家电行业转债梳理：小家电&厨电

固定收益类●证券研究报告 家电行业转债梳理——小家电&厨电 专题报告 投资要点 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 2023年家电投资主线：地产竣工改善带动大家电增长，居民可支配收入复苏带动小家电增长，海外出口有望边际好转，原材料价格下行带动毛利率提升，新品类、新技术带来营收增量。 复盘小家电&厨电转债的历史表现，在股性债性表现上差异明显。小熊转债为股性转债，科沃转债为债性转债，莱克转债、火星转债均为股债平衡型转债，莱克转债抗跌性更为明显，而火星转债对正股的跟随性更强。开能转债尚未上市，但从正股表现结合转债规模、评级等因素判断，可能更偏向股性转债。股债性的差异化表现、评级相对较高为机构投资者提供了更多选择空间。 相关报告 5月全球经济数据综述-美欧英中走弱，其余改善2023.8.5 6月 全 社 会 债 务 数 据 综 述-拥 抱 确 定 性2023.8.5 从正股上看，前述转债主营业务各有特色，在细分品类里均具有一定优势，总体经营状况良好。尤其是在经历疫情、房地产周期后总体仍保持了增长状态，同时由于市场化竞争较为激烈，家电企业在渠道改革、组织架构调整、品类创新、海外市场拓展方面相对灵活积极，竞争能力较强。其中莱克电气的新能源汽车精密零部件业务值得关注。截至2023年8月2日，前述转债对应正股平均市值170.09亿元，市盈率分别均处于自身上市以来30%分位数以下，弹性较大。 建筑防水行业综合实力前三强企业-科顺转债（123216.SZ）申购分析2023.8.3 精密结构件及模具一站式配套服务商-铭利转债（123215.SZ）申购分析2023.8.22023年7月信用债市场跟踪2023.8.2 条款博弈方面，小熊转债触发后选择不强赎，莱克转债选择不下修一次，科沃转债、火星转债两次选择不下修。目前前述转债正股价格总体贴近下修线，小熊转债贴近强赎线，随着机构持仓比例不断增长，后续机构对转债的影响将有所增强，博弈概率预计将有所提升。 整体来看，本轮地产调整带来的改善应当滞后于居民消费能力复苏，结合目前转债市场整体情绪，我们认为后续关注度上，莱克转债>小熊转债>火星转债>科沃转债，科沃转债正股价格目前距离下修线距离较大、股东持有比例较低，后续存在一定正股波动风险；开能转债尽管尚未上市，但考虑到其评级较低、规模较小，炒作投机情绪下价格可能会有一定表现。 风险提示： 1、经济失速下滑，政策超预期宽松；2、行业下游需求恢复不及预期；3、正股波动风险，转债强赎风险；4、转债市场情绪大幅波动。 内容目录 一、家电行业转债梳理........................................................................................................................................4 （一）行业基本情况....................................................................................................................................4（二）2023年家电投资主线........................................................................................................................41、地产竣工改善带动大家电增长.........................................................................................................42、居民可支配收入复苏带动小家电增长..............................................................................................53、海外出口有望边际好转....................................................................................................................64、原材料价格下行带动毛利率提升.....................................................................................................85、新品类、新技术带来营收增量.........................................................................................................9（三）转债标的梳理..................................................................................................................................101、小家电&厨电转债..........................................................................................................................11 三、总结展望....................................................................................................................................................21 四、风险提示....................................................................................................................................................22 图表目录 图1：家电行业发展与房地产行业发展高度相关（亿元，万平方米）................................................................4图2：“空冰洗”三大件保有量随收入水平提升（台，元）....................................................................................4图3：厨电销售额和商品房成交面积（万元，万平方米）..................................................................................5图4：精装房对厨电有一定驱动作用...................................................................................................................5图5：2021年以来住宅竣工好于销售好于新开工（%）.....................................................................................5图6：申万家电行业年营收增速（%）................................................................................................................6图7：义乌小家电价格指数.................................................................................................................................6图8：近年来小家电线上增速超过线下（%）.....................................................................................................6图9：小家电高端品占比整体下降（%）............................................................................................................6图10：中国家电出口情况（亿美元）.................................................................................................................7图11：空冰洗出口情况（%）............................................................................................................................7图12：中国出口集装箱运价指数及主要航线情况...............................................................................................7图13：美元兑人民币即期汇率、美元指数情况..................................................................................................7图14：出口家用电器平均价格（美元）.............................................................................................................7图15：美国零售表现情况...................................................................................................................................7图16：海外其他地区零售表现............................................................................................................................8图17：家电主要原材料价格走势........................................................................................................................9图18：申万家电及子板块销售毛利率变动情况（%）...............................................