科顺转债申购分析：建筑防水行业综合实力前三强企业

固定收益类●证券研究报告 科顺转债（123216.SZ）申购分析 主题报告 建筑防水行业综合实力前三强企业 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 投资要点 本次发行规模21.98亿元，期限6年，评级为AA/AA（联合资信）。转股价10.26元，到期补偿利率为13%属较高水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年8月2日中债6YAA企业债到期收益率3.9219%贴现率计算，纯债价值95.71元，对应YTM为3.15%，债底保护性较好。 相关报告 精密结构件及模具一站式配套服务商-铭利转债（123215.SZ）申购分析2023.8.22023年7月信用债市场跟踪2023.8.2地方债发行计划半月报-2023年三季度地方债发行计划已披露20325亿元2023.8.17月PMI点评-内需拉动去库趋缓2023.7.31转债半年报掘金（一）2023.7.30 总股本稀释率15.4%、流通股本稀释率19.22%，有一定摊薄压力。 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0072%。 截至2023年8月2日，公司PE(TTM)88.80，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）。ROE1.03%，低于同行业可比公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来99.17%分位数，估值弹性较低。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较高水平为29.24%。 年初至今公司股价下降17.32%，行业指数（申万二级-装修建材）下降3.17%，公司跑输行业指数。 公司流通市值占总市值比例为76.47%，限售股下次将分别于2024年2月1日和2025年4月14日解禁，届时将面临一定的解禁风险。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为27%左右，对应价格为121.71元~134.52元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。 2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。 3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。 4、正股股价波动风险。 5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、科顺转债分析...............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................3 二、正股分析......................................................................................................................................................4 （一）公司简介...........................................................................................................................................4（二）行业分析...........................................................................................................................................5（三）财务分析...........................................................................................................................................7（四）估值表现...........................................................................................................................................9（五）募投项目分析..................................................................................................................................10 风险提示：........................................................................................................................................................12 图表目录 图1：2016-2020我国建筑防水材料产量及增长情况..........................................................................................6图2：2023年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................7图3：营业收入情况（万元，%）.......................................................................................................................8图4：归母净利润情况（万元，%）...................................................................................................................8图5：公司经营现金流情况（万元）...................................................................................................................9图6：近一年行业指数及科顺股份股价走势......................................................................................................10图7：中旗转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................11图8：濮耐转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................11 表1：科顺转债基本要素.....................................................................................................................................3表2：公司主营收入分产品（万元）...................................................................................................................5表3：公司主要财务指标.....................................................................................................................................8表4：期间费用情况（万元）..............................................................................................................................9表5：同行业可比上市公司（亿元，%）..........................................................................................................10 一、科顺转债分析 （一）转债分析 本次发行规模21.98亿元，期限6年，评级为AA/AA（联合资信）。转股价10.26元，到期补偿利率为13%属较高水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年8月2日中债6YAA企业债到期收益率3.9219%贴现率计算，纯债价值95.71元，对应YTM为3.15%，债底保护性较好。 总股本稀释率15.4%、流通股本稀释率19.22%，有一定摊薄压力。 （二）中签率分析 截至2023年3月31日，科顺股份前十大股东持股比例合计57.55%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为67.27%。网上申购额度为7.2亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0072%。 二、正股分析 （一）公司简介 公司自上市以来，陈伟忠和阮宜宝夫妇一直为公司的控股股东和实际控制人，控制权未发生变化。截至2023年7月，公司控股股东、实际控制人之一陈伟忠质押公司股票125,180,000股，质押数量占其持有股份比例为39.33%，占发行人总股本的10.63%；阮宜宝未质押其所持的公司股份，存在一定的股权质押风险。 公司主营业务分为防水业务和建筑减隔震及止排水业务。公司的核心产品为防水卷材，近三年及一季度占主营业务收入比例在53%以上。 防水业务方面，公司专业从事新型建筑防水材料研发、生产、销售并提供防水工程施工服务。公司的防水产品涵盖防水卷材、防水涂料两大类100多个品种，可为客户提供“一站式”建筑防水解决方案。公司的产品或服务既可用于工业建筑、民用建筑的防水，也可满足高铁、地铁、隧道、人防、地下管廊、机场、核电、水利工程等公共设施和其他基础设施建设工