产业观察01期：【产业点评】电解镍价格稳固，镍未来需求或超预期

产业观察 产业研究中心 2023.08.07，01期 【氢周一见】中科富海完成8亿元C轮融 资 2023.08.07 【数字经济周报】腾讯混元大模型开始应用内测，多个业务线接入测试 2023.08.06 【新能源车产业跟踪】全固态电池技术再获重大突破，技术进展或超预期 2023.08.01 【数字经济周报】大众汽车宣布计划向小鹏汽车投资约7亿美元，持有约4.99%股权 2023.07.31 【新能源周报】N型光伏技术的引领者一道新能完成Pre-IPO融资 2023.07.31 往期回顾 作者：�浩 电话：0755-23976068 邮箱：wanghao013539@gtjas.com 资格证书编号：S0880513090004 【产业点评】电解镍价格稳固，镍未来需求或超预期 摘要：产业链价格与最新趋势跟踪，点评产业最新风向 产业链跟踪 8月4日电解镍均价报17.46万元/吨，硫酸镍均价报3.23万元/吨。 镍供应方面，全球产量结构发生较大趋势性变化。根据有色金属网预测，2023年镍产量预计增长11%，达到337万吨，主要来自印尼。全球原生镍产品结构发生了重大变化，电镍在镍产品供应中的比重逐 年下降，从2017年的44%降至2022年的26%，预计至2025年仍将进一步下降。与电解镍相反，硫酸镍的占比从2017年的不到10%增长到2022年的21%，预计到2025年或超过25%。 镍矿规划充足，但实际投产或不及预期，且规划中大多将在2025年后实际投产。根据已规划的项目， 印尼在2030年新增产能或可达170万吨，然而实际并非所有项目都可投产。从供求关系看，供应远大 于需求。至2030年，电池行业总共需要约130多万吨的镍。从规划上远超需求的产量看来，镍矿投产 或不及预期，且多数项目规划在2025年之后，近期内预计镍供应紧平衡。 镍市场价格与预期呈不同，电解镍价格稳固。电镍、硫酸镍和镍铁的价格差异很大，一度硫酸镍价格高于电镍。但随着印尼镍矿产量的增加，硫酸镍对电镍的折扣逐渐减少，很多企业开始生产电镍。过去一段时间内，人们预期随着产品结构的调整，电镍价格可能逐渐下降，镍盐的价格稳步上升。然而 镍的价格与预期供需有所背离，电解镍价格稳固在17万元/吨以上，近期抬升，硫酸镍价格总体持稳。 目前全球镍的消费结构主要以不锈钢为主导，电池行业占比约为20%左右，未来镍的应用前景广阔。未来电池行业用镍的增长预计将占总消费量的1/4左右，不锈钢市场持续发育，其需求将不断增加。可再生能源领域，镍在海上风电、光热发电和多晶硅生产等方面也有广泛应用。在材料升级大背景下， 镍的需求量预计将持续增加，尤其在耐腐蚀、高强度的合金钢和不锈钢等领域的需求。在能源转型过程中，镍的应用场景也在不断拓展，包括锂盐生产过程中的反应罐和装置等。 全球镍需求及电解镍需求或超预期。从供应的角度看，投产进展相对较慢。从消费需求角度来看，镍及电解镍在材料升级与能源转型方面均有大量应用场景。高温合金行业对电力的需求或比想象的更好， 主要驱动力系能源转型对镍的需求。 展望未来，头部企业业务领域不断扩大，中国镍产业话语权随新能源快速发展而增强，中国镍产业企业有望实现进一步发展。 风险提示 新能源车销售不及预期，政策变动，产品研发不及预期等。 目录 1.电解镍价格稳固，镍未来需求或超预期3 2.风险提示5 1.电解镍价格稳固，镍未来需求或超预期 近期电解镍及硫酸镍价格均稳定。8月4日电解镍均价报17.46万元/吨，硫酸镍均价报3.23万元/吨。预计近期价格维稳，呈小幅震荡态势。 镍供应方面，全球产量结构发生较大趋势性变化。根据有色金属网预测，2023年镍产量预计增长11%，达到337万吨，主要来自印尼。全球原生镍产品结构发生了重大变化，电镍在镍产品供应中的比重 逐年下降，据SMM数据，从2017年的44%降至2022年的26%，预计至2025年仍将进一步下降。与电解镍相反，据SMM数据，含铁砷铁的比例逐年上升，从2017年的30%左右增长到2022年的 50%左右。硫酸镍的占比从2017年的不到10%增长到2022年的21%，据SNEResearch，预计到2025年或超过25%。 镍矿规划充足，但实际投产或不及预期，且规划中大多将在2025 年后实际投产。根据Mysteel，印尼在2030年已规划的项目新增产 能或可达170万吨，然而实际上并非所有项目都可投产。从供求关系看，供应远大于需求。至2030年，电池行业总共需要约130多万吨的镍。从规划上远超需求的产量看来，镍矿投产或不及预期，且多数项目规划在2025年之后，近期内预计镍供应紧平衡。 镍市场价格与预期呈不同，电解镍价格稳固。电镍、硫酸镍和镍铁的价格差异很大，一度硫酸镍价格高于电镍。但随着印尼镍矿产量 的增加，硫酸镍对电镍的折扣逐渐减少，很多企业开始直接生产电镍。过去一段时间内，人们预期随着产品结构的调整，电镍价格可能逐渐下降，镍盐的价格稳步上升。然而镍的价格与预期供需有所背离，截至目前，电解镍价格稳固在17万元/吨以上，近期略有抬升，硫酸镍价格总体持稳，近期有所下跌。 35 30 25 20 15 10 5 0 电解镍 7 6 5 4 3 2 1 0 硫酸镍 图1：电解镍价格持稳，略有抬升（万元/吨）图2：硫酸镍价格持稳，略有下降（万元/吨） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 据Wind数据，目前全球镍的消费结构主要以不锈钢为主导，电池 行业占比约为20%左右，未来镍的应用前景广阔。我们认为，未来电池行业用镍的增长预计将占总消费量的1/4左右，不锈钢市场 还在持续发育，其需求将不断增加。在可再生能源领域，镍在海上风电、光热发电和多晶硅生产等方面也有广泛应用。镍的需求量预计将持续增加，尤其在耐腐蚀、高强度的合金钢和不锈钢等领域的需求，在材料升级大背景下，未来将迎来进一步爆发。在能源转型过程中，镍的应用场景也在不断拓展，包括锂盐生产过程中的反应罐和装置等。 中国镍矿石行业属下游驱动型及资源依赖型行业，不锈钢是中国镍矿石下游最大消耗领域。从镍产品和服务产业链来看，上游主要主体为镍矿石开采设备供应商；产业链中游主要主体是镍矿石开采企 业和镍冶炼企业；下游有不锈钢、电池和合金等。历年不锈钢约占镍总消耗量80%左右，2021年占总消耗量71%。中国是全球最大的不锈钢生产国及消费国，受下游不锈钢需求增长驱动，中国镍矿石行业保持高速增长。近十年，受宏观经济增长，居民可支配收入快速增长影响，下游建筑领域及日用不锈钢金属制品领域快速发展，进一步带动上游镍矿石行业快速发展。随着中国镍冶炼行业进入行业整顿阶段，存在产能落后、污染问题严重的小型企业现已停产、转产，市场集中度得到有效提高。未来随着中国新能源汽车的快速发展，不锈钢和电池应用需求有望将得到进一步提振，或继续支撑高位的中国镍矿价格及市场需求。 全球镍需求及电解镍需求或超预期。从供应的角度看，投产进展相对较慢。从消费需求角度来看，镍及电解镍在材料升级与能源转型 方面均有大量应用场景。高温合金行业对电力的需求或比想象的更好，主要驱动力系能源转型对镍的需求。 展望未来，头部企业业务领域不断扩大，中国镍产业话语权随新能源快速发展而增强，中国镍产业企业有望实现进一步发展。一体化 经营将成为主要发展方向，中国镍产业企业依托本土及海外镍矿资源，将沿产业链加快上下游纵向延伸，形成镍铁一体化经营模式，提高生产效率，重构产业链竞争格局。镍铁一体化经营模式可保障镍矿石资源充分利用，提高企业抗风险能力。未来，随着镍产业链企业一体化逐渐成型，企业将发挥规模效应，市场集中度有望得到进一步提升。 产品名称8.57.28涨跌幅涨跌正极材料（万元/吨） 三元5系 19.40 21.50 -9.77% (2.10) 三元6系（单晶型） 22.80 24.10 -5.39% (1.30) 三元6系（动力性） 22.00 23.65 -6.98% (1.65) 三元8系 25.35 26.40 -3.98% (1.05) 磷酸铁锂 9.05 9.25 -2.16% (0.20) 前驱体材料（万元/吨） 碳酸锂 26.25 27.85 -5.75% (1.60) 表1：近一周电池产业链价格跟踪 锂电池（元/瓦时） 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 氢氧化锂电解钴 24.6028.30 26.1029.20 -5.75%-3.08% (1.50)(0.90) 电解镍 17.46 17.22 1.39% 0.24 硫酸钴 40.50 42.50 -4.71% (2.00) 硫酸镍 3.23 3.30 -2.12% (0.07) 硫酸锰 0.62 0.62 0.00% 0.00 三元前驱体111 8.30 8.75 -5.14% (0.45) 三元前驱体523 8.45 8.80 -3.98% (0.35) 三元前驱体622 9.45 9.70 -2.58% (0.25) 三元前驱体811:国产 10.60 10.80 -1.85% (0.20) 磷酸铁锂三元 0.580.68 0.620.70 -6.45%-2.86% (0.04)(0.02) 上游金属 锂矿指数 5240.51 5196.14 0.85% 44.37 铝 4653.51 4565.27 1.93% 88.25 SHFE铝（元/吨） 18500.00 18390.00 0.60% 110.00 LME铝（美元/吨） 2239.00 2227.00 0.54% 12.00 SHFE铜（元/吨） 69350.00 69100.00 0.36% 250.00 LME铜（美元/吨） 8548.50 8675.00 -1.46% (126.50) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 万吨 动力电池镍需求 动力电池需求占比 60 50 40 30 53.4 39.4 26.4 20 18.5 9.1 11.3 10 0 6.8 0.6 1.3 2.3 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 图3：中国镍产品话语权随新能源快速发展而增强（万吨） 数据来源：SMM，APOL，USGS，国泰君安证券研究 2.风险提示 新能源产业销售不及预期，政策变动，镍矿开采不及预期等。受地域或宏观因素影响，全球新能源产业或销量不及预期，或因宏观环境导致政策方面有所限制，另镍矿开采情况或不及预期，影响产量供应。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺