需换个视角看待周度交易信息

分析师房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1.《从交易行为入手分析当下，以及8 月转债组合》2023-07-30 2.《温故知新：近期新上市转债梳理》 2023-07-24 3.《圆弧修复状态下，如何选择方向？》2023-07-17 证券研究报告 核心观点 行情体现出了一些反转。本周市场如期盘整，也出现了一定的短期反转效应，最明显的体现是周五TMT板块再次拉升。由于TMT板块在Q1、Q2已经连续两个季度维持相对强势，统计上已经达到历史极限水平，因此Q3原本就有回调需求，但7月的回调目前看已经超额完成了Q3全季度的任务，因此边际上TMT存在一定的反弹可能。所以我们认为TMT的反弹更多是验证了市场交易热度是足够的。 个券层面的周度反转。实际上如果以前后相邻的两个自然周作为一个考察区间，并考察所有个股分别在这两周的跑赢跑输情况（以全体个股的涨幅中位数做基准），则从4月底以来，市场在统计上存在“动量→反转→动量”的变化，在7月中上旬不甚明显，而在7月底又再次明显。 如何理解这一数据现象？结合大盘在每个区间的涨跌情况，可以发现在7月21日前后出现了明显变化。在此之前，市场下跌往往对应了个券动量更强，而市场修复则通过个券反转来达成，而7月21日以后这一对应关系出现反转。最近的两周（7月24日至8月4日），个股反转效应的增强造成了市场在上涨后高位盘整。回头看，7月24日是市场预期和情绪都发生质变的分界点，因此我们可以认为前述个股层面的数据现象，是市场宏观质变在微观上的一个映射。 板块层面的周度动量更明显，尤其是市场情绪回落时。与个股层面不同的是，自去年10月底以来，行业板块层面（一级行业）就始终存在稳定的周度动量，每周轮动上周排名前五板块的策略，自去年10月28日以来取得了34%的收益，这一效应主要是在2月3日（股市中周期情绪见顶）以后变得明显，而在2月前市场情绪普遍回升的阶段并没有突出表现。这表明板块层面的周度动量是由于市场情绪不高时，存量资金过分偏好同类型品种而导致的。我们认为随着后续市场情绪的回升，这一现象可能迎来一段时间的减弱。 风险提示：市场情绪变化、统计规律失效、政策方向改变 请阅读最后一页的重要声明！ 1从周度反转看市场状态 本周市场如期盘整，也出现了一定的短期反转效应，最明显的体现是周五TMT板块再次拉升。由于TMT板块在Q1、Q2已经连续两个季度维持相对强势，统计上已经达到历史极限水平，因此Q3原本就有回调需求，但7月的回调目前看已经超额完成了Q3全季度的任务，因此边际上TMT存在一定的反弹可能。所以我们认为TMT的反弹更多是验证了市场交易热度是足够的。 实际上如果以前后相邻的两个自然周作为一个考察区间，并考察所有个股分别在这两周的跑赢跑输情况（以全体个股的涨幅中位数做基准），则从4月底以来， 市场在统计上存在“动量→反转→动量”的变化，在7月中上旬不甚明显，而在 7月底又再次明显，原始数据如下表： 图1.4月底开始每两周个股跑赢跑输情况 区间编号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 前一周 起始日 2023/4/25 2023/5/8 2023/5/15 2023/5/22 2023/5/29 2023/6/5 2023/6/12 2023/6/19 2023/6/26 2023/7/3 2023/7/10 2023/7/17 2023/7/24 结束日 2023/5/5 2023/5/12 2023/5/19 2023/5/26 2023/6/2 2023/6/9 2023/6/16 2023/6/21 2023/6/30 2023/7/7 2023/7/14 2023/7/21 2023/7/28 后一周 起始日 2023/5/8 2023/5/15 2023/5/22 2023/5/29 2023/6/5 2023/6/12 2023/6/19 2023/6/26 2023/7/3 2023/7/10 2023/7/17 2023/7/24 2023/7/31 结束日 2023/5/12 2023/5/19 2023/5/26 2023/6/2 2023/6/9 2023/6/16 2023/6/21 2023/6/30 2023/7/7 2023/7/14 2023/7/21 2023/7/28 2023/8/4 均跑赢 1412 1156 1612 1015 1503 1038 1445 1268 1372 1247 1273 1591 1200 均跑输 1423 1167 1623 1026 1514 1049 1456 1279 1383 1258 1284 1602 1211 一次跑输一次跑赢 2394 2906 1994 3188 2212 3142 2328 2682 2474 2724 2672 2036 2818 数据来源：Wind、财通证券研究所 均跑赢 一次跑输一次跑赢 7月3日至7月21日 下图则更为直观，可以看到“连续两周跑赢”的数量呈现规律性的升降，相应的在连续两周中“一周跑赢一周跑输”的数量也呈现规律性升降。“均跑赢”数量上升代表着个股动量相对更强，而下降则代表着区间内出现了更多的反转情况。图2.每两周内个股不同表现的数量情况 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1234567891011121314 数据来源：Wind、财通证券研究所 如何理解这一数据现象？结合大盘在每个区间的涨跌情况，可以发现在7月21日之前，若大盘在相邻两周的走势属于“先下跌后回升”，则个股层面反转效应占优，对应的是“一周跑赢一周跑输”的数量回升；若大盘在相邻两周的走势是“先修复再下跌”，则个股层面动量效应更强，“均跑赢/跑输”的数量增多。然而在7月21日以后，这一对应关系出现了反转，7月17日至7月28日这两周， 大盘先微调再上涨，但个股层面则表现出更强的动量效应，而再最近的两周（7 月24日至8月4日），个股反转效应的增强造成了市场在上涨后高位盘整。回头看，7月24日是市场预期和情绪都发生质变的分界点，因此我们可以认为前述个股层面的数据现象，是市场宏观质变在微观上的一个映射。 图3.大盘涨跌幅与反转效应 前一周大盘涨幅(%)(右) 一次跑输一次跑赢数量(左) 后一周大盘涨幅(%)(右) 38005 33004 28003 23002 18001 13000 800-1 300-2 -200 -3 1234567891011121314 数据来源：Wind、财通证券研究所 更确切的说，在4月25日至7月21日间，在大盘下跌时能跑赢的品种，基本在前一周市场未跌时就已经有跑赢的端倪，而在大盘修复时跑赢的品种，则更容易来自上周下跌时跑输的范围。这也是所谓“轮动太快”的本质，即投资者很难找到一个短期有效的规律来适应这种轮动。显然目前这种情况有了一定好转。 板块层面，今年周度动量却有奇效。与个股层面不同的是，自去年10月底以来，行业板块层面（一级行业）就始终存在稳定的周度动量，每周轮动上周排名前五板块的策略，自去年10月28日以来取得了34%的收益，这一效应主要是在2月 3日（股市中周期情绪见顶）以后变得明显，而在2月前市场情绪普遍回升的阶段并没有突出表现。这表明板块层面的周度动量是由于市场情绪不高时，存量资金过分偏好同类型品种而导致的。我们认为随着后续市场情绪的回升，这一现象可能迎来一段时间的减弱。 图4.周度板块轮动策略表现 万得全A 上周第2-6名 上周倒数前五 轮动上周前五名行业 上周14-18名 140 135 130 125 120 115 110 105 100 95 90 22-1022-1223-0223-0423-06 数据来源：Wind、财通证券研究所 2周度市场动向 2.1利率市场 7月31日至8月4日期间，央行逆回购投放资金总量530亿元，相比上周大幅减 少2880亿元，周一的回购金额超过300亿元，其余四天均不足100亿元，逆回购利率保持在1.9%。银行间质押式回购（R007）周一成交量2842.58亿元，其余超过4900亿元，累计成交量达到26022.58亿元，较上周明显减少，其中8月1日成交量达到6276.74亿元，略高于其他四天。短期市场利率方面，R007相比上周下降25BP，DR007相比上周下降18BP，反映银行间市场资金流动性充裕。 图5.本周资金利率及逆回购情况 数据来源：iFind、财通证券研究所 国债收益率方面，各期限均有一定程度下降，反映了市场对经济复苏情况的乐观态度。同业存单收益率方面，各个期限（AAA）的同业存单收益率呈现不同程度的下行，1月期限的同业存单下行最多，为12BP。国开债方面，1年、3年、5年、7年、10年期限的国开债收益率较上周有所下行。 图6.一年期及十年期国债收益率变化 数据来源：iFind，财通证券研究所 图7.各期限同业存单及国开债收益率变化 数据来源：iFind，财通证券研究所 2.2权益及转债市场 本周万得全A上涨0.93%，中证转债指数上涨0.38%。以一级行业来看，非银、地产、计算机、通信、传媒等板块表现靠前。医药生物、煤炭及石油石化板块等表现落后。8月初，动量效应开始逐渐主导市场。 转债方面，本周有大叶转债上市。大叶转债规模4.76亿元，规模较小、债底保护一般，初始转股价格为20.01元/股，债项与主体评级为A+/A+级。正股方面，大叶股份主要业务为割草机和其他动力设备机械，割草机业务占比约八成，产品主要销往国外发达国家和地区。公司产品于2014年进军欧洲市场，2017年进军中国香港、北美市场。 图8.价值/成长成交比(MA5)自回到0.9以下后，万得全A与该指标呈现较为明显的反相关 数据来源：Wind，财通证券研究所 我们的价值/成长成交比(MA5)指标自6月起维持在0.9极值以下后，权益市场走 势开始与该指标呈现反相关。同时，自5月该指标从历史顶点回落起至今，股性转债表现强于债性及双低转债。 风险提示：市场情绪变化、统计规律失效、政策方向改变 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙