国内先进的光电子核心芯片供应商，无源有源齐发力

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 仕佳光子（688313） 证券研究报告 2023年08月08日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 14.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 458.80 流通A股股本(百万股) 324.73 A股总市值(百万元) 6,560.87 流通A股市值(百万元) 4,643.66 每股净资产(元) 2.62 资产负债率(%) 22.00 一年内最高/最低(元) 21.34/8.24 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 康志毅 分析师 SAC执业证书编号：S1110522120002 kangzhiyi@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 国内先进的光电子核心芯片供应商，无源有源齐发力 国内先进的光电子核心芯片供应商 公司于2010年成立，聚焦光通信行业，主营业务覆盖光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大板块。针对光通信行业核心的芯片环节，公司拥有无源芯片和有源芯片两大研发平台，系统建立了覆盖芯片设计、晶圆制造、芯片加工、封装测试的IDM全流程业务体系。光芯片及器件产品是公司核心业务，包括PLC分路器芯片系列产品、AWG芯片系列产品、DFB激光器芯片系列产品、光纤连接器、隔离器和平行光组件系列产品，其中已成功实现了PLC分路器芯片和AWG芯片的国产化和进口替代。 2020年公司在科创板上市后，营收持续增长，收入规模在2020年超过6亿元，且归母净利润由亏损转向盈利。2022年在全球数据中心建设及接入网市场需求持续加速的推动下，22年实现营业收入9.03亿元，同比增长 10%；实现归属于上市公司股东的净利润6429万元，同比增长28%。 无源芯片：PLC芯片龙头，数通AWG领先 1）PLC芯片领域中，公司在2016年便成为全球市占率第一，随着国内FTTH渗透率饱和，近年收入稳定，未来有望受益FTTR带动；2）AWG芯片系列产品是公司最重要的光芯片收入来源，占光芯片及器件收入的约一半，并在数通CWDM、电信DWDM中均有应用，在数通市场公司是少数已经进入Intel、索尔思、华工正源等主流数据中心模块的供应厂商，有望直接受益高速光模块的快速增长，目前收入中200G/400G AWG产品增幅明显，800G正在客户送样中。 有源芯片：收入持续增长，EML产品已立项 2015年公司启动DFB激光器芯片的研发，目前已建立外延、光栅、刻蚀、镀膜等完成工艺产线，已推出2.5G DFB、10G DFB、25G DFB、CW激光器芯片等产品，公司DFB激光器芯片收入持续增长，22年已到达到4600万元。对于难度更高的50G EML产品，公司已立项，而针对新场景的激光雷达、传感、卫通窄线宽激光器，公司也有相应储备。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6609万元、9141万元、1.18亿元，分别同比增长3%、38%、29%，对应2023-2025年市盈率分别为99倍、72倍、56倍。我们认为公司深耕无源和有源光芯片，特别是在AWG、PLC等方面具备领先优势，同时DFB激光器芯片收入规模逐年扩大、难度高的EML也在立项研发，未来前景值得期待。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：技术升级迭代风险；研发失败风险；关键技术人才流失风险；下半年光芯片需求未能恢复；测算具有一定主观性。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 817.34 903.26 1,004.83 1,163.58 1,328.06 增长率(%) 21.70 10.51 11.24 15.80 14.14 EBITDA(百万元) 191.83 210.41 181.69 220.17 262.61 归属母公司净利润(百万元) 50.16 64.29 66.09 91.41 117.72 增长率(%) 31.78 28.16 2.80 38.30 28.79 EPS(元/股) 0.11 0.14 0.14 0.20 0.26 市盈率(P/E) 130.79 102.05 99.27 71.78 55.73 市净率(P/B) 5.46 5.45 5.12 4.92 4.67 市销率(P/S) 8.03 7.26 6.53 5.64 4.94 EV/EBITDA 28.09 17.47 33.26 26.80 22.27 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-17%-2%13%28%43%58%2022-082022-122023-042023-08仕佳光子沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国内先进的光电子核心芯片供应商 ........................................................................................... 4 1.1. 发展历程 ............................................................................................................................................ 4 1.2. 实控人稳定，院企合作提高创新能力 ..................................................................................... 4 1.3. 管理层稳定 ........................................................................................................................................ 5 1.4. 位于产业链上游，营收利润稳步增长 ..................................................................................... 6 1.5. 研发投入不断提高，创新能力领先 ......................................................................................... 9 2. PLC分路器及芯片：FTTx拉动产品需求，公司市场地位领先 .......................................... 11 2.1. 全球宽带建设持续推进，国内FTTR市场逐步打开 ......................................................... 11 2.2. 公司历经十余年技术积累，海外市场不断开拓 ................................................................ 13 3. AWG（阵列波导光栅）：数通领域领先，收入逐年提高 ..................................................... 15 3.1. 波分复用是提升光模块带宽的方式之一 .............................................................................. 15 3.2. AWG阵列波导光栅在数通波分的应用 .................................................................................. 16 3.3. 公司在数通AWG行业领先，营收占比逐年上升 ............................................................. 17 4. 激光器芯片：25G DFB验证中，EML已立项 ....................................................................... 18 4.1. 国产化替代空间广阔 ................................................................................................................... 18 4.2. 公司持续投入研发，激光器芯片收入持续增长 ................................................................ 19 5. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................. 20 6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 21 图表目录 图1：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 4 图2：公司股权结构（截止2023年一季度） ....................................................................................... 4 图3：光通信产业链 ........................................................................................................................................ 6 图4：光通信产业细分产品 .......................................................................................................................... 6 图5：公司主要产品应用场景 ..................................................................................................................... 7 图6：2017年-2023年一季度营业收入（百万元）及同比增速 .................................................... 7 图7：2017年-2023年一季度归母净利润（百万元） ...................................