焦煤毛利率回调但仍处高位，资产注入将助力外延增长

炼焦煤 山西焦煤（000983.SZ） 增持-A(维持) 焦煤毛利率回调但仍处高位，资产注入将助力外延增长 2023年8月8日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布2023年半年度报告：2023年1-6月公司实现营业总收入275.6.亿元，同比变化-15.70%；实现归母净利润45.17亿元，同比变化-29.43%；扣非后归母净利润45.47亿元，同比变化-19.85%；基本每股收益0.84元/股。加权平均资产收益率为14.28%，同比降低7.96个百分点。经营活动产生的现金流净额44.67亿元，同比变化-23.89%；资产负债率52.06%，同比下降3.23个百分点，比2022年底减少2.93个百分点。 事件点评 上半年焦煤下游需求不振，价格回调，煤炭板块营收和毛利下滑。2023年上半年受地产等下游消费影响，焦煤价格同比回调。2023年上半年京唐港主焦煤均价2242.60元/吨，同比变化-27.09%；新华山西焦煤长协价格指数均值1706.5元/吨，同比变化2.52%；但6月份焦煤长协提前下调至1399元/吨，环比下跌14.95%；公司主营炼焦煤生产销售，业绩受焦煤价格影响明显。上半年，煤炭板块营收171.66亿元，同比变化-19.72%；成本59.49亿元，同比变化-1.33%；实现毛利112.17亿元，同比变化-3.03%；毛利率65.34%，同比降低6.46个百分点，但仍是除2022以外的高位。 焦炭业务毛利率下滑、电力受益于成本下降毛利率提升。上半年焦化行业开工率高位波动，但下游需求一般，焦炭价格整体回调，毛利率下降；但动力煤价格高位回调，火电受益于成本下降，毛利率有所上涨。公司焦炭、电力板块营收分别为52.18亿元和35.37亿元；同比分别变化-18.32%和7.99%；营业成本分别为52.22亿元、35.02亿元，同比分别变化-15.78%和-1.22%； 毛 利 分 别 为-0.04亿 元 和0.35亿 元 ； 同 比 分 别 变 化-101.87%和112.72%；毛利率分别为-3.01%和9.23%。 分析师： 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 2023年Q2业绩环比下降。上半年煤炭营收占比62.29%，毛利占比98.84%，是影响公司业绩的主要因素。2023年Q2营业收入128.08亿元，环比变化-13.18%；同比变化-25.10%；归母净利润20.47亿元，环比-17.13%，同比-43.49%。主要因二季度尤焦煤价格回调，二季度京唐港主焦煤均价1960.16元/吨，同比变化-39.05%；新华焦煤长协价格指数均值1645元/吨，同比变化-5.52%。 刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 三季度以来双焦价格反弹，下半年业绩有望增长；集团产能规模大，公司外延增长仍有空间。随着特大城市城中村改造等地产政策边际改善，7月份开始焦煤价格有所反弹，三季度至今京唐港主焦煤均价2000元/吨，环比二季度增长2.03%；同时，美元加息接近尾声，海外需求有望恢复，国际焦 煤价格反弹，内外贸价格价差低位甚至倒挂，预计下半年焦煤进口增量空间不大，也有利于国内焦煤销售。另外，截至2022年末，公司控股股东山西焦煤集团拥有煤炭核定产能1.76亿吨，2022年产量1.82亿吨，焦煤产能位居全国前列，其中不乏优质煤矿资产，随着山西省国企改革和高质量发展转型要求，集团资产证券化将继续推进，公司未来外延产能增长空间较大。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS（摊薄）分别为1.63\1.66\1.68元，对应公司8月7日收盘价8.74元，2023-2025年PE分别为5.4\5.3\5.2倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层