每周债市复盘：政策博弈升温，国债利率震荡下行

固定收益周报 证券研究报告2023年08月05日 政策博弈升温，国债利率震荡下行 每周债市复盘 核心结论 分析师 摘要内容 杜渐S080052304000118511764250dujian@xbmail.com.cn 本周稳增长政策密集出台，政策的预期与现实的差异构成驱动金融市场涨跌的重要因素。总体来看，债券市场震荡下行，权益市场V型反转，反映市场对政策力度仍抱有较高期待，但政策出台或为渐进式，不可低估后续政策力度。考虑到“资产荒”格局短期难以逆转，债券收益率仍存一定的下行空间。 相关研究 政策信号超预期，国债利率普遍上行—每周债市复盘2023-07-30十 年国开 收盘利 率创新 低—每周 债市复 盘2023-07-23消费投资冷热分化，利率阻力位或迎考验—6月经济数据点评2023-07-17金融数据大超预期，市场分歧或将加剧—6月金融数据点评2023-07-12 债券市场方面： 1、国债、国开收益率震荡下行。 2、央行逆回购缩量续作，资金面保持平稳宽松。 3、同业存单发行规模和成本双降，较上周分别下降1862亿元和6bp。 4、地方政府债发行持续放量，政金债发行规模收缩，较上周分别增长434亿元和下降72亿元。 5、国债投资情绪较强，招标结果较好。本周共发行2支国债，合计发行规模约950亿元，下周计划发行国债3支，发行规模合计2130亿元。 本周重点经济数据方面： 制造业PMI持续回升，内需回暖成亮点。7月制造业PMI录得49.30%，较前值上行0.3个百分点；非制造业PMI录得51.50%，较前值下行1.7个百分点；综合PMI录得51.10%，较前值下行1.2个百分点。总体来看，制造业景气度虽仍处于收缩区间，但内需显著回暖构成本月PMI最大亮点。 外围环境方面： 1、制造业和服务业PMI维持下行态势。美国7月ISM制造业PMI录得46.4%，前值46%，低于预期值46.8%，且低于50%的荣枯线。7月Markit服务业PMI终值录得52.3%，前值54.4%，低于预期值52.4%。制造业和服务业PMI整体下行，美国经济修复压力仍较大。 2、非农就业人口低于预期，失业率小幅降低。美国7月非农就业人口录得增加18.7万人，前值为20.9万人，低于预期值20万人，为2020年12月以来的最低值。7月失业率为3.5%，前值3.6%，预期值3.6%，失业率小幅下降。 权益市场：V型走势。本周沪深300指数先跌后涨，全周累计上行6点至4020.58点。 商品市场：小幅走低，除农产品外，各主要品种商品指数均有所下行。 风险提示：经济复苏进程不及预期，稳增长政策力度不及预期。 内容目录 一、本周市场综合回顾...........................................................................................................3二、债市行情复盘..................................................................................................................32.1整体走势：政策扰动下各期限品种震荡下行................................................................32.2资金面：逆回购缩量续作，资金面保持平稳................................................................42.3债券供给：CD发行利率下降，国债招标结果较好......................................................5三、经济数据：制造业PMI回升，基本面修复迹象初现.......................................................6四、外围环境：美国经济修复再现波折，加息存分歧............................................................7五、权益市场：政策催化下形成V型走势.............................................................................7六、商品市场：小幅走低，实体经济活力修复放缓...............................................................8七、政策与舆情......................................................................................................................8八、风险提示.........................................................................................................................9 图表目录 图1：1Y、10Y国债收益率与R007、DR007走势（单位：%）...........................................4图2：资金价格变动情况（单位：%）....................................................................................4图3：同业存单发行到期情况（单位：亿元）.........................................................................5图4：同业存单发行利率（单位：%）....................................................................................5图5：地方政府债发行情况......................................................................................................6图6：政策性金融债发行情况..................................................................................................6图7：美元指数和人民币汇率走低（单位：点）.....................................................................7图8：沪深300指数变动情况（单位：点）............................................................................8图9：北上资金流入情况（单位：亿元）................................................................................8图10：南华商品指数收窄........................................................................................................8 表1：本周情况总结与下周关注...............................................................................................3表2：本周国债和国开债收益率走势.......................................................................................3表3：央行公开市场操作情况（单位：亿元）.........................................................................4表4：资金情绪指数.................................................................................................................5表5：本周国债发行情况..........................................................................................................6表6：下周计划发行国债情况..................................................................................................6 一、本周市场综合回顾 本周稳增长政策密集出台，政策的预期与现实的差异构成驱动金融市场涨跌的重要因素。总体来看，债券市场震荡下行，权益市场V型反转，反映市场对政策力度仍抱有较高期待，但政策出台或为渐进式，不可低估后续政策力度。考虑到“资产荒”格局短期难以逆转，债券收益率仍存一定的下行空间。 二、债市行情复盘 2.1整体走势：政策扰动下各期限品种震荡下行 国债、国开收益率震荡下行。本周国债和国开债收益率震荡下行，8月4日受国家发展改革委等四部门“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”等积极表态影响，国债、国开债收益率小幅回升，但仍较上周五有所收窄。具体来看，截至8月4日收盘，1Y、3Y、5Y、10Y期国债利率分别较上周下降6.7bp、0.72bp、1.3bp和0.64bp。十年期国开债收益率仍处于历史低点，8月4日收盘为2.006%。 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 2.2资金面：逆回购缩量续作，资金面保持平稳 央行逆回购操作缩量。央行本周在平稳跨月后调降逆回购投放量，主要是为了推动市场利率收敛至政策利率附近。7月31日-8月4日，央行逆回购到期3410亿元，共投放530亿元，净投放-2880亿元；下周逆回购到期530亿元。 资金价格整体下行，跨月后资金面平稳宽松。7月31日-8月4日，R007、DR007和GC007分别下行27bp、34bp和25bp至1.71%、1.64%和1.71%，本周资金面较为宽松。 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 本周资金情绪先松后紧。本周前四个交易日，各类型机构资金情绪指数均在50以内，偏宽松；8月3日资金情绪指数环比大幅上升；8月4日资金情绪指数超过50。整体来看，本周资金情绪呈现先松后紧的趋势。分机构类型来看，大行资金宽松程度>中小银行>非银机构。 2.3债券供给：CD发行利率下降，国债招标结果较好 同业存单发行规模和成本双降。7月31日-8月4日同业存单发行规模为3899.8亿元，较上周下降32%，到期2778.1亿元，净融资额较上周小幅上升18%至1121.7亿元，下周同业存单到期5741.8亿元。本周平均发行成本为2.16%，较上周下降6bp。 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 地方政府债发行持续放量，政金债发行规模收缩。地方政府债方面，本周发行地方政府债51支，发行规模2652亿元，较上周增长434亿元。政策性金融债方面，本周共发行17支，发行规模1005亿元，较上周下降72亿元。 西部证券2023年08月