7月经济金融数据前瞻：经济将迎来五方面向好信号

证券研究报告|宏观专题 宏观专题 2023年8月4日 证券分析师芦哲 资格编号：S0120521070001 研究助理 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 王洋 资格编号：S0120121110003 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn 占烁 资格编号：S0120122070060 相关研究 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn 投资要点： 姓名 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 经济将迎来五方面向好信号 7月经济金融数据前瞻 核心观点：随着稳增长政策落地，下半年经济可能迎来五方面向好信号。一是价格触底回升，PPI大概率在6月已见底，CPI底部可能是7月，8月开始两个物价指数有望双双进入同比增速回升区间。二是青年就业改善，按照季节性规律，青年失业率通常在7月触顶，8月开始回落。三是企业盈利增速有望正增长，工业企业利润当月降幅已经从年初的22.9%收窄至8.3%，下半年有望实现正增长。四是“认 房不认贷”等房地产政策落地将释放改善型需求，三四季度房地产市场如果沿着“政策落地→预期改善→销售回暖→投资修复”的链条修复，四季度房地产销售和投资增速都将更乐观。五是出口压力减小，下半年出口将迎来同比基数切换，去年5-7月出口同比增速16%-18%，11-12月下降至-10%左右，加上出口价格周期将 随PPI回升，四季度出口压力预计将减小。 7月经济数据前瞻：（1）工业生产：两个PMI差值继续收窄，官方PMI需求指数回升指向经济环比改善。7月工业生产环比继续改善，PMI生产指数微幅下降0.1 个百分点至50.2%，继续位于荣枯线以上；新订单指数6-7月连续回升，虽仍处于收缩区间但大幅回升至接近荣枯线的水平，指向偏弱的需求或已接近回升拐点。预计7月工业增加值同比增速为4.3%。 （2）消费：人员流动7月较6月继续回升，暑期出行高峰，旅游需求和假期观影等休闲娱乐需求旺盛带动人口流动在7月达到年内高点；汽车零售同比下降4%左右。预计7月社零同比增速为4%左右。 （3）投资：①基建投资：水泥、沥青等实物工作量高于或接近去年同期，7月下 旬石油沥青开工率快速上升，至月底已高于过去四年中的三年同期水平，指向基建实物工作量出现增加迹象。但高温多雨天气影响开工，预计7月广义基建累计增速10.5%左右。②房地产投资：地产销售二次探底，7月份30个大中城市新房日均销售面积约为30.9万平，较5-6月大幅下降。等待后续政策落地带动投资改善。预计7月房地产投资累计同比增速-8.1%左右。③制造业投资：BCI企业投资前瞻指数小幅回升至52.67%，PMI生产经营活动预期指数显著回升，企业投资意愿得到明显提振。预计制造业投资累计增速6%左右。 （4）外贸：7月出口压力依然较大。韩越7月出口增速再度分化，韩国7月出口同比下降16.5%，降幅扩大10.5个百分点，越南同比下降2.12%，降幅收窄8.1 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 个百分点。全球需求继续下行。全球制造业PMI在6-7月分别下降至48.8%和48.7%，回到去年四季度水平；全球PMI新订单指数在6月下降1.3个点至48.0%并在7月继续下降0.3个点至47.7%。虽然中国7月PMI新出口订单指数继续下降，但结构上呈现大企业新出口订单指数下降、中小企业新出口订单指数明显回升的分化态势，中小企业往往对出口需求更为敏感，而大企业在整体出口中权重更高，这或是7月新出口订单指数结构分化、整体下降的原因。考虑到去年基数较高，7月出口压力仍然较大，预计同比增速为-11%左右。 （5）物价：7月食品价格全面下行，服务价格趋于上升。7月猪肉平均批发价为 19.11元/公斤，较6月环比下跌0.01%；重点监测的28种蔬菜价格环比下降2.01%，重点监测的7种水果价格环比下跌7.56%，食品价格全面下行。PMI服务业销售价格环比上升2.1个点至49.3%，预计服务价格环比降幅收窄。此外，商务部监测的生产资料价格指数环比上升0.4%，结束了去年11月以来连续8个月的环比下降趋势。预计7月CPI同比为-0.4%，PPI同比为-3.9%。 金融数据前瞻：贷款投放回到“季初小月、季末大月”的节奏。7月信贷“高基数”效应不复存在，预计2023年7月贷款或延续小月少增的节奏：（1）尽管6月份央 行“降息”MLF和LPR报价，但是融资需求的恢复或还需要时日，伴随着7月底中央政治局会议之后“宏观政策组合拳”在下半年的推进，贷款投放的季节性大小月或被终结，然而在政策效应显现前还需时间；（2）7月份，3个月期和6个月期国股银票转贴现利率月度均值大幅下降，7月中上旬银行放贷意愿明显回落，月底更是“抢票据”冲量贷款压低了票据利率中枢，再叠加今年上半年信贷投放力度较大，信贷需求或有“前置释放”；（3）预计2023年7月份社会融资规模新增1.10万亿左右，对应社融存量同比增速小幅回升至9.5%。 风险提示：疫情扰动风险；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。 内容目录 1.工业生产：环比持续改善6 2.消费：同比增速预计4%左右8 3.投资：增速可能继续下降8 3.1.基建：高温多雨天气可能拖累基建8 3.2.房地产：等待政策落地9 3.3.制造业：企业投资意愿或有所提振10 4.外贸：出口压力依然明显11 5.通胀：7月或为年内唯一CPI、PPI同比双双下降的月份12 6.金融：季初回落、季末冲量12 7.风险提示14 图表目录 图1：两个PMI差值收窄7 图2：官方制造业PMI及主要分项（%）7 图3：南方八省发电耗煤量7 图4：整车货运物流指数7 图5：预估日均产量:粗钢:全国(旬)7 图6：汽车半钢胎开工率7 图7：29城地铁日均客运量8 图8：各月汽车零售8 图9：水泥发运率:全国:当周值9 图10：开工率:石油沥青装置9 图11：30城商品房销售面积（7DMA）9 图12：14城二手房销售面积（7DMA）10 图13：7月投资前瞻指数继续大幅回落11 图14：韩国越南7月出口增速再度分化11 图15：PMI出口订单指数下降，但中小企业出口订单指数回升11 图16：全球PMI新订单指数亦在收缩区间回落11 图17：7月猪价、蔬菜、水果价格均有下跌12 图18：生产资料价格指数环比小幅回升12 图19：2023年6月以来票据利率与CD利差大幅回落13 图20：2023年6月份政府债和企业债融资同比少增13 表1：7月经济金融数据前瞻5 7月是这轮稳增长的起点。这一轮稳增长政策虽然始自6月16日国常会，会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。但这批政策直到7月中下旬才陆续出台，7月是本轮稳增长的起点。 提振预期之后，更多实质性的稳增长政策将在未来一两个月进一步落地。7月中下旬政策密集出台，对于提振预期、稳定信心起到了重要作用，PMI企业经营预期指数经过了连续4个月的下降后，7月首次回升1.7个点。但也要看到，许多 政策落地见效预计要到未来一两个月，很难直接影响7月经济。特别是月底政治局会议后，国常会、住建部、央行纷纷表态将推进“认房不认贷”、降低存量房贷利率等政策落地。 下半年经济可能迎来五方面向好信号。一是价格触底回升，PPI大概率在6月已见底，CPI底部可能是7月，8月开始两个物价指数有望双双进入同比增速回升区间。二是青年就业改善，按照季节性规律，青年失业率通常在7月触顶， 8月开始回落。三是企业盈利增速有望正增长，工业企业利润当月降幅已经从年初的22.9%收窄至8.3%，下半年有望实现正增长。四是“认房不认贷”等房地产政策落地将释放改善型需求，三四季度房地产市场如果沿着“政策落地→预期改善 →销售回暖→投资修复”的链条修复，四季度房地产销售和投资增速都将更乐观。五是出口压力减小，下半年出口将迎来同比基数切换，去年5-7月出口同比增速16%-18%，11-12月下降至-10%左右，加上出口价格周期将随PPI回升，四季度出口压力预计将减小。 表1：7月经济金融数据前瞻 23M7E 23M6 23M5 23M4 23M3 23M2 GDP：当季(%) 6.3 4.5 GDP：累计（%） 5.5 4.5 CPI(%) -0.4 0.0 0.2 0.1 0.7 1.0 PPI(%) -3.9 -5.4 -4.6 -3.6 -2.5 -1.4 工业增加值(%) 4.3 4.4 3.5 5.6 3.9 18.8 固定资产投资:累计(%) 3.7 3.8 4 4.7 5.1 5.5 基建 10.5 10.7 10.1 9.8 10.8 12.2 房地产 -8.1 -7.9 -7.2 -6.2 -5.8 -5.7 制造业 6.0 6.0 6 6.4 7 8.1 社会消费品零售(%) 4.0 3.1 12.7 18.4 10.6 3.5 进口(%) -4.0 -6.8 -4.5 -7.9 -1.4 4.2 出口(%) -11.0 -12.4 -7.5 8.5 14.8 -1.3 人民币贷款:新增(亿元) 7600 30500 13600 7188 38900 18100 社会融资规模:新增(亿元) 11000 42241 15556 12171 53800 31560 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.工业生产：环比持续改善 两个PMI差值继续收窄，官方PMI需求指数回升指向经济环比改善。7月官方制造业PMI指数处于49.3%的收缩区间，较上月上升0.3个点，而财新制造业PMI则较上月回落1.3个点至49.2%，同样处于收缩区间，继6月二者走势反向变动、差值收窄后，7月二者差值进一步反向变动，差值继续收窄，以更可靠的官 方PMI来看，7月工业生产环比继续改善，PMI生产指数微幅下降0.1个百分点至50.2%，继续位于荣枯线以上；新订单指数6-7月连续回升，虽仍处于收缩区间但大幅回升至接近荣枯线的水平，指向偏弱的需求或已接近回升拐点。 公路货运指数高于去年同期，且环比有所改善。7月南方八省电厂日耗煤量均值为231.7万吨，较去年同期高7.4%，一方面是今年生产端不存在疫情扰动，另一方面则是今年夏季气温较高，空调等耗电量加大。从G7的公路货运指数来看，今年7月均值为111.8，较去年同期增加9.6%，比2021年同期则低10.2%。 考虑到去年基数较低，货运指数绝对水平并不高，但环比有较大改善，6-7月分别环比上升8.0%和11.9%，指向供给端景气水平环比持续恢复。 从重点行业来看，汽车、钢铁等行业生产均边际向好。汽车半钢胎开工率7 月均值为71.44%，环比上升1.22个百分点；7月前20天日均粗钢产量为298.5 万吨，高于6月293.7万吨和去年同期的279.3万吨。两项数据6-7月环比均向好，再次印证供给端环比持续改善。 工业生产环比持续改善，预计同比增速为4.3%左右。 图1：两个PMI差值收窄图2：官方制造业PMI及主要分项（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：南方八省发电耗煤量图4：整车货运物流指数 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：G7，德邦研究所 图5：预估日均产量:粗钢:全国(旬)图6：汽车半钢胎开工率 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.消费：同比增速预计4%左右 人口流动环比上升。7月，29城地铁日均客运量为263.5万，较6月回升 13.1万，创2023年内最高值，7月是暑期出行高峰，旅游需求和假期观影等休闲 娱乐需求旺盛带动人口流动在7月达到年内高点。 汽车零售环比季节性下降，同比略低于去年同期。根据乘联会的周度零售数据，7月乘用车日均销量约为5.66万辆，环比下降10.2%，较去年同期下降4.0%。向后看，随着