值：根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势，预计2023-2025年公司收入18.12、21.89、26.47亿元，同比增长20%、21%、21%，调整前19.19、23.06、27.80亿元； 预计2023-2025年归母净利润5.24、6.57、8.37亿元，同比增长35%、25%、27%，调整前5.25、6.72、8.57亿元。公司当前股价对应2023年约22倍PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 诊断需求快速复苏，盈利能力持续提升 2023年上半年公司实现营业收入8.16亿元，同比增长14.65%，归母净利润2.42亿元，同比增长48.34%，扣非净利润2.39亿元，同比增长53.42%。 图表1：九强生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：九强生物营业收入增长情况 图表3：九强生物归母净利润情况 分季度来看：2023年单二季度公司实现营业收入4.43亿元，同比增长30.49%，归母净利润1.31亿元，同比增长101.65%，扣非归母净利润1.30亿元，同比增长119.18%。公司单二季度业绩实现高速增长，主要得益于常规诊疗活动快速回升带来的检验需求增加，同时也与2022年同期低基数有关。 图表4：九强生物分季度财务数据（百万元） 图表5：九强生物分季度营业收入变化/百万元 图表6：九强生物分季度归母净利润变化/百万元 产品结构调整叠加费用摊薄，驱动利润率快速回升。2023年上半年公司销售费用率21.35%，同比下降1.44pp，管理费用率为8.26%，同比下降0.05pp，财务费用率2.86%，同比下降0.56pp，研发费用率9.16%，同比提升0.05pp。公司整体期间费用率有所优化，主要得益于收入规模扩大带来的费用摊薄，以及股权激励费的逐渐降低，同时公司持续加快创新研发投入，带动研发费用率有所提升。2023年上半年公司毛利率74.58%，同比提升1.84pp，主要得益于高毛利的血凝等业务占比提升，2023年上半年公司净利率29.32%，同比提升5.91pp。 图表7：九强生物期间费用率变化情况 图表8：九强生物盈利能力变化情况 诊断多业务线表现优异，国药合作持续深化 病理业务快速恢复，血凝、生化等快速放量，2023年下半年有望加速复苏。2023年上半年公司试剂业务实现收入7.71亿元，同比增长15.29%，仪器类收入大约0.38亿元，同比增长4.73%；分区域来看，2023年上半年公司国内收入8.04亿元，同比增长14.64%，海外收入0.12亿元，同比增长15.71%。2023年上半年院内诊疗如期复苏，公司的生化、病理、血凝等各项业务线均有不错表现，其中病理业务实现收入3.40亿元，同比增长11.04%，在一季度疫情尾声扰动下仍然保持较好韧性，血凝业务借助安徽集采以及流水线等新品驱动下有望保持高速增长，生化业务同样有望保持较快增速。我们预计随着就诊需求的进一步好转，同时叠加化学发光等新业务的陆续贡献，公司2023年下半年业绩有望实现加速。 持续深化与大股东国药战略合作，加速平台型IVD企业转型。公司自2020年引入国药为公司第一大股东，致力于打造具有央企品质、国药品牌的综合性IVD龙头，在投资并购、渠道拓展、公司治理、产品研发等方面与国药展开全面深度的战略合作，实现良好的协同效应，与此同时大股东国药也持续增持公司股份，自2022年底公布增持计划迄今累计增持比例约0.63%，对公司认可度不断提升，公司积极拥抱战略变化、主动作为，未来与国药的合作有望取得更多收获，未来平台化转型可期。 图表9：试剂收入增速变化（百万元） 图表10：仪器收入增速变化（百万元） 风险提示 海外合作不达预期风险。公司与雅培合作重点收益在于未来十年雅培在海外市场的销售分成，鉴于雅培在生化诊断领域影响力受其他国际品牌竞争影响，可能出现销售不达预期的情况。与罗氏合作期仅为两年，两年内如果罗氏自己拿到试剂产品注册证，以罗氏在诊断原料上的技术成本优势，可能存在不续签的情况，对未来公司收益产生影响。 新产品市场推广不达预期风险。公司多项新产品需要挑战现有检测习惯，对医院原来的利益链带来影响，可能存在市场推广受阻情况，很大程度影响公司未来营收水平。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。报告中部分内容来自于公开资料，可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的风险。 图表11：九强生物财务模型预测