敬请参阅最后一页特别声明 1 \\\\\\\\\\\ 业绩简评 2023年8月6日，济川药业发布公告称，旗下全资子公司济川药业集团有限公司与南京征祥医药有限公司签署独家合作协议及投资意向书，约定授予济川有限在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症享有独家推广权益，济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6,000万元向征祥医药进行股权投资。 经营分析 产品I/II期临床试验进展顺利，即将完成第一个适应症的临床III期试验。ZX-7101A是征祥医药自主研发的RNA聚合酶抑制剂，具有广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。ZX-7101A已完成I/II期临床研究，主要临床终点显示，ZX-7101A所有剂量组均比对照组明显缩短流感症状缓解时间，具有显著的统计学差异；次要临床终点显示，4个全身症状（肌肉或关节痛、乏力、头痛、发热或恶寒/发汗）、3个呼吸系统症状（鼻塞、咽痛、咳嗽）中位缓解时间，所有剂量组比对照组均明显缩短。ZX-7101A即将完成第一个适应症的临床III期试验。 抗流感药物市场空间广、增速高，ZX-7101A上市后有望快速放量。据世界卫生组织（WHO）估计，全球范围内，每年流感季节性流行可导致300-500万的重症和29-65万的呼吸系统疾病相关死亡。成人流感罹患率可达5%-10%，儿童高达20%左右。而在我国，全国流感监测结果显示，每年10月我国各地陆续进入流感冬春季流行季节。我们参考国内最畅销的抗流感药物奥司他韦估算市场空间，米内网数据显示，奥司他韦2022年在中国公立医疗机构以及中国城市实体药店销售额分别为15.2亿元、11.1亿元，同比增长约161%、217%。ZX-7101A获批上市后，有望在高速增长的抗流感市场中快速放量。 盈利预测、估值与评级 我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润25.0亿元（+15%）、27.9亿元（+12%）、32.2亿元（+15%）。维持公司“买入”评级。 风险提示 产品获批上市进度不及预期风险、BD 收购不及预期风险、产品结构单一风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,631 8,996 9,856 11,018 12,432 营业收入增长率 23.77% 17.90% 9.56% 11.78% 12.84% 归母净利润(百万元) 1,719 2,171 2,498 2,791 3,215 归母净利润增长率 34.60% 26.27% 15.07% 11.74% 15.18% 摊薄每股收益(元) 1.935 2.355 2.710 3.028 3.488 每股经营性现金流净额 2.13 2.84 4.64 6.63 7.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.86% 19.15% 18.32% 17.59% 17.44% P/E 14.64 11.56 9.24 8.27 7.18 P/B 2.76 2.21 1.69 1.46 1.25 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00 01,2001,40020.0023.0026.0029.0032.0035.00220808人民币(元)成交金额(百万元)成交金额济川药业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6 ,165 7 ,631 8 ,996 9 ,856 1 1,018 1 2,432 货币资金 2,959 3,819 4,819 4,959 6,912 9,420 增长率 23.8% 17.9% 9.6% 11.8% 12.8% 应收款项 2,042 2,195 2,867 3,053 3,249 3,487 主营业务成本 -1,130 -1,277 -1,537 -1,668 -1,983 -2,362 存货 278 376 391 526 598 582 %销售收入 18.3% 16.7% 17.1% 16.9% 18.0% 19.0% 其他流动资产 1,296 1,733 3,099 4,126 4,341 4,559 毛利 5,035 6,354 7,459 8,188 9,035 10,070 流动资产 6,576 8,123 11,177 12,663 15,100 18,049 %销售收入 81.7% 83.3% 82.9% 83.1% 82.0% 81.0% %总资产 62.5% 67.0% 74.6% 75.6% 78.1% 80.7% 营业税金及附加 -100 -121 -139 -153 -171 -193 长期投资 205 378 379 429 469 499 %销售收入 1.6% 1.6% 1.5% 1.6% 1.6% 1.6% 固定资产 3,141 3,031 2,854 2,989 3,047 3,079 销售费用 -3,010 -3,714 -4,113 -4,435 -4,848 -5,346 %总资产 29.9% 25.0% 19.1% 17.8% 15.8% 13.8% %销售收入 48.8% 48.7% 45.7% 45.0% 44.0% 43.0% 无形资产 475 461 492 563 601 638 管理费用 -290 -317 -364 -444 -496 -559 非流动资产 3,940 4,008 3,805 4,088 4,229 4,328 %销售收入 4.7% 4.2% 4.0% 4.5% 4.5% 4.5% %总资产 37.5% 33.0% 25.4% 24.4% 21.9% 19.3% 研发费用 -244 -523 -553 -493 -496 -559 资产总计 10,516 12,131 14,981 16,751 19,329 22,376 %销售收入 4.0% 6.9% 6.2% 5.0% 4.5% 4.5% 短期借款 1 629 400 5 5 5 息税前利润（EBIT） 1,391 1,679 2,290 2,664 3,024 3,413 应付款项 1,675 1,859 2,512 2,440 2,728 3,129 %销售收入 22.6% 22.0% 25.5% 27.0% 27.5% 27.5% 其他流动负债 290 312 515 442 492 561 财务费用 48 89 86 88 122 169 流动负债 1,967 2,801 3,427 2,887 3,226 3,695 %销售收入 -0.8% -1.2% -1.0% -0.9% -1.1% -1.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -8 -36 -15 -17 -13 其他长期负债 786 199 201 215 220 225 公允价值变动收益 21 115 -7 35 25 20 负债 2,753 3,000 3,629 3,102 3,446 3,921 投资收益 1 47 66 50 80 100 普通股股东权益 7,763 9,117 11,337 13,633 15,866 18,438 %税前利润 0.1% 2.4% 2.6% 1.7% 2.4% 2.6% 其中：股本 436 436 453 456 456 456 营业利润 1,469 1,933 2,423 2,850 3,265 3,724 未分配利润 3,950 5,269 6,836 8,835 11,067 13,639 营业利润率 23.8% 25.3% 26.9% 28.9% 29.6% 30.0% 少数股东权益 0 14 15 16 17 18 营业外收支 15 18 84 90 20 60 负债股东权益合计 10,516 12,131 14,981 16,751 19,329 22,376 税前利润 1,484 1,950 2,508 2,940 3,285 3,784 利润率 24.1% 25.6% 27.9% 29.8% 29.8% 30.4% 比率分析 所得税 -206 -233 -336 -441 -493 -568 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.9% 12.0% 13.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,277 1,717 2,172 2,499 2,792 3,216 每股收益 1.438 1.935 2.355 2.710 3.028 3.488 少数股东损益 0 -2 1 1 1 1 每股净资产 8.740 10.264 12.299 14.791 17.213 20.004 归属于母公司的净利润 1,277 1,719 2,171 2,498 2,791 3,215 每股经营现金净流 2.006 2.133 2.843 4.645 6.630 7.879 净利率 20.7% 22.5% 24.1% 25.3% 25.3% 25.9% 每股股利 1.230 0.450 0.680 1.096 1.225 1.411 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.45% 18.86% 19.15% 18.32% 17.59% 17.44% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 12.15% 14.17% 14.49% 14.91% 14.44% 14.37% 净利润 1,277 1,717 2,172 2,499 2,792 3,216 投入资本收益率 14.16% 14.97% 16.70% 16.42% 16.04% 15.59% 少数股东损益 0 -2 1 1 1 1 增长率 非现金支出 294 312 355 294 326 349 主营业务收入增长率 -11.17% 23.77% 17.90% 9.56% 11.78% 12.84% 非经营收益 14 -120 -28 -170 -135 -190 EBIT增长率 -22.81% 20.66% 36.39% 16.33% 13.53% 12.84% 营运资金变动 196 -15 123 -506 38 216 净利润增长率 -21.30% 34.60% 26.27% 15.07% 11.74% 15.18% 经营活动现金净流 1,782 1,894 2,621 2,117 3,022 3,591 总资产增长率 21.36% 15.36% 23.49% 11.81% 15.39% 15.77% 资本开支 -428 -248 -191 -402 -375 -330 资产管理能力 投资 -1,061 -475 -1,380 -1,015 -215 -210 应收账款周转天数 112.0 96.8 100.3 110.0 105.0 100.0 其他 8 49 68 50 80 100 存货周转天数 99.6 93.5 91.1 115.0 110.0 90.0 投资活动现金净流 -1,481 -673 -1,503 -1,367 -510 -440 应付账款周转天数 195.