行业周报：稳增长强政策、供给持续收缩，煤炭股可顺势布局

煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/29 煤炭开采 2023年08月05日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《煤炭Q2持仓环比下跌，稳增长催化顺势布局煤炭股 —煤炭行业二季度基金持仓分析》-2023.8.3 《稳增长政策超预期&供给收缩，煤炭股可顺势布局 —行业周报》-2023.7.30 《动力煤和双焦价格上涨超预期，煤炭 股 可 顺 势 布 局 —行业周报》-2023.7.23 稳增长强政策&供给持续收缩，煤炭股可顺势布局 ——行业周报 张绪成（分析师） 汤悦（联系人） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 tangyue@kysec.cn 证书编号：S0790123030035  投资逻辑：稳增长强政策&供给持续收缩，煤炭股可顺势布局 本周（2023.7.31 -8.4，下同）国内秦港Q5500动力煤收盘价为839元/吨，环比下降2.21%。经历了7月份炎热高温带来的日耗同比大增，动力煤价格上涨走势总体超预期；进入8月份市场对煤价走势再起担心，因为按往年日耗走势推断日耗将于8月中旬达到高点后将逐步下行，进入秋季煤价是否会再出现深幅下跌或跌破6月中旬的最低点价格759元？我们判断这个前低点位应该很难再次跌破，主要原因包括：一是秋季面临的基本面和6月已完全不可比拟，6月时的基本面众多利空因素包括“港口和电厂库存均为历史最高、日耗尚处低位、进口煤超预期、海外煤大量甩货”，而秋季所面临的基本面则是“港口库存已去化、电厂库存也从高点缓慢下滑、日耗偏高、进口煤有望政策性收紧（6月底煤炭交易大会讨论内容已反映此现象）、不存在海外煤甩货、荷兰天然气气田关闭带来的煤炭替代性需求预期上涨（纽卡Q6000价格当前已大涨）”。二是电厂采购行为将对煤价形成支撑，也是我们在6月份提出的煤价底部区间判断的逻辑， 即709-770元会是煤价底部的确认区域，因为709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协；另外近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元甚至800元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。三是国内生产有望长时间受到安全检查的强监管而导致供给收缩，近期我们看煤矿开工率已连续数周下滑，晋陕蒙422家开工率继6月环比下降后，7月继续下滑至81.2%。四是稳增长政策有望在下半年发挥效力，尤其是在施工旺季的金九银十月份。上周中央政治局会议反映政策层面稳增长意图超预期，多方向布局尤其是对地产支持政策超预期，如没再重申“房住不炒”、“减免房产交易的各种税费”、“降低首套房首付比、落实认房不认贷”等，后续有望对地产新开工带来边际改善，利多黑色产业链，同时也间接利多动力煤产业链（电力、水泥、煤化工）。本周沿海八省电厂日耗已开启反弹，港口与电厂库存均在去库；市场担心钢铁平控影响双焦需求，但落地仍有不确定性，且钢铁涨价有利于煤焦钢产业链利润再分配。我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势，7月初兖矿能源将分红承诺从不低于50%提到60%更是有利证明；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价，煤炭企业价值被低估。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。  煤电产业链：晋陕蒙开工率继续下滑，安监力度升级 供给端：晋陕蒙三省442家煤矿合计开工率处于低水平位，本周开工率环比下滑0.62个百分点至81.2%，7月至今持续下滑。需求端：连续数周沿海八省电厂日耗均高于往年同期，本周在台风影响下短暂回调不改旺季上升预期。后期判断：供给方面，煤矿安全专项整治将持续至2023年底，内蒙对有安全隐患煤矿进行产能核减，开工率和黑煤均存在制约；山西针对矿难瞒报事故加大安监力度。需求方面，随着迎峰度夏带来高温影响需求上行，另外非电行业（冶金、水泥、化工）需有望受到政策催化，因此预判现货煤价有望反弹持续。  煤焦钢产业链：焦炭已现补库迹象，焦煤底部现强劲反弹 供给端：国内供给受到矿难和严格的安全生产形势影响，进口煤已现回落趋势。需求端：钢厂炼焦煤库存处于历史底部，近期独立焦化厂已出现补库动作，有望提振炼焦煤需求。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且安全生产将持续趋严，蒙古焦煤进口受到其产量的瓶颈限制、澳洲焦煤需要比较价差。需求方面：近期补库需求支撑焦煤价格出现反弹，但考虑到炼焦煤库存仍处于低位水平，稳增长发力尤其是地产链改善将直接拉动双焦需求。  风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 -24%-12%0%12%24%36%2022-082022-122023-04煤炭开采沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/29 内容目录 1、 投资观点：稳增长强政策&供给持续收缩，煤炭股可顺势布局 ...........................................................................................5 2、 煤炭板块回顾：本周小跌1.75%，跑输沪深300 ...................................................................................................................7 2.1、 行情：本周小跌1.75%，跑输沪深300指数2.45个百分点.......................................................................................7 2.2、 估值表现：本周PE为5.9，PB为1.14 ........................................................................................................................8 3、 煤市关键指标速览 .....................................................................................................................................................................9 4、 煤电产业链：秦港现货价小跌，秦港库存大跌 .................................................................................................................... 11 4.1、 国内动力煤价格：秦港现货价小跌............................................................................................................................. 11 4.2、 年度长协价格：8月价格微涨 ..................................................................................................................................... 11 4.3、 国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）大涨，纽卡斯尔FOB（Q5500）价格持平 .................................. 13 4.4、 海外油气价格：布油现货价小涨，天然气结算价大涨 ............................................................................................. 14 4.5、 煤矿生产：开工率微跌 ................................................................................................................................................ 14 4.6、 港口调入量：秦港铁路调入量小涨............................................................................................................................. 14 4.7、 沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗小涨，库存小跌，可用天数大跌 ..................................................................... 15 4.8、 水库水位：三峡水库水位小涨 .................................................................................................................................... 17 4.9、 下游开工率：甲醇开工率微涨，水泥开工率小跌 ..................................................................................................... 17 4.10、 动力煤库存：本周秦港库存大跌 .............................................................................................................................. 18 4.11、 国内海运费价格变动：本周海运费小跌 ................................................................................................................... 19 5、 煤焦钢产业链：港口焦煤价格持平，全国钢厂开工率小涨 ................................................................................................ 20 5.1、 国内炼焦煤价格：本周港口持平，产地价格持平，期货价格小跌 ...