强势原油对抗供需压力，化工谨慎回调

中信期货研究所商品研究部化工组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：胡佳鹏（塑料、PP）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196 杨家明（燃料油、沥青）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611 一、化工品周度观点汇总 1.1 PX周度观点——双驱动支撑仍存，PX谨慎看跌 ◼风险因素： 1.2 PTA、MEG、PF周度观点——EG低位减空，TA逢低增持 ◼险风因素： ➢终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 1.3甲醇周度观点——供应压力回升对抗MTO需求增量，甲醇整体偏震荡 1.4 LLDPE与PP周度观点——能源端强势对抗宏观边际减弱，聚烯烃短期或震荡 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式双驱动支撑仍存，PX谨慎看跌 PX PX周度观点——双驱动支撑仍存，PX谨慎看跌 ◼逻辑： （1）供应方面：本周装置变动不大，整体负荷为80.2%。7月PX产量为293万吨，环比增加18万吨，增量主要来自新装置投产及检修装置重启，短期供应有继续上行空间，关注检修装置回归动态。 （2）需求方面：下游PTA装置利润承压，但周内负荷仅小幅下调0.3个百分点，聚酯端负荷下调1个百分点，目前需求仍维持利好。 （3）库存方面：下游消纳能力维持偏强，供需动态紧平衡，海外装置8月集中检修逐步开启，进口增量预期有限，整体库存压力较小，关注下游装置变动情况。 （4）估值方面：PXN下挫至402，石脑油供需压力缓解有限，PX逻辑支撑犹在，PXN或在大幅走缩后维持震荡偏强。 （5）整体逻辑：双驱动支撑仍存，PX谨慎看跌。我们认为，支撑PX偏强的两个驱动并未显著转弱：（1）需求暂未见明显走弱。PTA和聚酯本周负荷都有小幅下滑，但幅度不大。PTA加工费承压下，需求下行仍需等待更多检修消息，8月旺季待启动，PTA市场供需有累库预期，但短期压力不大。（2）汽油对亚洲PX供应影响未结束。当前汽油消费仍当季，成品油裂解价差亚洲市场二苯供需仍偏强，其中调油需求有力。整体来看，PX双驱动逻辑对价格支撑仍存，周内回调更多是消息面加上油价下跌双重打压，现货市场交投谨慎。而随沙特和俄罗斯再度延长自愿减产，油价或跌幅有限；估价换月到远月后，供需预期不紧张，但下游大基数下PX价格下行压力有限，PX维持谨慎看跌。 ◼操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 ◼风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 PX期现价格及基差——受上下游影响，周内价格回调，基差走弱 PX现货及纸货价格走势 价差分析——上周涨幅回吐 PX全球价格 PX跨区价差 PX内外价格对比 资料来源：CCF隆众中信期货研究所 价差分析——PXN或仍震荡偏强，关注下游生产调整 ◼本 周 石 脑 油 价 格 震 荡。截 至8月4日，日 本 石 脑 油 现 货 价 格653.38（+15.25）美元/吨，日本石脑油互换价格647.25（+15.25）美元/吨。本周石脑油价格走势依旧以跟随油价为主，周内油价受宏观影响价格大跌，后产油国延续减产利好再度支撑油价上行，石脑油也走出了V字曲线，裂差周内有修复，但绝对价格跟跌又再次带动裂差走弱。亚洲方面，供应端，月末到港趋缓，当前来看中东、地中海来源放量，减量主要来自俄罗斯；需求端，轻重需求分化，乙烯价格跟涨石脑油，但裂解利润仍承压，东北亚开工受影响，调油市场仍有空间，重质石脑油偏强。 石脑油裂解价差走势 ◼周五PXN为402美元/吨，PX价格大幅回调重挫PXN。短期来看，下游PTA利润持续偏低，市场交投心态多变，PX震荡下PXN波动；然而，汽油市场仍较好，石脑油、PX基本面变化矛盾不突出，PXN仍较易进入盘整甚至反弹阶段。 PX、日本石脑油及PXN价格走势 石脑油——中东持续放量，关注到港节奏 ARA石脑油库存 价差分析——亚洲市场供需偏好，甲苯维持谨慎看跌 亚洲甲苯-石脑油价差 亚洲甲苯歧化理论利润 价差分析——内外市场MX走势分化，外盘MX或跌后修复 芳烃调油——汽油市场拐点未现，调油料库存去化放缓下观望为主 美国MX调油经济性 美国甲苯调油经济性 芳烃调油——调油市场仍相对偏强 新加坡汽油裂解价差 亚洲甲苯调油经济性 亚洲MX调油经济性 PX供应：开工基本稳定，供应有小幅增量空间 PX国内开工 PX国内月度产量 PX国内周度产量_隆众 PX供应：7月1-20日韩国PX出口量约23.6万吨，出口至中国19.2万吨，出口至美国约3万吨 PX进口量 PX需求：八月旺季待启动，需求有韧性 PX相对库存变动 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式EG低位减空，TA逢低增持 PTA&MEG&PF PTA、MEG、PF周度观点——EG低位减空，TA逢低增持 ◼逻辑： ➢受去年高基数影响，纺服出口降幅扩大。6月纺服出口额近270亿美元，比去年同期下降14.4%；1-6月纺服出口总额近1452亿美元，比去年同期下降7.3%。 ➢聚酯：1）近期聚酯开工率下降至92.5%，主要受产能基数上调及瓶片开工率下滑影响；2）涤纶长丝和涤纶短纤产销下滑，工厂库存回补加快；3）下游织造成品库存继续上升，高库存下压制原料备货空间。 ➢PTA：1）近期PTA开工率在79%附近，8月中旬恒力及中泰PTA装置计划重启，将推动PTA开工率抬升；2）PX价格及PX和石脑油价差下挫，指向供应最近的阶段已经过去，未来供应将趋于扩张；PTA价格受成本下行拖累，加工费有所抬升，基差整体维持偏弱状态；MEG：1）乙二醇价格走弱，叠加石脑油价格反弹，石脑油制乙二醇现金流加速下行；2）近期乙二醇开工率抬升，后期新杭能源、神华榆林及榆林化学煤制乙二醇装置有检修计划，将压降煤制乙二醇供应。 ➢整体逻辑：1.织造成品库存高企，压制原料备货空间；2.长丝和短纤产销放缓，库存加快回补高；3.PTA和乙二醇估值偏低，基差偏弱，体现强成本及弱供需的综合影响。 ◼操作策略： ➢品种强弱上PTA>PF>乙二醇，关注品种强弱的对冲。品种方面，PTA加工费低，逢低做多；弱基差下关注反套交易机会。受库存回补影响，建议关注逢高锁定短纤生产利润。乙二醇绝对价格较低，且周内跌幅较大，建议低位减持，择机抛空。 ◼险风因素： ➢终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 1.1 PTA期现价格、基差 PTA现货价格走势 ◼截至8月4日，亚洲PX开工率收在74.3%，较前一期下降0.3个百分点；国内PX开工率在80.2%，较前一期下降0.1个百分点； ◼石脑油和PX价格分化，截至8月4日，石脑油CFR日本价格反弹至653.375美元/吨，较上周同期上涨14.6美元/吨；同期PX CFR中国价格下跌至1055美元/吨，较上周同期下跌42美元/吨；PX和石脑油价差大降56.6美元/吨，收在401.6美元/吨。 ◼受PX价格走弱影响，PTA现货价格下跌至5850元/吨；PTA现货加工费收在128元/吨，略高于上周同期，不过仍处在年初以来的低位；PTA现货基差收在15元/吨，维持稳定。 ◼截至8月4日，PTA期货仓单18145张，较上周同期增加2226张，其中，PTA实物仓单11734张，较上周同期减少480张；信用仓单6681张，较上周同期增加2706张。 PTA期货成交和持仓 1.2 MEG期现价格及基差 MEG现货价格走势 PTA和MEG基差历史走势MEG价格结构 ◼截至8月4日，煤制乙二醇开工率上升3.6%至64.68%，油制乙二醇装置开工率上升3.76%至63.13%，乙二醇综合开工率抬升至64.24%。 ◼乙二醇现货价格走弱。截止8月4日，乙二醇现货价格报3990元/吨，较上周同期下跌140元/吨；乙二醇美金船货价格报470美元/吨，较上周同期下跌16美元/吨。受石脑油价格反弹影响，石脑油CFR日本价格核算的乙二醇现金流降至-209美元/吨。 ◼截止8月4日，乙二醇期货9月合约价格收在4026元/吨，较上周同期下跌182元/吨；乙二醇现货基差抬升至-45元/吨。 1.3 PF期现价格及基差 PF期货、现货现金流 PF期货、现货走势 PTA和MEG基差历史走势PF现货基差变化 ◼截至8月4日，直纺短纤开工率在87.7%，较前一期上升1.2%；下游纯涤纱开工率在55%，与前一期持平。 ◼截至8月4日，短纤工厂1.4D实物库存在20.7天，比前一期下降0.7天；权益库存9.2天，比前一期增加1.5天。下游纱厂原料库存在10.8天，比前一期增加0.6天；纱厂成品库存天数在33.2天，比前一期降低0.5天，这也是7月上旬以来连续第四周在下降。 ◼截至8月4日，短纤现货及期货10月合约价格分别在7435元/吨及7288元/吨，较上周同期分别下跌25元/吨及236元/吨。受益于原料价格的走弱，短纤现金流改善，其中，短纤现货现金流收在197元/吨，较上周同期上升150元/吨；短纤期货10月合约盘面现金流在49元/吨，较上周同期上升23元/吨。 2.1 PTA装置动态及开工率 2.1石脑油、PX价格和价差 石脑油市场价格走势 原油期货及合约价差 PX、PX与石脑油价差 国内PX装置开工率 国外PX装置开工率 2.1 PX供给和需求变化 PX产量及同比增速 PX进口量 PX供给量及同比增速 2.1 PTA库存总量以及结构 PTA期货仓单 国内乙二醇装置开工率 乙二醇产量及产量同比增速 2.2 MEG进口以及进口结构 乙二醇进口量变化 乙二醇进口来源 ◼5月我国乙二醇进口62万吨，环比增加11.6万吨，比去年同期仍低2.6万吨；1-6月乙二醇总量近309万吨，比去年同期减少93万吨，同比下降23.1&。 ◼进口结构看，1-6月从中东进口乙二醇216.9（-34.5）万吨，约占国内进口总量的70%；1-6月从北美进口乙二醇83.3（+0.1）万吨，约占国内进口总量的26.9%；1-6月从亚洲进口乙二醇9.1（-58.6）万吨，约占国内进口总量的3.3%。 2.2MEG华东港口库存 华东港口乙二醇库存 乙二醇主港日均发货量 ◼港口库存：7月31日，华东主港地区MEG港口库存约108.1万吨附近，增加3.2万吨。其中宁波5.5万吨，减少1.8万吨；上海及常熟7.0万吨，减少0.8万吨；张家港61.6万吨附近，增加2.5万吨；太仓13.5万吨，增加1.9万吨；江阴及常州14.5万吨，增加0.8万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在6.0万吨附近，增加0.6万吨。 ◼7月31日至8月6日，张家港到货数量约为11.1万吨，太仓码头到货数量约为12.2万吨，宁波到货数量约为4.4万吨，上海到船数量约为2.8万吨，主港计划到货总数为30.5万吨。 3.1聚酯产能及聚酯开工率 聚酯装置负荷率 3.2聚酯出口量 聚酯产品出口量 涤纶短纤出口量 3.3涤纶长丝产销以及库存天数 3.4涤纶长丝价格和加工费 POY现金流